【债券周报】存单周报：资金缺口放大，重点关注MLF操作

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月25日 【债券周报】 存单周报（0819-0825）：资金缺口放大，重点关注MLF操作 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】投资需求小幅回补——每周高频跟踪20240817》 2024-08-17 《【华创固收】转债估值修复指数，构建及回测— —8月可转债月报》 2024-08-14 《【华创固收】转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会——可转债周报20240813》 2024-08-13 《【华创固收】央行指导落地，后手与应对——债券周报20240812》 2024-08-12 《【华创固收】存单周报（0805-0811）：缺口压力放大，存单或小幅提价》 2024-08-11 供给方面，本周存单周度净融资由负转正，期限结构略有拉长。本周（8月19日至8月25日）存单发行规模为7,384.00亿元，净融资额332.90亿元（上周为-1,668.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由46%下行至39%；股份行发行占比由15%上行至16%。期限方面，1Y期存单占比由50%上行至60%，存单发行加权期限拉长至8.63个月（前值为7.62个月）。下周（8月26日至9月1日）到期规模下行，存单到期规模为4536.60亿元，周度环比减少2511.00亿元，到期主要集中在国有行。 需求方面，三农配置需求上行，理财配置需求减少。（1）就二级配置机构而言本周三农二级配置需求较上周增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持在89%，仍处于高位区间。 估值方面，1y股份行存单定价上行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M品种较上周上行15BP，3M品种较上周上行2BP，6M品种较上周上行14BP，9M品种较上周上行8BP，1Y品种较上周上行6BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由9.50BP上行至14.13BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至8.60BP，农商行与股份行利差缩窄至7.87BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率较上周上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周上行。具体来看，1M品种较上周上行7BP，3M品种较上周上行4BP，6M品种较上周上行4BP，9M品种较上周上行3BP，1Y品种较上周上行3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较 上周小幅收窄，由10.67BP下行至9.75BP，在历史分位数11%左右水平。 资产比价方面，逆回购到期摩擦，银行资金缺口压力放大，1y存单定价小幅上行。8月19日至8月25日，股份行1年期存单收益率上行6.13BP，DR007上行0.52BP至1.80%左右，存单与DR007资金价差走阔6BP，分位数升至3% 附近；R007下行0.22BP至1.88%，存单利率与R007资金价差走阔6BP，分位数在10%位置；存单与国债价差走扩3BP，分位数上行至60%附近；此外MLF与存单价差缩窄6BP，价差分位数下行至64%附近，中短票与存单二级价差缩窄1BP，下行至33%的分位数水平。 短期银行资金缺口放大，关注MLF及逆回购投放情况，预计存单大幅提价的压力或相对有限。供给层面，存单和MLF对于银行而言具有一定的替代性，货币政策框架改革后，MLF政策利率的信号有所弱化，不排除继续向存单定 价进一步弥合的可能；且量的角度，国债买卖重启条件尚未成熟，央行仍缺少中长期基础货币投放的工具，MLF或不诉求快速退出，若MLF采用等量或增量投放的方式或有助于缓和存单供给层面的压力。需求层面，存单一级市场募 集率仍处于85%以上的高位区间，农村机构二级配置偏好依旧偏强，叠加广义基金“钱多”依然持续，对存单或仍有一定支撑。定价来看，当前银行资金缺口短暂放大，下周重点关注MLF续作情况，若降价增量投放，存单定价或延 续在1.9%附近的位置震荡。对于调整上沿，2019年以来存单与DR007的价差的中枢水平在40bp左右，在非银钱多的保护下价差水平或系统性下移，预计1年期国股行存单定价上行至2.0-2.1%以上的调整压力有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由负转正，期限结构拉长4 二、需求：三农净买入增加，理财需求下降5 三、估值：存单一二级定价小幅上行6 四、比价：资金收敛，存单小幅提价8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行7,384.00亿元，净融资额332.90亿元4 图表2截至8月25日，8月净融资额-3,512亿元4 图表3国有行发行进度较上周上行，股份行下行4 图表4国有行发行占比下行至39%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至75%5 图表6存单发行加权久期在8.63个月附近5 图表7下周存单到期规模在4536.60亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由96%下行至90%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数17%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行10%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至60%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至64%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至33%分位数位置10 一、供给：净融资由负转正，期限结构拉长 供给方面，本周存单周度净融资由负转正，期限结构略有拉长。本周（8月19日至8月25日）存单发行规模为7,384.00亿元，净融资额332.90亿元（上周为-1,668.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由46%下行至39%；股份行发行占比由15%上行至16%；城商行发行占比由31%上行至35%；农商行发行占比由6%上行至9%。期限方面，1M存单发行占比由28%下行17%，3M存单发行占比由10%下行至7%，6M存单发行占比由1%上行至11%，9M存单占比由11%下行至4%，1Y期存单占比由50%上行至60%，存单发行加权期限小幅拉长至8.63个月（前值为7.62个月）。下周（8月26日 至9月1日）到期规模下行，存单到期规模为4536.60亿元，周度环比减少2511.00亿 元，到期主要集中在国有行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为1852.60亿元。图表1本周存单发行7,384.00亿元，净融资额332.90亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/27 2022/4/17 2022/5/8 2022/5/29 2022/6/19 2022/7/10 2022/7/31 2022/8/21 2022/9/11 2022/10/2 2022/10/23 2022/11/13 2022/12/4 2022/12/25 2023/1/15 2023/2/5 2023/2/26 2023/3/19 2023/4/9 2023/4/30 2023/5/21 2023/6/11 2023/7/2 2023/7/23 2023/8/13 2023/9/3 2023/9/24 2023/10/15 2023/11/5 2023/11/26 2023/12/17 2024/1/7 2024/1/28 2024/2/18 2024/3/10 2024/3/31 2024/4/21 2024/5/12 2024/6/2 2024/6/23 2024/7/14 2024/8/4 2024/8/25 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至8月25日，8月净融资额-3,512亿元图表3国有行发行进度较上周上行，股份行下行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024/8 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 79.67% 83.86% 59.33% 20977.5627 52.61% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至39%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至75% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 022/6/8 2/8/8 0/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 022/6/8 2/8/8 /8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 502.10 8.80 0.00 1110.30 1621.20 股份行 10.80 263.30 236.80 0.00 559.20 1070.10 城商行 554.50 200.90 551.80 21.10 153.30 1481.60 农商行 15.00 150.70 135.30 8.20 26.80 336.00 其他 15.50 3.00 6.20 0.00 3.00 27.70 合计 5 95.80 1120. 00 938. 90 29.30 1852.60 4536.60 10000 8000 6000 4000 2000 0 120009 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 023/2/2 3/3/2 4/2 2 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.63个月附近图表7下周存单到期规模在4536.60亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 加权 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农净买入增加，理财需求下降 需求方面，三农配置需求上行，理财配置需求减少。（1）就二级配置机构而言，本 周三农二级配置需求较上周增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下行； 基金公司及产品存单配置资金小幅为负；国有行周度净买入延续为正。（2）一级发行方 面，本周全市场募集率维持在89%，仍处于高位区间；分机构看，城商行募集率小幅上 行至82%，农商行募集率由82%上行至85%，国有行募集率上行至100%，股份行募集 率由96%下行至90%。 图表8全市