【债券周报】债市跟踪：长端缺乏主线，存单提价带动短端调整
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月26日 【债券周报】 债市跟踪（0220-0226）：长端缺乏主线，存单提价带动短端调整 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】节后地产销售同比首度回正——每周高频跟踪20230225》 2023-02-25 《【华创固收】景气度边际回暖，通胀韧性较强 ——2月海外月度观察》 2023-02-23 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十九期）——2023年2月4日至2023年2月17日》 2023-02-21 《【华创固收】存单周报（0213-0219）：供需形势不容乐观，价格易上难下》 2023-02-20 《【华创固收】转债退市，渐行渐近——可转债周报20230219》 2023-02-19 周度政策跟踪：巩固经济平稳开局，Q4货政报告发布。就宏观政策定调而言，坚持稳字当头、稳中求进总目标，推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速；就财政政策而言，增强财政政策的针对性有效性，减税降费仍有发挥效应的空间；就货币政策而言，货政报告的政策操作目标表述向常态化回归；就金融监管而言，信完善夯实信托监管制度框架，推动个人养老金理财产品发展；就房地产政策而言，加大违规资金流入房地产领域的监管，房地产投资信托基金（REITs）和不动产私募投资基金将开始试点。 利率市场复盘：资金前紧后松，权益冲高回落，收益率小幅上行后维持震荡。2月第四周，基本面数据空窗期内债市仍缺乏交易主线，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》的出台弱化债市情绪，DR001上行至2.2%附近的 高点后有所下行，资金面前紧后松，上证指数多次冲击“3300点”后回落，现券收益率小幅上行至2.92%后维持震荡。整体而言，供需矛盾突出推动偏长期限的同业存单继续提价，现券短端收益率上行幅度大于长端品种，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：信用债发行规模环比持续回升，净融资由正转负。一级市场方面，信用债发行量环比上升至3277.48亿元，总偿还量环比上升至1581.41亿元，净融资额环比下降至-81.70亿元；取消发行规模为38.9亿元，较上周 有所下降；本周城投、综合、公用事业、非银金融、交通运输、采掘等行业发行较为活跃；二级市场方面，短端中短票收益率上行，低等级信用利差收窄；高等级城投债收益率上行，信用利差全线收窄。评级方面，本周3家主体评级上调，4家主体评级下调。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.82%上升13bp至3.95%，主要受核心PCE物价反弹影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大5bp至-83bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大11bp至-104bp左右；美元资金价格小幅抬升，美联储逆回购规模维持震荡，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：巩固经济平稳开局，Q4货政报告发布5 二、利率市场复盘：资金前紧后松，权益冲高回落，收益率上行后维持震荡7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体均衡偏松9 （二）一级发行：国债、地方债净融资处于高位，政金债、同业存单净融资处于低位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：发行量环比持续回升，城投信用利差全线收窄11 （一）一级市场：信用债发行量环比持续回升，净融资环比下降11 （二）二级市场：成交活跃度有所下降，城投信用利差全线收窄13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率继续上行，美国通胀预期反弹16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差和10年期中美利差倒挂幅度走阔17 （二）隐含预期：短期通胀预期反弹，市场短期加息预期继续升温17 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅下降17 （四）其他海外市场指标：海外各国股市下跌，债市收益率上行18 �、风险提示18 图表目录 图表1巩固经济平稳开局，Q4货政报告发布6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）8 图表3国债期货、国开现券走跌（元，%）8 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于高位9 图表8政金债净融资处于低位9 图表9同业存单净融资处于低位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数14 图表32城投债信用利差分位数14 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级上调15 图表38主体评级下调15 图表392月第4周，美债收益率继续上行16 图表402年至10年期限美债收益率上行幅度较大16 图表4110年-2年美债期限利差17 