【债券周报】存单周报：同业活期降价或短暂放大负债压力

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年11月18日 【债券周报】 存单周报（1111-1117）：同业活期降价或短暂放大负债压力 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】“稳增长”博弈或将持续——每周高频跟踪20241109》 2024-11-09 《【华创固收】如何看待近期信用债一级发行变化？——信用周报20241103》 2024-11-03 《【华创固收】存单周报（1028-1103）：跨月平稳，震荡延续》 2024-11-03 《【华创固收】“银十”成色回归——每周高频跟踪20241102》 2024-11-02 《【华创固收】政策双周报（1014-1030）：央行工具再创新，关注政府债券增量安排》 2024-10-30 供给方面，净融资延续为正，期限结构收窄。本周（11月11日至11月17日）存单发行规模为6279.2亿元，净融资额864.1亿元（上周为1047.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至19%；股份行发行占比维持37%。 期限方面，1Y期存单占比由51%下行至35%，存单发行加权期限缩短至7.3 个月（前值为8.35个月）。下周（11月18日至11月24日）到期规模上行， 存单到期规模为6993.7亿元，周度环增加1582.6亿元，到期主要集中在城商行。 需求方面，三农净买入边际增加，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，三农净买入增加，成为本周需求端最大支持；货基需求明显减弱，转为减持；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入减少，但仍延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持88%。 估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价窄幅震荡，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行2BP，3M品种较上周上行1BP，6M品种较上周上行6BP，9M品种较上周上行1BP，1Y品种较上周基本维持。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由4.53BP下行至3.89BP，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差扩大至18.36BP，农商行与股份行利差缩小至17.29BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率上行。具体来看，1M品种较上周上行6BP，3M、6M、9M品种较上周均上行1BP，1Y品种较上周维持不变。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周收窄，由1.76BP下行至1.15BP，在历史分位数 2%左右水平。 资产比价方面，资金面由紧转松，1y国股行存单定价窄幅震荡。11月11日至11月17日，股份行1年期存单收益率上行0.36BP，DR007上行2.13BP至1.66%左右，存单与DR007资金价差缩小2BP，分位数降至7%附近；R007下 行0.46BP至1.83%，存单利率与R007资金价差扩大1BP，分位数在9%位置存单与国债价差走阔2BP，分位数上行至68%附近；此外，MLF与存单价差较上周收窄0.36BP，价差分位数维持36%附近，中短票与存单价差下行至57%的分位数水平。 至年末政府债券发行压力不小，同业活期存款降价短期或放大大行“补负债压力，近期大行融出规模小幅下滑，存单小幅提价。临近税期叠加MLF到期央行公开市场投放加码，资金面由紧转松，本周存单净融资额864.1亿元，其 中国有行净融资由负转正，股份行净融资相对积极。需求方面，理财本周净买入小幅加码，国有行、三农形成有力支持，1年期国股行定价延续窄幅震荡。往后看，同业活期存款降价或短期放大大行“补负债”的缺口压力，近期融出规模小幅下滑。下周政府债券缴款压力小幅放大（3775亿元），15日为税期截止日后开始走款，关注央行操作，若央行对冲或相对积极，DR体系有望维持相对平稳状态。不过，至年末非银增量规模较为有限的情况下，分层压力或较难继续大幅压降，1y国股行存单或在1.8%-1.9%区间盘整。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为正，期限结构压缩4 二、需求：三农配置增加，理财支持有限5 三、估值：存单定价窄幅震荡6 四、比价：资金扰动显现，存单定价下行暂缓8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行6279.2亿元，净融资额864.1亿元4 图表211月净融资额-7602.8亿元4 图表3国有行发行进度较上周上行4 图表4国有行发行占比上升至19%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至73%5 图表6存单发行加权久期在7.3个月附近5 图表7下周存单到期规模在6993.7亿元5 图表8全市场募集率维持88%6 图表9股份行募集率维持92%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数3%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差维持9%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至68%分位数位置9 图表21MLF-存单价差维持36%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至57%分位数位置10 图表23理财规模周度变化（亿元）10 图表24大行融出规模小幅下行10 一、供给：净融资延续为正，期限结构压缩 供给方面，净融资延续为正，期限结构压缩。本周（11月11日至11月17日）存单发行规模为6279.2亿元，净融资额864.1亿元（上周为1047.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至19%；股份行发行占比维持37%；城商行发行占比由34%下行至31%；农商行发行占比由9%上行至11%。期限方面，1M存单发行占比由7%上行至9%，3M存单发行占比由17%上行至18%，6M存单发行占比由21%上行至33%，9M存单占由5%上行至6%，1Y期存单占比由51%下行至35%，存单发行加权期限收窄至7.3个月（前值为8.35个月）。下周（11月18日至11月24日）到期规模上行，存单 到期规模为6993.7亿元，周度环增加1582.6亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，9M存单到期金额最高，为2730.7亿元。 图表1本周存单发行6279.2亿元，净融资额864.1亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/20 2022/5/20 2022/6/20 2022/7/20 022/8/20 22/9/20 10/20 1/20 20 0 -15,000.00 资料来源：Wind，华创证券 图表211月净融资额-7602.8亿元图表3国有行发行进度较上周上行 81645.5573 71091.3 67428 80.98% 87.72% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上升至19%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至73% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合 国有行 133.30 2.20 352.50 323.50 股份行 78.90 175.10 276.10 城商行 793.00 154.7 农商行 27.00 其他 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.3个月附近图表7下周存单到期规模在6993.7亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农配置增加，理财支持有限 需求方面，三农净买入边际增加，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级 配置机构而言，三农净买入增加，成为本周需求端最大支持；货基需求明显减弱，转为 减持；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入减少，但仍延续为正。（2）一级发行 方面，本周全市场募集率（15DMA）维持88%；分机构看，城商行募集率由82%下行至 81%，农商行募集率维持92%，国有行募集率维持100%，股份行募集率维持90%。 图表8全市场募集率维持88%图表9股份行募集率维持92% 3.1 100% 2.9 95% 2.7 90% 2.5 85% 2.3 80% 2.1 75% 1.9 70% 1.7 65% 1.51.3 5 41 9 3.3股份行NCD:1YR007(15D-MA)NCD募集率%(15D-MA)右9 105% 21-01-06 -02-2 04-1 -0 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 2024-05-04 2024-07-04 2024-09-04 2024-11-04 城商行募集率%(15D-MA)股份行募集率%(15D-MA)国有行募集率%(15D-MA)三农行募集率%(15D-MA) 资料来源：Wind，华创证券 注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 资料来源：Wind，华创证券 三、估值：存单定价窄幅震荡 一级定价方面，股份行存单一级定价以上行为主