可转债打新系列：伟隆转债：阀门行业出口型优秀企业

可转债打新系列 伟隆转债：阀门行业出口型优秀企业 2024年08月12日 转债基本情况分析： 伟隆转债发行规模2.70亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价8.6元， 截至2024年8月8日转股价值101.05元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年8月8日6年期A级中债企业债到期收益率8.93%的贴现率计算，债底为73.57元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄 分析师谭逸鸣 压力为14.31%，对流通股本的摊薄压力为26.28%，摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2024年8月8日，公司前三大股东范庆伟、江西惠隆企业管理有限公司、范玉隆分别持有占总股本55.82%、4.90%、3.72%的股份，前十大股东合计 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 持股比例为68.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为0.81亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0011%-0.0012%左右。 相关研究1.可转债周报20240811：弱资质转债迎来格局重塑关键期-2024/08/11 2.批文审核周度跟踪20240811：本周通过批 申购价值分析： 文减少而终止批文增加-2024/08/11 公司所处行业为金属制品（申万三级），从估值角度来看，截至2024年8月8日收盘，公司PE(TTM)为18倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 3.信用策略周报20240811：长信用，“抗住 还是止盈？-2024/08/11 4.固收周度点评20240810：债市调整到位了 下水平，市值19.06亿元，处于中等偏下水平。截至2024年8月8日，公司今 吗？-2024/08/10 年以来正股下跌19.76%，同期行业（申万一级）指数下跌17.97%，同花顺全A 5.流动性跟踪周报20240810：DR007上行 下跌10.17%，上市以来年化波动率为52.79%，股价弹性较大。公司目前股权 至1.82%-2024/08/10 质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 伟隆转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内转债，综 合审慎考虑，我们给予伟隆转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2024Q1，公司实现营收0.99亿元，同比下降16.72%；营业成本0.62亿 元，同比下降18.83%；归母净利润为0.22亿元，同比下降29.78%。 竞争优势分析： 企业定位：阀门行业出口型优秀企业。1）技术研发优势。公司从事阀门行业30多年，积累了深厚的技术和人才储 备，具有丰富的研发设计和生产经验。2）产品品类及质量管理优势。公司专注于给排水阀门细分领域，已取得欧盟CE产品安全认证、英国WRAS饮用水认证、美国UL饮用水认证等诸多国内外认证。3）国际市场开拓和客户资源优势。公司拥有丰富的国际市场开拓和销售经验，在英国、美国、中国香港设有全资子公司作为国际市场销售平台，WEFLO品牌在国际市场声誉优质。4）原材料供应优势。公司全资子公司莱州伟隆新投产的两条自动化铸造生产线具有充足的铸件生产能力，减少了公司对铸件供应商的依赖。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1伟隆转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2伟隆股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1伟隆转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 伟隆转债发行规模2.70亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价8.6元，截至2024年8月8日转股价值101.05元；发行期限为6年，各年票息的算术平 均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年8月8日6年期A级中债企业债到期收益率8.93%的贴现率计算，债底为73.57元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.31%，对流通股本的摊薄压力为26.28%，摊薄压力较大。 债券代码127106.SZ债券简称伟隆转债 表1：伟隆转债发行要素表 公司代码002871.SZ 公司名称青岛伟隆阀门股份有限公司 发行额2.7亿元 债项/主体评级A/A 期限（年）6年 利率0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2025-02-19 预计发行/起息日期2024-08-13 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价8.6000 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2024-08-12 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码072871/082871 网上申购及配售日期2024-08-13 主承销商中信证券股份有限公司资料来源：iFinD,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2024年8月8日，公司前三大股东范庆伟、江西惠隆企业管理有限公司、范玉隆分别持有占总股本55.82%、4.90%、3.72%的股份，前十大股东合计持股比例为68.