图表4210年美债-10年中债利差17 图表431年期美债隐含通胀预期小幅反弹17 图表44隔夜利率显示，市场短期加息预期继续升温17 图表45Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差收窄17 图表46Libor-3个月美债利差区间震荡17 图表47欧元对美元1年期流动性互换小幅回落18 图表48美联储逆回购使用规模维持震荡18 图表49海外市场主要股票指数18 图表50海外各国10年期国债收益率18 图表51全球主要国家汇率18 图表52全球主要大宗商品价格18 2月第四周，基本面数据空窗期内债市仍缺乏交易主线，《商业银行资本管理办法 （征求意见稿）》的出台弱化债市情绪，DR001上行至2.2%附近的高点后有所下行，资金面前紧后松，上证指数多次冲击“3300点”后回落，现券收益率小幅上行至2.92%后维持震荡。整体而言，供需矛盾突出推动偏长期限的同业存单提价，现券短端收益率上行幅度大于长端品种，收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：巩固经济平稳开局，Q4货政报告发布 就宏观政策定调而言，坚持稳字当头、稳中求进总目标，推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速。（1）政策基调：中央政治局召开会议，提出坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，共促高质量发展合力；此外，特别强调要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。本周国常会同样提出多措并举提振市场预期，巩固经济增长企稳回升势头。（2）央企：国新办召开“权威部门话开局”系 列主题新闻发布会，国资委表示要推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好成绩。（3）工业：发改委召开部分重点省份工业稳增长座谈会，努力争取一季度工业经济平稳开局，全力促进工业经济平稳增长，为稳定经济大盘打下坚实基础。 就财政政策而言，增强财政政策的针对性有效性，减税降费仍有发挥效应的空间。 （1）政策基调：财政部刊发刘昆在全国财政工作会议上的讲话，文中指出今年的工作 重点是要增强财政政策的针对性有效性，大力提振市场主体信心，继续优化完善助企纾困政策。（2）减税降费：国常会听取涉企优惠政策回报，会议指出已出台的稳经济一揽子政策和接续措施中的一些减税降费政策仍有发挥效应的空间，要深入抓好落实。（3）防风险：《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》发布，提及加强重点领域风险防控，鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源，加快工作节奏和处置进程。（4）专项债：农业农村部在全面推进乡村振兴的工作意见中 提出将符合条件的乡村振兴项目纳入地方政府债券支持范围。 就货币政策而言，货政报告的政策操作目标表述向常态化回归。（1）政策基调：2022年Q4货政报告发布，对于货币政策基调的表述为稳健的货币政策要精准有力，强调货币政策的预期引导功能，在“扩大内需战略”指引下，货币政策或依然维持稳定宽松的环境。（2）货政报告重提货币社融与经济增长的“匹配”关系，重提“引导市场利率围绕政策利率波动”表述，降成本的表述从“推动降低”变为“稳中有降”，显示货币政策操作目标向常态化回归。 就金融监管而言，完善夯实信托监管制度框架，推动个人养老金理财产品发展。（1）信托：信托业召开年度监管工作会议，表示今年将进一步完善夯实信托监管制度框架，重点工作包括出台《关于调整信托业务分类有关事项的通知》，推进实施新的信托业务 分类体系，结合新业务分类情况，推进修订集合资金信托资本管理等相关制度。（2）养老理财：银保监会表示将继续稳步有序推进养老理财产品试点工作，健全完善相关监管制度，推动更多符合条件的产品纳入个人养老金理财产品名单，引导理财公司开发名实相符、运作安全的养老金融产品。 就房地产政策而言，加大违规资金流入房地产领域的监管，房地产投资信托基金 （REITs）和不动产私募投资基金将开始试点。（1）政策基调：央行2022年Q4货政报 告延续保交楼和改善头部房企资产负债状况的说法，未新增内容；银保监会继续加大对违规使用经营用途贷款、消费贷违规流入房地产领域的监管。（2）REITs：央行、银保监会发文稳步推进房地产投资信托基金（REITs）试点工作，在把控风险前提下，募集资金用于住房租赁企业持有并经营长期租赁住房。（3）不动产私募投资基金：证监会日 前启动了不动产私募投资基金试点，在私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，包括特定居住用房、商业经营用房、基础设施项目等三类，该方式能够实现优质资产与房地产企业风险隔离，有效盘活优质资产。 图表1巩固经济平稳开局，Q4货政报告发布 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/2/21 中共中央 中共中央政治局召开会议 会议指出，要全面贯彻落实党中央决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险，稳定粮食生产和推进乡村振兴，推动发展方式绿色转型，努力完成今年经济社会发展目标任务。 2023/2/21 发改委 年内第一批中央冻猪肉储备收储在即肉价或将企稳 近期，生猪价格低位运行，猪粮比价低于5：1，处于《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发展改革委会同有关方面开展年内第
