伟隆转债：面向全球的智慧排水阀门制造商

固收点评20240813 证券研究报告·固定收益·固收点评 伟隆转债：面向全球的智慧排水阀门制造商2024年08月13日 关键词：#产品价格上涨#出口导向 事件 伟隆转债（127106.SZ）于2024年8月13日开始网上申购：总发行规模为2.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智慧节能阀门建设项目。 当前债底估值为73.56元，YTM为3.37%。伟隆转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率8.93%（2024-08-09）计算,纯债价值为 73.56元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。 当前转换平价为111.1元，平价溢价率为-10.04%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月19日至2030年08月12日。初始转股价8.6元/股，正股伟隆股份8月9日的收盘价为9.56元，对应的转换平价为111.16元，平价溢价率为-10.04%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.51%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。按初始转股价8.6元计算，转债发行2.70亿元对总股本稀释率为12.51%，对流通盘的稀释率为20.79%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计伟隆转债上市首日价格在131.55~146.56元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到伟隆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在131.55~146.56元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 青岛伟隆阀门股份有限公司主要从事制造销售消防阀门、消防栓、消防设备配件。公司是国内较早从事给排水阀门生产的企业之一，通过三十多年的技术积累和市场开拓，在研发设计能力、品牌影响力、客户资源等方面均具有明显的竞争优势。公司荣获2021年度第十九届水业企业“供排水装备领域领先企业奖”；产品取得了国内外众多产品质量认证，公司客户遍及全球70多个国家和地区，积累了丰富的客户资源。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为12.56%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为12.56%。2023年，公司实现营业收入 5.70亿元，同比增加5.57%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为21.98%。2023年实现归母净利润1.17亿元，同比减少13.89%。 青岛伟隆阀门股份有限公司营业收入主要来源于阀门销售业务，产品结构年际变化。2021年以来，青岛伟隆阀门股份有限公司汽车类业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为78.16%、82.58%和81.74%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，阀门零件、管件占比上升并趋于稳定。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为14.92%、16.82%、14.69%、24.74%和21.05%，销售毛利率分别为36.15%、34.53%、32.59%、37.49%和39.01%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《豫光转债：绿色冶炼领域领导者》 2024-08-13 《如何看待CPI的回升？》 2024-08-11 1/12 东吴证券研究所 会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 2/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息5 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示11 3/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）10 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）10 表1：伟隆转债发行认购时间表5 表2：伟隆转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）6 表4：债性和股性指标6 4/12 1.转债基本信息 表1：伟隆转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2024/8/09 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2024/8/12 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/8/13 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+12024/8/14 T+22024/8/15 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/8/16 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/8/191、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：伟隆转债基本条款 转债名称 伟隆转债 正股名称 伟隆股份 转债代码 127106.SZ 正股代码 002871.SZ 发行规模 2.70亿元 正股行业 机械设备-通用设备-金属制品 存续期 2024年08月13日至2030年08月12日 主体评级/债项评级 A/A 转股价 8.6元 转股期 2025年02月19日至2030年08月12日 票面利率 0.50%,0.70%,1.00%,1.80%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 5/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 智慧节能阀门建设项目 29,377.91 26,971.00 合计 29,377.91 26,971.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以2024/08/09收 纯债价值121.50元 纯债溢价率（以面值100计 -17.70% 算） 纯债到期收益率YTM3.37% 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 盘价） 平价溢价率（以面值100计算） 111.16元 -10.04% 东吴证券研究所 当前债底估值为121.5元，YTM为3.37%。伟隆转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率0.00%（2024-08-12）计算,纯债价值为121.50元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护较好。 当前转换平价为111.1元，平价溢价率为-10.04%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月19日至2030年08月12日。 初始转股价8.6元/股，正股伟隆股份8月12日的收盘价为9.56元，对应的转换平价为 111.16元，平价溢价率为-10.04%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为12.51%。按初始转股价8.6元计算，转债发行2.70亿元对总股本稀释率为12.51%，对流通盘的稀释率为20.79%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计伟隆转债上市首日价格在142.33~158.01元之间。按伟隆股份2024年8月 9日收盘价测算，当前转换平价为111.16元。 1）参照平价、评级和规模可比标的东风转债（转换平价66.67元，评级AA，发行规模2.9533亿元）、设研转债（转换平价85.73元，评级AA，发行规模3.76亿元）、 博实转债（转换平价77.34元，评级AA，发行规模4.5亿元），8月9日转股溢价率分别为66.50%、31.75%、42.09%。 2）参考近期上市的振华转债（上市日转换平价103.09元）、赛龙转债（上市日转 6/12 东吴证券研究所 换平价92.23元）、欧通转债（上市日转换平价85.18元），上市当日转股溢价率分别为17.66%、70.55%、31.26%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为8.93%，2024年一季报显示伟隆股份前十大股东持股比例为68.73%，2024年8月9日中证转债成交额为39,541,228,766元，取对数得24.40。因此，可以计算出伟隆转债上市首日转股溢价率为18.24%。综合可比标的以及实证结果，考虑到伟隆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在142.33~158.01元之间。 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 9.08 137.29 139.40 142.57 145.73 147.85 -3% 9.27 140.18 142.33 145.57 148.80 150.96 2024/08/09收盘价 9.56 144.51 146.73 150.07 153.40 155.63 3% 9.85 148.85 151.14 154.57 158.01 160.30 5% 10.04 151.74 154.07 157.57 161.07 163.41 数据来源：东吴证券研究所整理 我们预计原股东优先配售比例为70.62%。伟隆股份的前十大股东合计持股比例为68.73%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.62%。 我们预计中签率为0.0011%。伟隆转债发行总额为2.70亿元，我们预计原股东优先配售比例为70.62%，剩余网上投资者可申购金额为0.79亿元。伟隆转债仅设置网上发行，近期发行的松原转债（评级A+，规模4.10亿元）网上申购数约698.05万户，奥锐转债（评级AA-，规模8.12亿元）704.59万