半年报点评：凯力唯稳步放量，期待长效干扰素乙肝适应症报产

凯因科技2024年上半年业绩表现稳健，但略低于市场预期。公司实现营业收入5.97亿元（同比增长4.89%），归母净利润4240万元（同比增长10.54%），扣非归母净利润4466万元（同比增长6.84%）。Q2单季度表现更为亮眼，营收3.84亿元（同比增长2.10%），归母净利润2026万元（同比增长17.66%），扣非归母净利润2438万元（同比增长18.19%），环比Q1增长迅速，主要得益于凯力唯的快速放量。

核心观点：

1. 收入端：Q2环比Q1增长80.51%，主要来自凯力唯放量；利润端Q2归母净利润环比略有下滑，主要由于销售/研发/管理费用增加。
2. 财务指标：销售费用率52.35%（同比下降6.06pp），研发费用率10.36%（同比提升2.66pp，绝对额增长41.03%），管理费用率9.36%（同比提升1.18pp，绝对额增长20.08%），财务指标表现良好。
3. 研发进展：长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线持续推进，上半年研发投入7055万元（同比增长25.67%）。

研究结论：

• 凯力唯医保谈判续约，适应症扩展至“基因1、2、3、6型”，为市场占有率提升创造条件；金舒喜有望冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素预计2025年上市，带来增量收入。
• 基于当前经营状况，下调盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.40亿元/1.83亿元/2.45亿元（同比增速20.4%/30.8%/33.4%），对应PE分别为28X/21X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、新药研发不及预期、行业政策风险。