煤炭开采行业周报：动煤多空交织，双焦以钢定之，板块望否极泰来

行情回顾（2024.8.5~2024.8.9）： 中信煤炭指数3,455.76点，上涨0.38%，跑赢沪深300指数1.94pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位。 重点领域分析： 本周动煤价格延续小幅回落，焦煤跌幅走扩。截至8月9日，北港动煤报收850元/吨，周环比-3元/吨；CCI柳林低硫主焦1750元/吨，周环比-90元/吨。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行，创单周最大跌幅；（3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 焦煤板块性价比逐步显现，进可攻退可守，敢于左侧布局。此外，值得注意的是，年初至今，动力煤板块远远跑赢炼焦煤板块，分化明显。目前焦煤板块对应当前价格下，估值水平普遍回落，性价比逐步显现，值得重点关注。 动力煤方面，多空因素交织，短期煤价仍将窄幅震荡。供应方面，月初部分因月底任务完成煤矿恢复正常产销，产地煤矿产量回升，但是受降雨环保及安全检查等影响，局部矿区煤矿有临时停产情况，煤矿整体产能利用率小幅增长。需求方面，本周变化不大，基本以长协和化工刚需采购为主，贸易性投机需求缺席，市场观望心态浓厚，贸易商出货困难，降价换取流动性，但成交活跃度提升并不明显。整体来看，目前市场在刚需和高成本之间继续拉扯，煤价延续窄幅震荡运行。 利多方面，（1）高温支撑沿海电厂需求：据气象局预测，8月上旬黄淮南部、江淮、江南北部、福建北部、重庆以及新疆盆地、内蒙古西部等地仍有高温天气，安徽、江苏、浙江、江西等省部分地区可达39~42℃；（2）产地发运倒挂：据mysteel，市场发运持续倒挂，港口贸易商发运积极性持续下降，港口货源供应有继续缩减趋势，贸易商低价出货意愿较差；（3）降雨对煤矿生产、发运存在不利影响。利空方面，（1）库存仍处高位：近期虽受高日耗带动电厂库存有所去化，但在长协和进口煤补充下，整体库存仍处高位；（2）水电出力仍好，火电遭受压制。综上所述，在利好、利空因素交织下，预计短期内港口动力煤市场难有明显变化，买卖双方将继续僵持，价格或小幅波动。 焦煤方面，“以钢定焦”，8月寻底。本周钢材价格持续下行，钢厂全面亏损检修减产范围继续扩大，焦炭开启第三轮提降，且市场仍有进一步看跌预期，市场悲观情绪蔓延，煤矿降价后签单依旧疲软，整体库存压力逐渐增大，竞拍市场流拍比例较高，成交价格全面下跌。供应方面，月初部分大矿产量有所提高，不过受制于个别煤矿因降雨或自身原因等有短暂性停减产行为，产地整体供应增量有限。需求方面，焦炭第三轮提降落地，焦企考虑利润因素对原料煤压价意愿较强，对部分高价煤种开始控制采购，将采购需求继续延后推迟，采购情绪进一步转弱。整体来看，我们仍认为8月是黑色系的寻底阶段，今年下半年黑色产业链的核心在于钢材，原料端“以钢定焦”，螺卷仍是煤焦之锚，本轮负反馈何时结束取决于钢厂供需压力能否解决，钢厂利润能否改善。若“金九银十”需求季节性回升，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。 焦炭方面。本周焦炭虽落实两轮降价（100~110元/吨），但钢材价格大幅下滑，钢厂利润仍在亏损状态，检修减产现象不断增加，铁水产量有明显下移，焦炭刚需支撑减弱，部分焦企出货受阻，场内库存开始累积，不过暂无库存压力，而市场目前情绪悲观，黑色价格仍有下滑预期，短期内预计焦炭弱势运行为主。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。本周坑口煤价延续震荡偏弱走势，大部分煤矿价格平稳，少数煤矿价格小幅涨跌。化工等终端刚需稳定，长协煤发运正常，大部分煤矿出货良好，基本产销平衡。站台贸易商观望采购较少，少数煤矿出货缓慢，价格小幅下跌，也有个别煤矿库存出清，价格探涨。截至8月2日： 大同南郊Q5500报718元/吨，周环比下跌1元/吨，同比偏高38元/吨。 陕西榆林Q5500报700元/吨，周环比持平，同比偏低16元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡 本周港口市场呈现走弱趋势。市场流动性不佳，贸易商报货积极，成交重心小幅下探。 目前下游需求持续低迷，港口锚地船数量偏少，但日耗已到高位，市场发运持续倒挂，港口现货成本较高，贸易商低价出货意愿较差，市场涨跌两难，预期价格短期仍将窄幅震荡为主。 