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为0.81亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0011%-0.0012%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为金属制品（申万三级），从估值角度来看，截至2024年8月 8日收盘，公司PE(TTM)为18倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下 水平，市值19.06亿元，处于中等偏下水平。截至2024年8月8日，公司今年以来正股下跌19.76%，同期行业（申万一级）指数下跌17.97%，同花顺全A下跌10.17%，上市以来年化波动率为52.79%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 伟隆转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内泰福转债（规模为3.35亿元，评级为A，转股溢价率为27.35%）和金沃转债（规模为3.10亿元，评级为A，转股溢价率为37.71%），综合审慎考虑，我们给予伟隆转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 2伟隆股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是我国较早从事给排水阀门生产的企业之一，主要从事给排水阀门产品的设计、研发、生产和销售，为城镇给排水系统、消防给水系统、空调暖通系统及污水处理系统等下游应用领域提供产品及解决方案，产品类别涵盖8个大类、150多种型号、2,000多种规格，主要包括闸阀、蝶阀、止回阀、调节阀、球阀等阀门产品。公司WEFLO品牌在国际市场声誉优质，拥有J&SValve,Inc、LANSDALEINTERNATIONALLLC等长期战略客户。 阀门销售为主要业务。公司主营业务收入来自阀门、过滤器、阀门零件及管件和汽车配件的销售，阀门销售业务占公司主营业务收入的比例已超过80%。阀门销售收入呈增长趋势，主要系2021年以来主要原材料价格呈上涨趋势，随着公司价格联动机制效应的落地，阀门产品销售价格陆续上调。阀门零件及管件销售营收增长，过滤器销售营收略有下降。 以海外市场为业务重点。公司销售以外销为主，在美国和英国拥有两家全资子公司，2021年至2023年外销收入占比保持在75%以上。公司通过三十余年的技术积累和市场开拓，拥有丰富的国际市场开拓和销售经验，取得了美国FM/UL、欧盟CE等多个国家和地区的认证，已跻身于国际市场阀门产品的知名供应商企业行列之中。公司产品在国内的市场占有率和品牌影响力也在逐渐提升，已成为国内重要阀门供应商之一。 图1：公司主营业务分产品营收情况（亿元）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司处于阀门行业的细分领域给排水阀门行业，处于产业链中游。阀门行业的上游行业主要包括生铁、废钢、各类铸件、铜件、不锈钢、橡胶、驱动装置以及标准件等制造行业；而下游行业主要包括城镇给排水系统、消防给水系统、空调暖通 系统及污水处理系统、天然气输气系统等行业。 上游钢铁供给充足，价格直接影响阀门产品成本。阀门主要原材料为生铁、废钢和外购的各类铸件，直接材料成本约占阀门生产总成本的60-70%。我国已成为全球最大的钢铁生产国和消费国，为阀门生产提供充足而稳定的原材料供给。原材料价格上涨将直接导致阀门产品成本上升，短期会压缩阀门产品的利润空间；长期来看，成本的上涨将能够转嫁一部分至下游客户，对阀门行业的利润影响较小。 下游运用场景日益丰富，全球阀门行业快速发展。阀门在油气、能源、化工、造纸、基建等多个行业扮演重要角色，下游应用场景丰富推动阀门行业快速发展。根据GIA、中商产业研究院相关数据，2021年全球工业阀门市场的市场规模约761亿美元，2026年市场规模预计达到923亿美元。传统领先的阀门制造商主要集中在北美、日本和德国，伴随世界经济的全球化进程及成本上涨等因素，全球阀门产业向发展中国家进行产业转移的趋势较为显著。 我国阀门市场规模全球第一，但行业市场集中度低、低端产品竞争激烈。根据AlliedMarketResearch、中商产业研究院相关数据，2021年我国阀门市场规模约91.2亿美元，预计2026年将达到117.6亿美元。根据ResearchAndMarkets相关数据，全球约50%的阀门零部件从我国采购；据中国通用机械工业协会和机械工业信息研究院统计，2021年我国阀门市场规模位居世界第一。但是长期以来受技术及资金壁垒等因素的影响，目前行业内大部分阀门企业主要聚焦于中低端市场，我国高端阀门市场仍对进口阀门有所依赖。我国阀门行业呈现市场集中度低、低端产品竞争激烈的特点；根据GIA统计，2021年我国阀门行业CR3为6.23%。 图3：全球工业阀门市场规模及预测（亿美元）图4：中国工业阀门市场规模及预测（亿美元） 1000 500 0 全球工业阀门市场规模 202120222023E2024E2025E2026E 140 120 100 80 60 40 20 0 中国工业阀门市场规模 2020202120222023E2024E2025E2026E 资料来源：GIA、中商情报网，民生证券研究院资料来源：AlliedMarketResearch、中商产业研究院，民生证券研究院 阀门行业产品升级进行时，国产化替代空间广阔。根据海关总署数据，2022年我国阀门出口数量为进口数量的4.91倍，但出口金额只有进口金额的2.07倍，高价值阀门高度依赖进口。根据赛迪顾问数据，2021年我国阀门市场进口阀门以及类似装置金额约581亿元，国产替代空间广阔。未来，我国阀门制造企业依靠 更强的成本控制能力以及更贴近市场需求的优势，有望对中高端市场持续实现进口替代。2022年我国阀门产品进口金额同比减少5.10%，出口金额同比增长10.70%，国产替代已初现雏形。 具有较强研发能力和完善营销网络的公司有望提升市占率。阀门产品生产具有多品种、多规格、小批量特点，向集成化的系统供应方向发展。伴随国内制造业转型升级，阀门产品正趋于大型化、高参数化、高性能、自动化，我国阀门产品迎来从传统低端向中高