出口稳通胀升利率还会下吗20240811

出口稳通胀升，利率还会下吗20240811 发言人00：03□本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可 ，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则 ，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。发言人00：30□好的，尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是长江宏观余博。在过去的一周多的 时间里面，我们看到7月份的这个宏观数据也是陆续做了一个发布会。包括像中国的通胀数据、出口数据，以及美国这边的就业数据。在接下来一周，也会发布七月份的中国的金融数据和经济数据。在当前这个时间点，我们看到的景象是出口出现了一个反弹，同时这个通道也出现了一个CPI出现了一个温 和的回升。那么是不是这样一个出口企稳，加上这样一个通胀回升的背景下，利率就没有这样的一个下行的趋势呢？那么在今天的这个会议当中，我们将结合中国的外贸数据、通胀数据，还有外部的美国的对货币政策影响非常重要的美国的非农就业数据，以及最新发布的中国央行发布的这个货币政策的二季度执行报告，来探讨这样一个话题，就是到底利率还会不会下还能不能下。那我们今天汇报分成四个部分，关于外部的整体的外需，还有内部这价格的一个表现，以及海外的货币政策的约束是否有放松，以及最后关于利率的这样一个研判。 发言人01：53□首先我们第一个来看。出口这边的一个情况。我们看到在七月份出现了外贸数据 出来之后，我们的出口数据我们的出口数据出现了一个小幅的这样一个回落，七月份的这个出口同比增速回落到7%的这样一个水平。市场一致预期呢是9.5，应该说，这样一个数据比市场预期的略低一 些，但是仍然比较高，还是比较高的这样一个增速。我们说这个主要是受到去年同期基数偏低，还有外需韧性的这样一个支撑，还是有一个7%的一个非常可观的一个增长。 发言人02：35□如果进一步的去看这个结构，大家会发现高新技术产品和机电产品的出口增速都出现了回升，11.5跟十这个增速。那相比之下，这个劳动密集型产品出口的增速是下滑转负到了-2.4。也就是说我们的这个出口的技术含量高的部分还是在改善，技术含量相对低的部分在恶化。也就是说出口的这个结构其实是在不断优化的。 发言人03：02□类似的如果按照贸易的方式上来看，也是这样一个景象。一般贸易增速有所回落 ，降到了6.5。那么加工贸易的增速继续改善，上升到了6.6。那么七月份的出口保持稳健，它的 动能到底来自于哪里？那么年内的这个后续的走势，我们又是怎么看待的呢？从外部环境来看，七月份的全球的制造业景气是降到了荣枯线以下，进入到了一个全球的一个制造业收缩区间。所以外需实际上是在边际上转弱的，全球制造是在边际上转弱的。 发言人03：38□那么在补库存需求和对部分国家抢出口因素的影响下，我们国家的对主要贸易对 象的出口出现了非常明显的分化。这个分化我们可以看到，具体来讲，对美国和欧盟的出口的增速是继续上升，都在8%以上的这样一个水平。值得注意的是，美国开始对华征收新关税的时间，原定是在8月1号生效的。那么美国贸 易代表办公室在7月31号宣布把这个时间推迟至少两周。这意味着什么呢？意味着七月乃至8月可能 还是有抢出口的影响。此外受到制造制造业的生产需求下滑的制约，我们国家对日韩的出口出现了一个非常明显的一个回落，非常明显的回落。反观新兴市场这边，我们会看到像对东盟，还有拉美出口的增速都是10%以上的增速，非常的客观。 发言人04：39□这里面我们说我们测算了一下，东盟和拉美的出口，对七月份的出口增长贡献达到了2.9个百分点，接近三个百分点。就七个百分点当中有差不多2.9个百分点的增长贡献是来自 于东盟和拉美的贡献的，这个是我们讲主要的这样一个贡献。