液化石油气周报：油价小幅反弹，但市场上行驱动不足

期货研究报告|液化石油气周报2022-08-14 油价小幅反弹，但市场上行驱动不足 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 上周原油与液化气外盘价格小幅反弹，对PG盘面支撑边际走强，但目前上行驱动还不足。在海内外LPG供应较为充裕、需求受到季节性与低利润制约的环境下，LPG自身基本面相对偏弱。基于上游商品及LPG自身供需、估值情况，PG盘面短期下方空间不大，但上方仍存阻力，预计期价短期维持区间震荡走势，可以考虑逢高空的波段操作思路。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格整体弱势运行，但在上周有一定反弹。我们认为当前油市的主要利空来自于宏观面，市场对经济衰退、需求滑坡的担忧压制了油价。上周美国CPI数据低于预期，对大幅加息的预期有所减弱，原油端面临的宏观压力边际缓和。从原油自身基本面来看，整体依然维持着结构性偏紧的格局，虽然近期利比亚生产恢复以及美国炼厂的阶段性检修带动Brent、WTI月差从高位回落，但随着欧美制裁逐步落地，俄罗斯供应缺口（预计会达到150万桶/天上下）依然较难弥补，尤其在欧佩克、美国产能释放速度有限、伊朗供应仍受到制裁的打压的背景下。此外，上周�现了一些断供事件 （乌克兰输油管道、雪佛龙美湾管道等），但均属于短期事件，预计对市场影响有限。总体来看，当前油价仍受到基本面的支撑，短期宏观面压力也有小幅缓和，在目前位置继续下跌的空间与驱动有限（除非伊朗核谈判在短期达成）。如果油价中枢能够如期企稳甚至反弹，对下游能化品价格的支撑将重新巩固。 上周LPG外盘价格跟随原油小幅反弹，但回升动力不足，整体依然处于弱势震荡的阶段。在上游油气生产、炼厂开工提升的背景下，中东、北美地区供应较为充裕，LPG国际市场基本面仍偏宽松。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到649美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到688美元/吨，环比一周前有小幅上涨，但距离3月高点降幅较大，且已经低于去年同期水平。 就国内市场而言，在进口成本回落、供应较为宽松的趋势下，市场近期整体上弱势运行，上周油价与外盘反弹给情绪带来小幅度的提振。生产方面，随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG产量跟随炼厂开工逐步回升，不过近期这种趋势已有所企稳。下周来看，西北地区榆林炼厂以及神华鄂尔多斯均有检修计划，大连西太计划中下旬恢复�货，其他地区暂未有开停工计划，预计国产量变化不大。进口方面，根据船期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 数据来看8月上半月到港量维持高位（预计达到156万吨，与7月上半月大致相当），结合国产与进口两端来看国内市场供应相对宽松。需求方面，燃烧气消费在淡季制约下整体维持弱势，虽然油价反弹导致部分下游担心价格上涨少量补货，但刚需并无明显改观。化工原料气方面，在成本高企、终端化工品需求不佳的环境下，深加工企业利润空间不足，消费难有起色。尤其是PDH装置利润低迷，装置检修预期增加，开工负荷或再度回落到70%，对终端丙烷需求存在压制。 ■策略 中性偏空；逢高空PG主力合约 ■风险 原油价格超预期上涨；海外�现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 800 600 400 200 0 -200 -400 2207-22082208-22092209-2210 2021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/042022/052022/062022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2022/8/142022/8/72022/7/15PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 08/202210/202212/202202/202304/202306/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021/032021/072021/112022/032022/07 0 2020/032020/082021/012021/062021/112022/04 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/012022/032022/052022/072022/092022/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2022/8/142022/8/72022/7/152022/8/142022/8/72022/7/15 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10/202212/202202/202304/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 202220212020 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不