【中信建投】出口还挺稳

4月12日，海关总署发布3月出口数据。3月中国对外出口金额2796.8亿美元，同比增速为-7.5%。3月出口同比下滑7.5%，与1-2月出口同比增长7.1%形成对比，出口的“开门红”看似戛然而止，市场开始忧虑年内出口表现。剔除基数效应后，3月出口表现真的差吗？又有哪些超预期因素。 【中信建投】出口还挺稳4月12日，海关总署发布3月出口数据。3月中国对外出口金额2796.8亿美元，同比增速为-7.5%。3月出口同比下滑7.5%，与1-2月出口同比增长7.1%形成对比，出口的“开门红”看似戛然而止，市场开始忧虑年内出口表现。剔除基数效应后，3月出口表现真的差吗？又有哪些超预期因素。一、3月出口同比看似大幅下行，但绝大部分起因基数。开年1-2月出口同比增长7.1%，明显强于市场一致预期，环比超季节性的亮眼表现给全年出口开了个好头。然而，3月出口同比增速明显下滑，令市场有所忧虑全年出口表现。解读月度出口同比，我们需要充分评估基数效应。高基数影响下，3月出口同比降至负数并不意外。订单回补和复工加速，推动去年3月出口同比增速录得14.8%，为去年出口同比增速的高点。高基数存在客观上会拉低今年3月同比表现。剔除基数效应后，其实3月出口表现并不太差。我们使用2年复合同比来剔除基数效应的扰动，今年3月出口的两年复合同比增速为0.6%，较前值增长2.1个百分点，时隔7个月后再度转正，延续了今年以来出口同比增速边际好转的趋势。事实上，今年一季度出口环比增速为-7.2%，是2010年以来同期最高值。开年出口喜收“开门红”，与2023年下半年以来中国出口明显走弱形成了强烈对比。二、出口继续演绎“东升西落”的格局。对东盟、俄罗斯等一带一路沿线经济体出口是3月出口的主要拉动项，对美出口则成主要拖累项。剔除基数效应，3月中国对东盟出口2年复合同比增速为12.7%，较1-2月增长8.6个百分点。其中对越南出口2年复合同比增速达到17.6%，较前值增长13个百分点。越南今年1-3月出口同比17%，生产和出口旺盛带动从中国进口需求不断增加。美国尚未有补库迹象，需求并未明显改善解释了对美出口表现不佳。3月中国对美国出口2年复合同比增速为-11.9%，较前值下降1.5个百分点。纺织、鞋帽、灯具等劳动密集型产品出口同比再度明显回落也说明了这点。集成电路、汽车和船舶等出口仍是结构性亮点，说明中国中高端制造产品出口韧性强，延续了高增势头。3月集成电路出口2年复合同比增速为4.0%，较1-2月改善了9.2个百分点；汽车（含底盘）出口2年复合同比增速为69.5%，较前值增长33.3个百分点；船舶出口2年复合同比增速为56.3%，较前值增长13.4个百分点。三、通用机械等生产相关的资本品出口下降，与全球制造业景气度复苏趋势相左，接下来我们继续观察。今年1月全球制造业PMI时隔16个月后回升至50%的荣枯线，2月和3月PMI继续环比改善。市场预期全球制造业景气度复苏催生出资本品开支需求，进而带动我国通用机械、零部件等生产相关资本品出口。然而，3月通用机械出口2年复合同比增速为-0.9%，较1-2月下降12.5个百分点。全球制造业景气度复苏未能如期带动我国生产相关资本品出口，令人颇感意外。 究竟是全球制造业景气度复苏存疑，还是其他因素，接下来我们继续跟踪。