其中东盟是1.8，美国欧盟差不多都是1.2，拉美1.1这样一个贡献。具体到品类来看，出口代表性的商品当中，机电产品和高新技术产 品是继续在贡献一个出口，全球科技产品需求继续保持强劲增长的一个背景下，我们国家七月份的出口的主要的动力还是来自于机电产品，机电产品还是我们的主要的支撑项。大概是占到5.8个百分点， 高新技术产品也占到2.8个百分点，所以这两块基本上就已经把整个出口的七个百分点就给包圆了。反观刚才我们讲劳动密集型产品的拖累是0.4个百分点。所以这和我们前面看到的分品类来看，就是高新技术机电改善。 发言人05：44□劳动明星产品出口增速在回落是相互印证的那进一步我们如果拆分这个量价来看 的话我们会发现像船舶还有集成电路，他们的出口是一个量价齐增的。反观像以汽车和家电为代表的绝大多数的产品，出口增速主要还是由数量因素所贡献的，而不是由价格因素所贡献的。如果从这个进口的情况来看我们国家这个政策进一步发落发力落地还需要一些时间，所以需求边际上有一些修复，同加上去年同期基数偏低，那么七月份的这个进口增速啊啊啊确实是有些超大家预期。因为进口一般是反映我们的内需的情况。其实从我们自身的一个感受来讲，七月份的高频数据指向内需其实是偏弱的，但是一个是基数，还有一个可能也是跟结构有关系。 发言人06：43□七月份的进口的同比增速是转正到了7.2。那么在出口保持稳健的形象情况下 ，进口的边际改善导致我们的贸易顺差小幅收窄到847亿美元的这样一个850不到一点的水平。分 商品来看，进口当中的主要贡献同样是来自于机电和高新技术产品，可能还是我们是一个进出口，其实同时这个量都非常大。进口当中刚才我们也同样讲7.2个百分点当中，机电和高新技术产品贡献分别 是5.8个百分点和5.1个百分点。尤其是这个集成电路贡献了接近两个百分点，光是这个品类就贡 献很大。反过来，我们讲像这个农产品的进口依旧是一个非常典型的负增长。此外像一些原材料生产也是有比较大的贡献的。原油、铜矿、铁矿、煤这些上游的生产原材料。 发言人07：40□那么从目前的这样一个进出口的数据来看，刚才我们讲到外需比较好，是不是就 意味着这样一个内需的稳增长的必要性在下降呢？倒不是。在我们看来出口贡献经济增长肯定还是正的 。进入下半年的话，技术效应会慢慢减弱，包括海外的这个降息周期开启，肯定会刺激海外的需求。那么会导致我们的这个补固醇的进程，肯定会有一定的延续。但是我们说我们已经连续几个月看到出口的环比增速出现回落的这样一个情况，所以我们预计出口可能会进入一个平稳增涨的下半场。 发言人08：22□在这个抢出口的带动下，不至于我们在下半年就看到出口的崩塌。其实我们说其 实我们倒不是特别担心下半年的出口，我们其实比较担心的是明年上半年的出口。因为今年下半年本身 的海外降息，刚开始降 息对于他的需求肯定会有一定的正向的激励。再加上我们的面对美国的这个贸易制裁，肯定还是有一定的。按参照1819年的经验，肯定还是抢出口会有一定的支撑。所以我们说下半年的应该是回归到一 个稳健增长的一个态势，缓慢的下一个小的台阶。进口方面也是有希望在政策的呵护下，边际上会有一些修复。所以整体来讲，我们说在外需的确定性更高，内需企稳可能还需要有一个观察的一个过程的背景下，我们对出口链整体上还是继续一个保持比较看好的这么一个态势。 发言人09：18□年内的进出口对于经济增长来讲，肯定还是有一个正的贡献，所以这个是我们讲外部的一个外贸的一个情况。第二个从物价数据又反映了一个经济的什么情况呢？CPI反弹是不是意味着经济开始修复了，是不是意味着说宽松的必要性在下降呢？倒不是。 发言人09：39□首先我们来看数据，就是七月份的CPI的数据是什么呢？环比是0.5个百分 点，同比是零点同比跟环比都是0.5个百分点的增长，都是比市场预期要略高一些。那么从结构上来看，食品和非食品的环比都出现了回升升转正。但是我们说七月份的核心CPI就是核心CPI的这个信号意义还是非常强的。核心CPI虽然是由负转正，这个环比是反转转到0.3。