环渤海港口方面：本周（8.3~8.9）环渤海9港日均调入166万吨，周环比增加5万吨，日均调出168万吨，周环比增加5万吨。截至8月9日，环渤海9港库存合计2485万吨，周环比减少13万吨，较上年同期增加9万吨。 下游港口方面：截至8月9日，长江口库存合计708万吨，周环比减少46万吨，较上年同期增加127万吨；截至7月16日，广州港库存合计254万吨，周环比减少4万吨，较上年同期减少7万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回落 本周（8.3~8.9），北方港口锚地船舶有所回落。环渤海9港锚地船舶数量日均75 艘，周环比减少11艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：旺季日耗维持高位，刚需逐步释放 旺季日耗维持高位，刚需逐步释放。周内，电厂日耗未见进一步攀升，在库存缓慢去化之下，补库拉运积极性一般。不过当前毕竟处于迎峰度夏期间，高日耗促使刚需拉运维持在相对高位，带动北方港整体调出略高于调入。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：港口煤价小幅震荡下行 截至8月9日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价850元/吨左右，周环比下跌3元/吨。产地方面，本周坑口煤价延续震荡偏弱走势，大部分煤矿价格平稳，少数煤矿价格小幅涨跌。站台贸易商观望采购较少，少数煤矿出货缓慢，价格小幅下跌，也有个别煤矿库存出清，价格探涨。港口方面，本周港口市场呈现走弱趋势。市场流动性不佳，贸易商报货积极，成交重心小幅下探。目前下游需求持续低迷，港口锚地船数量偏少，但日耗已到高位，市场发运持续倒挂，港口现货成本较高，贸易商低价出货意愿较差，市场涨跌两难，预期价格短期仍将窄幅震荡为主。下游方面，港口调入量偏少，但目前处于迎峰度夏关键期，港口调出量有小幅提升，港口库存持续下滑。港口需求整体表现冷清，贸易商出货困难，降价换取流动性，但成交活跃度提升并不明显，价格有继续下跌的趋势。目前下游日耗达到顶峰，库存有一定去化，但总体看库存水平仍在高位，采购积极性不高，市场交易热度也难有提振，市场仍有进一步走弱的趋势，不过港口贸易商发运积极性也在下降，港口货源供应有继续缩减的趋势，也需警惕港口后期出现货源短缺的情况。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定，下游刚需为主。截至8月9日： 吕梁主焦报1,700元/吨，周环比减少50元/吨，同比偏低180元/吨。 乌海主焦报1,680元/吨，周环比减少50元/吨，同比偏低150元/吨。 截至8月8日： 柳林低硫主焦报1,750元/吨，周环比减少90元/吨，同比偏低250元/吨。 柳林高硫主焦报1,570元/吨，周环比减少60元/吨，同比偏低230元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 终端需求延续弱势运行，焦炭落实两轮降价后焦企利润压缩，原料煤维持谨慎按需采购。 钢材价格持续弱跌，钢厂全面亏损检修减产范围继续扩大，焦炭开启第三轮提降，预计将快速落地，且市场仍有进一步看跌预期，市场悲观情绪蔓延，煤矿降价后签单依旧疲软，整体库存压力逐渐增大，总库存1,707万吨，周环比增加51万吨，同比偏低33万吨。其中： 港口炼焦煤库存312万吨，周环比增加2万吨，同比偏高145万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存671万吨，周环比减少33万吨，同比偏低100万吨。 247家钢厂炼焦煤库存723万吨，周环比减少2万吨，同比偏高5万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至8月8日，京唐港山西主焦报收1,860元/吨，周环比下跌100元/吨。产地方面，月初部分大矿产量有所提高，不过受制于个别煤矿因降雨或自身原因等有短暂性停减产行为，产地整体供应增量有限。库存方面，焦炭再降预期强烈，下游焦企多谨慎采买原料，煤矿出货承压，部分煤矿降价后签单仍未改善，产地库存持续累计，部分矿点库存压力已较为明显。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况； （4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