2024年中报点评：全年信心充足，H2加速可期

事项： 公司发布2024年半年报，2024年H1实现营业总收入19.9亿元，同增28.8%，归母净利润1.54亿元，同增52.7%，扣非归母净利润为1.54亿元，同增55.5%； 单Q2实现营收10.4亿元，同增23.3%，归母净利润0.91亿元，同增27.4%，扣非归母净利润为0.9亿元，同增21.2%。 评论： 中国欧洲表现稳健，美洲业务持续高增。24年上半年，美洲业务低基数叠加订单旺盛实现迅猛增长，欧洲业务拓展稳步推进，中国区虽行业疲软但公司积极拓展客户仍有正增，具体来看24H1BFs收入则同增57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比+4.2%/+80.3%/+13.8%/+185.7%。单Q2看，结合公司交流，BFs随着订单复苏与交叉销售落地，收入同比高增约60%；内生中国同增中高个位数，其中渠道商与新锐品牌拓展引领扩张；欧洲同比双位数增势延续；美洲内生同增高单，主要系季度间订单兑现增速波动，需求旺盛之下Q3提速可期。总体而言24Q2收入同增23%，全年激励目标按计划推进。 内生盈利保持高位，BF环比亏损基本持平，业绩符合预告中枢。24Q2受益于规模效应、降本与采购优化、服务费占比提升（季度性不可持续），毛利率同增2.4pcts至33.4%；公司发力扩张之下人员、研发等方面投入增加，销售/研发费用率分别同比+0.6/+0.7pcts；管理费用率同增0.4pct主要系季度间波动，全年优化趋势不改；财务费用率同增+1.4pcts主要系银行利息增加及汇兑损益影响；所得税率高基数下同降4.4pcts至17.0%。分主体看：1）BFs：测算剔除摊销后亏损约2170w、净利率-9.2%，较去年同期-17.3%明显减亏，而环比24Q1净利率-9.7%基本持平，一是部分来料加工订单未及时兑现收入所致，二是人员及组织架构优化产生一次性费用，但订单需求旺盛，公司亦落地加强供应链管理。2）内生业务：测算24Q2净利润约1.1亿元，净利率在去年同期高基数上基本持平，其中预计系毛利率提升与销售及研发费用投入增加对冲。综上，24Q2实现净利率8.8%，同增0.3pcts，归母净利润同增约27.4%，符合预告中枢。 H2 订单落地、提速可期，长期动力继续夯实。展望 H2 ，美洲需求持续旺盛（当前BFs已完成&在手订单已达全年目标近80%），中国区虾青素等新品落地、加码突破高潜客户与跨境业务，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求，多管齐下订单落地有望驱动收入增长提速，规模效应与BFs减亏亦将带动业绩实现亮眼增长。同时，公司中长期竞争力持续强化：销售端,中国区在需求与渠道打法快速迭代的情况下，总结升级爆品开发方式（乳液钙上市近半年实现千万级收入）、紧跟直播电商布局，海外则打通全球大客户平台、强化协同效应，为未来2-3年增长蓄力；研发端，E立方仿生增效平台发布，并开始参与部分行业国际标准制定；供应链上，柔性生产、全球采购、降本增效等动作也更进一步，正扎实迈向全球龙头。 投资建议：全年激励信心充足， H2 高增有望催化，重申“强推”评级。Q2业绩继续兑现激励目标，短期看全年信心充足、 H2 提速有望催化，而中长期视角，公司受益老龄化渗透的基础上，竞争优势突出、增长动力不断夯实。维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元（含激励费用），对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X，重申“强推”评级。 风险提示：BFs业绩不及预期，原料成本上涨，终端需求疲软，食品安全风险。 主要财务指标 图表1仙乐健康季度财务数据拆分（单位：百万元，%） 图表2 PE-Band 图表3 PB-Band