业绩符合预期，凯力唯快速放量增长强劲

凯因科技发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入5.69亿元，同比增长15.39%，归母净利润0.38亿元，同比增长3.01%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长68.18%。 单看Q2，实现营业收入3.76亿元，同比增长17.02%，归母净利润0.17亿元，同比增长39.55%，扣非归母净利润0.21亿元，同比增长87.44%。 观点：业绩符合预期，2023H1凯力唯营收同比增长超2倍，放量强劲。 2023Q2环比Q1收入增长95.08%，产品销售实现快速增长，主要由于3月1日起施行新版医保目录，核心品种凯力唯放量提速。利润端，Q2环比Q1收窄392万元，主要由于Q2销售费用较大，相比Q1增加1.33亿元。 分产品来看，基于新增医保适应症在全国逐步落地，凯力唯在2023年上半年销售收入同比增长超过2倍，丙肝市场用药患者持续增加；生物制品销售收入2.74亿元，占比销售收入49.12%。金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。 公司针对病毒及免疫性疾病领域产品进行创新研发，2023年上半年研发投入0.56亿元，占比营收9.87%。重点在研项目进展： 培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的III期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段；肝上皮样血管内皮瘤临床适应症获批开展临床试验； 1类新药KW-027推进I期临床试验，可实现血清HBsAg抗原水平降低； 针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目处于临床I期阶段； 治疗带状疱疹的KW-051项目处于临床II期阶段； 推进KW-040开展临床前相关研究。 财务指标方面，2023年上半年销售费用率58.41%，相较2022年同期的60.91%下降2.50pp，绝对额为3.32亿元，同比增加10.66%；管理费用率8.18%，相较2022年同期的13.48%下降5.30pp，绝对额为4650万元，同比下降30.01%； 研发费用率7.71%，相比2022年同期的10.51%下降2.80pp，绝对额共计4383万元，同比下降15.41%。公司各项财务指标状况良好。 盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯 ® 报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素预计2024-2025年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.17亿元/1.79亿元/2.59亿元，同比增速分别为40.6%、52.8%、44.7%，对应PE分别为28X/19X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）