【债券周报】存单周报：短期震荡，下旬关注提价压力

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年05月12日 【债券周报】 存单周报（0506-0512）：短期震荡，下旬关注提价压力 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】焦点回归地产——每周高频跟踪 20240511》 2024-05-11 《【华创固收】政策双周报（0422-0506）:灵活运用利率和准备金工具，统筹研究地产新举措》 2024-05-08 《【华创固收】积极的图景正在构建——5月可转债月报》 2024-05-06 《【华创固收】政策加速推进，债市波动放大——债券月报20240505》 2024-05-06 《【华创固收】债市调整，后续信用策略怎么看？ ——5月信用债策略月报》 2024-05-06 供给方面，本周存单周度净融资由负转正，期限结构压缩。本周（5月6日至5月12日）存单发行规模为8518.4亿元，净融资额391.5亿元（4月22至5月5日为-824.7亿元，下同）。供给结构上，国有行发行占比由38%下行至31%股份行发行占比由21%上行至33%。期限方面，存单发行加权期限小幅压缩至7.06个月（前值为7.14个月）。下周（5月13日至5月19日）到期规模小幅下降，规模为7072.30亿元，周度环比减少1054.6亿元。 需求方面，三农配置需求增加，理财机构需求弱化。（1）就二级配置机构而言本周三农二级净买入增加，为需求端最大支撑；理财资金存单需求延续为正，但周度净买入明显下滑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周小幅上升，由90%升至91%，仍处于高位区间。 估值方面，一级定价，本周存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差大幅收窄。（1）本周股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种下行10BP3M和6M品种均上行2BP，9M品种上行10BP，1Y品种下行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差大幅收窄，由23.00BP下行至13.33BP，在历史分位数14%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至11.69bp，农商行与股份行利差大幅走扩至21.50BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率普遍下行。（1）具体来看，1M品种下行1BP，3M品种下行8BP，6M品种下行6BP，9M品种下行3BP，1Y品种较上周持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较大收窄，由17.04BP下行至10.46BP，在历史分位数35%水平。 资产比价方面，政府债券发行偏慢，月初资金宽松格局延续，1y股份行存单定价修复至2.08%附近。5月6日至5月12日，股份行1年期存单收益率下行8BP，DR007:15DMA上行0.87BP至1.90%左右，存单与DR007资金价差 收窄9BP，分位数降至0%附近；R007:15DMA下行0.46BP左右至1.95%附近，存单利率与R007资金价差收窄8BP，分位数处于11%位置；存单与国债价差大幅收窄9BP，分位数下降至25%附近；此外，MLF存单价差走扩8BP价差分位数在77%附近，中短票与存单二级价差走扩4BP，上行至16%的分位数水平。 短期存单定价或延续震荡，下旬关注政府债券供给放量后，央行的对冲安排及存单的提价压力。下周，政府债券供给仍偏慢，周度净融资规模在1470亿元资金面维持平稳宽松，分层压力明显收敛，加之需求端农村机构缩久期，理财 机构仍有“欠配”压力，存单定价有望继续保持相对稳定，1y国股行存单或在 2.1%附近震荡。至下旬，政府债券供给压力释放，周度净融资规模或上行至 6000亿元以上，叠加税期扰动（税期截止日在22日），届时资金面波动或有 所放大，不排除存单提价放量的可能；不过，财政发力过程中，央行大概率积极配合，二季度降准对冲的概率较高，预计大幅收紧的风险可控。从比价情况来看，若存单行情向常态修复，除2020年5月资金超宽松状态以及今年4月理财驱动的短端行情发酵时，其他年份存单与DR007的价差多处在40bp及以上，以DR007在1.8%-1.9%的资金价格进行估算，后续1年期国股行存单定价回升至2.2%附近。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资转正，期限结构小幅压缩4 二、需求：三农配置需求增加，理财机构需求弱化5 三、估值：一级定价分化，二级收益率全面下行6 四、比价：存单或延续短期震荡，下旬关注政府债券放量后的提价压力8 五、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额391.5亿元，净融资由负转正4 图表2截至5月12日，当月净融资额110.90亿元4 图表3股份行发行进度较上周上升4 图表4国有行发行占比降至31%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至58%5 图表6存单发行加权久期在7.06个月附近5 图表7下周存单到期规模在7072.30亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9城商行募集率小幅下降至82%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数14%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至0%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至25%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至77%分位数附近10 图表22中短票-存单价差上行至16%分位数位置10 一、供给：净融资转正，期限结构小幅压缩 供给方面，本周存单周度净融资由负转正，期限结构压缩。本周（5月6日至5月 12日）存单发行规模为8518.4亿元，净融资额391.5亿元（4月22至5月5日为-824.7 亿元，下同）。截至5月12日，本月存单净融资额110.9亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由38%下行至31%；股份行发行占比由21%上行至33%；城商行发行占比由32%下行至31%，农商行发行占比由9%下行至5%。期限方面，1M存单发行占比由17%下行至12%，3M存单占比由20%上行至30%，6M期存单占比由16%下行至15%，9M期存单占比由7%下行至2%，1Y期存单占比由40%上行至41%，存单发行加权期限小幅压缩至7.06个月（前值为7.14个月）。下周（5月13日至5月19日）到期规模小幅下 降，存单到期规模为7072.30亿元，周度环比减少1054.6亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，6M存单到期金额最高，为3570.6亿元。 图表1本周存单净融资额391.5亿元，净融资由负转正 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/6 2022/3/27 2022/4/17 2022/5/8 2022/5/29 2022/6/19 2022/7/10 2022/7/31 2022/8/21 2022/9/11 2022/10/2 2022/10/23 2022/11/13 2022/12/4 2022/12/25 2023/1/15 2023/2/5 2023/2/26 2023/3/19 2023/4/9 2023/4/30 2023/5/21 2023/6/11 2023/7/2 2023/7/23 2023/8/13 2023/9/3 2023/9/24 2023/10/15 2023/11/5 2023/11/26 2023/12/17 2024/1/7 2024/1/28 2024/2/18 2024/3/10 2024/3/31 2024/4/21 2024/5/12 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至5月12日，当月净融资额110.90亿元图表3股份行发行进度较上周上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 71091.3 67428 82.99% 68.27% 58.45% 20977.5627 50.35% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至31%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至58% 12000 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 240.00 0.00 483.60 11.00 573.60 130 8.20 股份行 74.90 2.50 1082.60 197.90 244.90 160 2.80 城商行 667.70 2.40 1557.30 400.60 747.70 3375.70 农商行 48.80 0.00 445.10 90.00 143.70 727.60 其他 18.90 0.00 2.00 1.00 36.10 58.00 合计 1 050.30 4.90 3570.60 700.50 174 6.00 7072.30 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.06个月附近图表7下周存单到期规模在7072.30亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农配置需求增加，理财机构需求弱化 需求方面，三农净买入规模增加，理财机构净买入规模下滑。（1）就二级配置机构 而言，本周三农二级净买入增加，为需