可转债打新系列：丽岛转债：国内彩涂铝行业知名企业

可转债打新系列 丽岛转债：国内彩涂铝行业知名企业 2023年11月14日 转债基本情况分析： 丽岛转债发行规模3.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.01 元，截至2023年11月13日转股价值99.85元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.71%的贴现率计算，债底为69.71元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股 分析师谭逸鸣 本和流通股本的摊薄压力均为11.04%，存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年11月13日，公司前三大股东蔡征国、蔡红、华夏银行股份有限公司-华夏智胜先锋股票型证券投资基金(LOF)分别持有占总股本56.84%、6.23%、0.62%的股份，前十大股东合计持股比例为70.00%，根据现阶段市场 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在67%左右。剩余网上申购新债规模为0.99亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950- 相关研究 1050万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 1.地方政府隐性债务系列：秩序，重塑——财 申购价值分析： 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月13 政部再度问责隐债-2023/11/132.城投、产业利差跟踪周报20231112：寻券2年内城投-2023/11/12 日收盘，公司PE(TTM)为44倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上 3.可转债周报20231112：历史复盘，转债估 水平，市值27.13亿元，处于中等偏下水平。截至2023年11月13日，公司今 值怎么看？-2023/11/12 年以来正股上涨11.95%，同期行业（申万一级）指数下跌8.99%，万得全A下跌1.92%，上市以来年化波动率为50.62%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 4.信用一二级市场跟踪周报20231112：发行 减少，收益率表现分化、信用利差整体收窄-2023/11/12 5.品种利差跟踪周报20231112：收益率多下 丽岛转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业转债，综合 行，非金类信用利差多收窄-2023/11/12 审慎考虑，我们给予丽岛转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-9月，公司实现营收11.44亿元，同比下降5.86%；营业成本 10.21亿元，同比下降3.83%；归母净利润为0.56亿元，同比下降32.39%。 竞争优势分析： 企业定位：国内彩涂铝行业知名企业。 1）客户资源优势。与公司长期合作的客户中包括了多个行业领域的知名企 业，其中在建筑领域，公司的客户包括霍高文建筑、亨特道格拉斯等大型知名建筑公司；2）技术优势。公司积累了较为丰富的彩色涂层铝材生产技术，关键技术主要包括生产线适应性改造技术、自动化彩色辊涂铝材生产线的工艺提高技术、涂料性能改进技术；3）生产多样化、规模化优势。公司在生产满足客户定制化、多样化需求的产品方面积累了丰富的行业经验，具有较强的竞争优势。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1丽岛转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2丽岛转债基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析10 4风险提示11 插图目录12 表格目录12 1丽岛转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 丽岛转债发行规模3.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.01 元，截至2023年11月13日转股价值99.85元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年11月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.71%的贴现率计算，债底为 69.71元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为11.04%，存在一定的摊薄压力。 债券代码113680.SH债券简称丽岛转债 表1：丽岛转债发行要素表 公司代码603937.SH 公司名称丽岛新材 发行额3.00亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2024-05-21 预计发行/起息日期2023-11-15 赎回条款转股期，15/30，130%（含） 转股价13.01元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-11-14 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码754937/753937 网上申购及配售日期2023-11-15 主承销商国泰君安 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年11月13日，公司前三大股东蔡征国、蔡红、华夏银行股份有限公司-华夏智胜先锋股票型证券投资基金(LOF)分别持有占总股本56.84%、6.23%、0.62%的股份，前十大股东合计持股比例为70.00%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在67%左右。