2024年中报点评：增长势头延续，H2业绩可期

公司研究 农林牧渔 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 38.93% 28.06% 17.20% 6.33% -4.53% -15.40% 8/2310/2312/232/234/236/23 劲仔食品 沪深300 《大单品矩阵完善，新渠道快速成 长》 2024.03.29 《核心产品势头强劲，盈利能力稳步提升》 2024.03.19 劲仔食品（003000）2024年中报点评 / 增长势头延续，H2业绩可期 2024年08月23日 / 【投资要点】 公司发布24年中报。公司2023年实现营收11.30亿元（同比+22.17%），归母净利润1.43亿元（同比+72.41%），扣非净利润1.22亿元（同比 +70.31%）。其中，Q2营收5.90亿元（同比+20.90%），归母净利润0.70 亿元（同比+58.74%），扣非净利润0.64亿元（同比+64.28%）。 基本数据总市值（百万元) 4811.84 流通市值（百万元) 3245.18 52周最高/最低（元） 16.01/9.67 52周最高/最低（PE） 39.33/17.62 52周最高/最低（PB） 5.97/3.54 52周涨幅（%） -4.69 52周换手率（%） 521.83 相关研究 新品类快速增长，各渠道持续拓展。分产品看，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%，鹌鹑蛋快速增长带动禽类制品同比高增。分渠道看，公司线下/线上营收分别为9.31/1.99亿元，同比增长29.45%/-3.28%。零食专营渠道快速增长，带动线下营收快速增长。线上由于去年基数较高，尤其是新媒体渠道快速放量，上半年增 速略有承压。但公司在人员和架构上积极调整，年内或能看到改善。 盈利能力提升趋势延续。1H24/2Q24，公司毛利率为30.40%/30.76%，同比+4.14/4.25pcts，毛利率大幅提升主要为成本降低叠加规模效应持续提升。净利率分别为12.69%/11.83%，同比+3.70/2.82pcts，增幅略低于毛利率，主要因为销售费率提升1.44/1.62pcts。我们判断公司溏心鹌鹑蛋等新品持续推出，零食量贩、新媒体渠道同步拓展背景下，销售费率提升幅度合理。未来随着新品放量，新媒体渠道增速回升，公司业绩有望再上新台阶。 【投资建议】 2024年公司大单品矩阵和零食量贩渠道持续成长，业绩可期。我们维持预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.85/33.92/41.41亿元，归母净利润分别为2.76/3.64/4.73亿元，对应EPS分别为0.61/0.81/1.05元，2024-2026年PE分别为17.25/13.07/10.05倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2065.21 2685.16 3392.40 4141.08 增长率(%) 41.26% 30.02% 26.34% 22.07% EBITDA（百万元） 303.51 359.92 471.82 605.82 归属母公司净利润（百万元） 209.58 275.69 363.86 473.01 增长率(%) 68.17% 31.54% 31.98% 30.00% EPS(元/股) 0.48 0.61 0.81 1.05 市盈率（P/E） 25.61 17.25 13.07 10.05 市净率（P/B） 4.22 3.04 2.47 1.98 EV/EBITDA 16.24 11.01 7.82 5.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 公司产品动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 155.78 320.64 391.75 515.01 净利润 212.08 278.47 365.81 476.80 折旧摊销 49.94 37.71 44.24 48.41 营运资金变动 -106.42 -1.57 -23.85 -18.54 其它 0.18 6.04 5.55 8.33 投资活动现金流 -184.75 -89.84 -110.97 -96.19 资本支出 -158.59 -94.77 -117.45 -104.13 投资变动 -30.00 0.00 0.00 0.00 其他 3.84 4.92 6.49 7.94 筹资活动现金流 257.85 48.90 80.78 84.77 银行借款 220.00 75.00 87.50 93.75 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 281.00 -21.41 0.00 0.00 其他 -243.15 -4.69 -6.72 -8.98 现金净增加额 231.33 282.15 361.56 503.58 期初现金余额 355.99 587.32 869.47 1231.03 期末现金余额主要财务比率 587.32 869.47 1231.03 1734.62 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 41.26% 30.02% 26.34% 22.07% 营业利润增长 79.62% 25.98% 31.88% 30.06% 归属母公司净利润增长 68.17% 31.54% 31.98% 30.00% 获利能力（%）毛利率 28.17% 29.95% 30.39% 30.77% 净利率 10.27% 10.37% 10.78% 11.51% ROE 16.04% 17.64% 18.88% 19.71% ROIC 14.02% 15.08% 15.84% 16.47% 偿债能力资产负债率（%） 27.80% 30.66% 31.60% 31.32% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.60 2.46 2.47 2.59 速动比率 1.60 1.58 1.64 1.80 营运能力总资产周转率 1.33 1.31 1.33 1.30 应收账款周转率 221.60 235.13 213.83 215.38 存货周转率 4.44 4.48 4.41 4.34 每股指标（元）每股收益 0.48 0.61 0.81 1.05 每股经营现金流 0.35 0.71 0.87 1.14 每股净资产 2.90 3.47 4.27 5.32 估值比率P/E 25.61 17.25 13.07 10.05 P/B 4.22 3.04 2.47 1.98 EV/EBITDA 16.24 11.01 7.82 5.41 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1239.02 1637.64 2135.37 2769.60 货币资金747.32 1029.47 1391.03 1894.62 应收及预付18.86 29.31 36.05 43.10 存货367.32 471.95 599.98 722.23 其他流动资产105.51 106.91 108.31 109.65 非流动资产579.26 630.04 697.94 746.38 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产406.53 458.91 526.62 574.21 在建工程23.33 17.31 12.49 8.64 无形资产39.95 44.38 49.38 54.08 其他长期资产109.45 109.45 109.45 109.45 资产总计1818.28 2267.69 2833.31 3515.97 流动负债475.68 665.58 865.39 1071.25 短期借款150.00 225.00 312.50 406.25 应付及预收108.23 148.47 186.94 223.75 其他流动负债217.44 292.11 365.95 441.24 非流动负债29.80 29.80 29.80 29.80 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债29.80 29.80 29.80 29.80 负债合计505.48 695.38 895.20 1101.05 实收资本451.07 451.07 451.07 451.07 资本公积505.35 505.35 505.35 505.35 留存收益395.81 673.94 1037.80 1510.81 归属母公司股东权益1306.55 1563.28 1927.13 2400.14 少数股东权益6.25 9.04 10.99 14.78 负债和股东权益1818.28 2267.69 2833.31 3515.97 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2065.21 2685.16 3392.40 4141.08 营业成本1483.51 1880.95 2361.46 2866.68 税金及附加12.64 16.11 21.03 26.09 销售费用222.23 335.64 427.44 517.63 管理费用83.37 112.78 139.09 169.78 研发费用39.66 67.13 78.03 86.96 财务费用-8.07 -6.52 -8.72 -11.88 资产减值损失0.00 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益4.33 4.92 6.49 7.94 资产处置收益0.65 0.38 0.55 0.75 其他收益29.76 51.02 61.06 82.82 营业利润266.62 335.89 442.97 576.11 营业外收入0.27 0.41 0.27 0.31 营业外支出6.93 7.56 6.94 7.14 利润总额259.96 328.73 436.30 569.28 所得税47.88 50.26 70.49 92.48 净利润212.08 278.47 365.81 476.80 少数股东损益2.50 2.78 1.95 3.80 归属母公司净利润209.58 275.69 363.86 473.01 EBITDA303.51 359.92 471.82 605.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5