但是同比受高基数 的这样一个制约，核心CPI还是在0.4的这样一个0.4的这样一个历史的这样一个低位的一个水 平。所以我们如果看右边这个图当中核心CPI这个红色这根线，可以发现，目前的0.4的这个同比 的水平放在历史上来讲，其实都是比较低的。应该说过去的一两年当中，我们的核心CPI就在一个非常低的0.40.5这样一个水平在低位的一个徘徊当中。 发言人10：38□那么是什么导致我们的CPI出现了反弹回升呢？这里面主要还是鲜菜、猪肉还 有油价这些因素的影响。食品方面我们看到受高温天气影响的七月份的鲜菜和鸡蛋价格环比是都出现了上涨。这里面我们大致估算了一下，鲜菜跟鸡蛋刚才我们讲CPI环比是0.5个百分点，那么其中鲜 菜跟鸡蛋就贡献了0.2个百分点。 猪肉这边因为受到这个供给区划的影响，价格也是环比继续上涨，同样对CPI有一个微幅的正贡献。发言人11：12□非食品方面像国际油价波动带动交通工具用的这个燃料价格环比是上涨。加上暑 期出游，也带动机票、旅游、宾馆价格都出现了上涨。这些因素就是油价还有暑期出行、旅游这些零零总总加起来这一块也贡献了0.24个百分点，所以我们讲这个鲜菜鸡蛋0.2个百分点，油价加上暑 期的出行又是差不多0.24个百分点，那就占到0.4个百分点了。所以CPI的环比上涨主要还是受到这几个因素的影响。 发言人11：46□这几个因素的影响，那么反观PPI的情况并不是这么乐观。如果说CPI是啊出现了一些短期的反弹的话，那么PPI还是一个非常皮疲态的一个状态。七月份PPI的环比-0. 2，同比-0.8，这个和。这个和之前的六月份的数据是持平的是持平的。这里面我们看到7月份的生产资料的PPI环比是啊降幅是继续扩大到-0.3，继续扩大0.3。生活资料价格环比止跌了环 比止跌了。 发言人12：25□主要这里面是耐用品消费，耐用消费品的价格，还有19的价格出现了一个由负 转正，贡献居多。具体来看分行业的话就是油价上涨，但是有色和钢材的价格出现了回落。具体来看的话，因为国际油价上行，带动国内油气的开采价格出现了一个小幅的上涨。但是像铜铝这些有色金属价格还是出现了一些回落，那么也带动了国内的有色金属冶炼的价格环比转负。煤炭的供需总体保持平稳 ，所以七月份的煤炭 采选价格基本上和上个月持平。这里面还是因为受到房地产的弱势运行的影响，加上高温天气影响，建筑施工整体来讲跟地产、基建这个建筑产业链关联度最高的黑色金属冶炼、黑色金属采选、非金属矿这些就是钢铁跟建材这些相关的细分的价格都出现了回落。装备制造业当中也是有升有降，像这个通用设备、电子设备价格出现回落，汽车则是由负转正，这个主要还是跟油有一定的关系，因为油价的上涨带动汽车的相关价格上涨，所以总的来看，七月份价格环比出现回落，主要还是上游的原材料价格的回落 ，以及国内有效需求不足的影响。 发言人13：46□从综合的表现上来看，在六月份的时候，30个PPI的子行业当中，有16个 行业是价格下跌的。到了七月份的价格是下跌的这个价细分的价格数量上升到了17个。那么七月份的这个物价我们看到的是一个非常有意思的一个景象。 发言人14：06□CPI这边是温和上涨，出现了非常明显的回升。这里面主要还是刚才我们讲的 说到鲜菜，还有猪肉，主要是鲜菜这个价格上的一个影响。非食品这边，刚才我们讲也是暑期出行，还有油价相关的这些影响。所以往前看，我们说这个嗯猪肉作为一个猪价，作为一个CPI当中最重要的 分项随着能繁母猪的存栏数量的一个持续的去化，所以猪价还是有希望拉动CPI继续保持一个向上的势头。非食品这边，因为八月份暑期的这个旅游还会延续，包括90月份还有小长假，所以这个对于CPI来讲，肯定还是有一定的有一定的支撑的。那么我们我们预计CPI可能会维持一个温和上涨的态 势。 发言人14：55□那么在PPI方面，因为前期它的这个同比降幅，出现一个非常明显的这样一个 收窄，这个主要是受到上游原材料价格上涨的一个支撑。那么随着上游的原材料价格有所回落的话，以及国内需求偏弱的情况下，我们认为后续的PPI的持续的回升，可能会不像大家之前所预期的这么乐 观