2024年中报点评：储能消费满产满销，H2盈利改善可期

Q2毛利率下降，业绩低于市场预期。公司24H1营收217亿元，同减6%，归母净利润21亿元，同减1%；其中24Q2营收123亿元，同环比+5％/+32％，归母净利润10.7亿元，同环比+6%/+0.5％，扣非净利润8亿元，同环比+24%/+14％，毛利率15.6%，同环比+0.5/-2pct，归母净利率8.7%，同环比+0.1/-3pct。 储能Q2环比近翻番增长，动力平稳，全年出货预期85gwh。公司24H1储能出货21.0GWh，同+133%；动力出货13.5gwh，同+7%；我们预计Q2出货21GWh，同环比+70%/+55%，其中储能近14GWh，环增80%，动力超7gwh，环增15%。公司储能电池满产满销，全球份额第二，商用车供不应求，我们预计Q3出货环增10%+，全年预期85GWh，同增60%，其中储能55gwh+，同增110%，动力30gwh，同增10%。 Q2储能降价盈利下行明显， H2 盈利预计有所恢复。公司24H1储能收入78亿元，同比+10%，均价0.42元/Wh，同比-53%，毛利率14.4%，同比-1pct，单位毛利0.05元/Wh。H1动力收入90亿元，同比-26%，H1均价0.75元/Wh，同比-31%，毛利率11.5%，同比-2.7pct，单位毛利0.08元/Wh。公司储能国内出货占比7成，Q2单价环比下降10%至0.4元/wh，我们预计Q2动储电池单wh盈利预计0.01元+，环降50%；我们预计 H2 国内储能价格企稳，叠加产品结构优化，全年单wh盈利0.01-0.02元，合计贡献10亿+利润。 Q2消费满产满销，毛利率大增。消费电池H1收入48亿元，同增30%，毛利率28.3%，同增7pct，我们预计Q2收入27亿元+，Q2贡献利润3.5-4亿元，环增35%，其中小圆柱需求旺盛，24年出货上修11亿颗，同增70%，带动消费锂电利润增长30%至16亿元+。思摩尔H1贡献投资收益2.1亿元，其中Q2贡献利润1.2亿元，我们预计全年贡献利润5亿元。碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.4亿元，其中Q2贡献利润近1亿元，我们预计全年贡献利润3亿元+。 费用率环比改善，现金流环比转正。公司Q2期间费用12亿元，同环比+51%/-0.5%，费用率9.8%，同环比+3.0/-3.2pct；Q2减值0.9亿，其他收益3.8亿，环比-28%；Q2经营性现金流21亿元，同比-11%，环比转正；Q2资本开支13亿元，同环比+4%/+43%；Q2末存货64亿元，较Q1末减少5%，在建工程118亿，较年初减少16%。 盈利预测与投资评级：考虑到国内储能竞争加剧，我们下修公司24-26年归母净利预测至47.1/57.6/70.0亿元（此前预测47.8/63.6/80.1亿元），24-26年同增16%/22%/22%，对应PE 15/12/10x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。