剩余网上申购新债规模为 0.99亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月13日 收盘，公司PE(TTM)为44倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平， 市值27.13亿元，处于中等偏下水平。截至2023年11月13日，公司今年以来正股上涨11.95%，同期行业（申万一级）指数下跌8.99%，万得全A下跌1.92%，上市以来年化波动率为50.62%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 丽岛转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内万顺转2（规模为5.70亿元，评级为AA-，转股溢价率为24.91%）和亚科转债（规模为11.59亿元，评级为AA，转股溢价率为24.38%），综合审慎考虑，我们给予丽岛转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 2丽岛转债基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司为国内彩色涂层铝材行业第一股，专注于以建筑工业彩涂铝材、食品包装彩涂铝材及精整切割铝材为主的铝材深加工业务，产品广泛应用于建筑材料、食品包装、交通运输、电子电器等市场领域。作为国内较早从事彩色涂层铝材生产的企业，公司在彩色涂层铝材行业中具有较高的行业知名度和市场影响力。 建材领域应用占比过半，食品包材业务稳步发展。建筑工业彩涂铝、精整切割铝材和食品包装铝营收合计占比稳定在95%以上，为公司主要产品。其中，公司建筑工业彩涂铝材主要用于金属屋面系统、建筑天花吊顶、室内装饰系统、建筑幕墙等，受下游建筑公装领域需求波动影响，2022年营收占比下降至50%以下。食品包装彩涂铝材主要用于易拉罐顶盖/拉环等，近两年营收占比稳步提升，接近30%。精整切割铝材营收占比则下降至20%以下。 内销为主，重点布局长三角及华南地区。公司内销收入稳定在85%以上，重点开拓辐射长三角、华南等城镇化建设力度与日常消费能力较为领先的地区。境外销售主要集中在澳大利亚、中东等地区，近两年境外市场开拓程度不断加深，境外销售占比由不足10%逐年提升至2023年前三季度约15%水平。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 建筑工业彩涂铝精整切割铝材食品包装铝材来料加工 100% 80% 100% 境内境外 60% 40% 80% 20% 0% 2020 2021 2022 2023Q1-3 60% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为铝材加工行业。行业上游为铝材、有机涂料等行业，下游主要是建筑领域、食品包装领域及工业领域。 上游铝价波动影响行业盈利水平。2017年以来，电解铝行业产能供给整体偏紧，新能源汽车、光伏装机等新兴领域快速增长拉高铝需求，铝价波动幅度较大。铝锭价格波动给铝加工企业带来较大的成本管控压力，影响行业整体盈利水平，行业内普遍采取的“铝锭价格+加工费”模式一定程度上减弱铝锭价格波动风险。 下游公共建筑装饰需求基数高，但增速明显放缓。近年在稳增长政策驱动下，国内大力推动基础设施建设投资，高铁站、文化体育场馆等大型公共建筑对彩涂铝等铝材的需求保持增长，但增速有所放缓。根据研智咨询，2022年中国公共装修装饰行业市场规模为2.36万亿元，同比增长1.72%，占装修装饰行业市场规模的51.30%。 罐化率提升金属包装需求，交运、电子电器领域应用打开需求增长空间。彩涂铝材在食品包装领域主要应用于两片罐、三片罐等金属包装产品，目前我国啤酒等食品饮料罐化率远低于欧美等国家平均水平，未来在环保大趋势、啤酒等终端行业竞争格局不断优化驱动下，国内食品饮料罐化率仍有提升空间，提振对彩涂铝材的需求。交通运输、电子电器等行业的快速发展与产业升级，为未来彩色涂层铝材产品应用提供了更为广阔的发展空间。 图3：2018-2022年中国公共建筑装饰行业规模及增速图4：2016-2022年中国金属包装行业营收及增速 资料来源：研智咨询，评级报告，民生证券研究院资料来源：中国包装联合会，评级报告，民生证券研究院 国内行业竞争激烈，出口规模稳步增长。国内彩涂铝行业已形成长三角、珠三角、环渤海地区3个产业集群，市场规模较大但行业集中度低，竞争较为激烈。随着我国基础材料工业转型升级的步伐逐渐加快，我国彩涂铝材出口数量、金额持续提升。2021年我国彩涂铝材进口金额为0.2亿美元，同比增长50.53%；出口金额为2.96亿美元，同比增长79.99%。 需求多样化，掌握客户资源的企业有望进一步提升市占率。彩涂铝材行业的客户采购订单表现为小批量、多品种，客户需求具有多样化、定制化特点，具有客户资源优势的客户可以较好平衡客户多样化生产需求与材料消耗成本问题。产品稳定性、高性价比以及供货反应能力是行业核心竞争力的关键，先发企业更易建立稳定的客户群体和品牌效应。 2.2股权结构分析 截至2023年9月30日，蔡征国先生直接持有公司11,873.26万股股份，占公司总股本的比例为56.84%，为公司控股股东；蔡红女士持有公司6.23%股权，与控股股东为夫妻关系，二人合计持有公司63.07%股权，公司实际控制人。 图5：丽岛新材股权结构关系图 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3公司经营业绩 下游需求放缓，公司营收小幅下降。2023年1-9月，公司实现营收11.44亿元，同比下降5.86%；营业成本10.21亿元，同比下降3.83%。受下游建筑公装领域需求波动影响及海外市场需求波动影响，公司营收同比有所下降。 铝价波动及产品结构调整，净利润及毛利率下滑。2023年1-9月，公司实现归母净利润为0.56亿元，同比下降32.39%；实现销售毛利率10.74%，同比下降1.88pct；实现销售净利率4.89%，同比下降1.92pct。受上游铝锭价格波动，以及高毛利建