公司Q2业绩低于市场预期，毛利率下降。H1营收217亿元，同减6%；归母净利润21亿元，同减1%；Q2营收123亿元，同环比+5%/+32%，归母净利润10.7亿元，同环比+6%/+0.5%。扣非净利润8亿元，同环比+24%/+14%，毛利率15.6%，同环比+0.5/-2pct，归母净利率8.7%，同环比+0.1/-3pct。
储能业务Q2环比近翻番增长，动力平稳，全年出货预期85GWh。H1储能出货21.0GWh，同+133%；动力出货13.5GWh，同+7%。预计Q2出货21GWh，同环比+70%/+55%，其中储能近14GWh，环增80%，动力超7GWh，环增15%。公司储能电池满产满销，全球份额第二，商用车供不应求。预计Q3出货环增10%+，全年预期85GWh，同增60%，其中储能55GWh+，同增110%，动力30GWh，同增10%。
Q2储能降价盈利下行明显，H2盈利预计有所恢复。H1储能收入78亿元，同比+10%，均价0.42元/Wh，同比-53%，毛利率14.4%，同比-1pct，单位毛利0.05元/Wh。H1动力收入90亿元，同比-26%，均价0.75元/Wh，同比-31%，毛利率11.5%，同比-2.7pct，单位毛利0.08元/Wh。预计Q2动储电池单Wh盈利0.01元+，环降50%；预计H2国内储能价格企稳，叠加产品结构优化，全年单Wh盈利0.01-0.02元，合计贡献10亿+利润。
Q2消费满产满销，毛利率大增。消费电池H1收入48亿元，同增30%，毛利率28.3%，同增7pct。预计Q2收入27亿元+，Q2贡献利润3.5-4亿元，环增35%，其中小圆柱需求旺盛，24年出货上修11亿颗，同增70%，带动消费锂电利润增长30%至16亿元+。思摩尔H1贡献投资收益2.1亿元，预计全年贡献利润5亿元。碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.4亿元，预计全年贡献利润3亿元+。
费用率环比改善，现金流环比转正。Q2期间费用12亿元，同环比+51%/-0.5%，费用率9.8%，同环比+3.0/-3.2pct；Q2减值0.9亿，其他收益3.8亿，环比-28%；Q2经营性现金流21亿元，同比-11%，环比转正；Q2资本开支13亿元，同环比+4%/+43%；Q2末存货64亿元，较Q1末减少5%，在建工程118亿，较年初减少16%。
盈利预测与投资评级：下修公司24-26年归母净利预测至47.1/57.6/70.0亿元，24-26年同增16%/22%/22%，对应PE 15/12/10x。考虑大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
