煤炭开采行业周报：动煤如期止跌，继续多焦空矿

本周行情回顾： 中信煤炭指数2996.05点，上涨0.07%，跑输沪深300指数2.75pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 重点领域分析： 动力煤：年前备货补库需求释放，短期以稳为主。本周，部分民营煤矿陆续放假，供应持续收紧，而年前备货补库开启，采购需求较 上周已有好转，坑口价格企稳，个别煤种报价有小幅上调；而港口观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移。截至 1月6日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1205元/吨左右，周环比下跌20元/吨。产地方面，春节临近，部分小矿陆续 安排停产放假，叠加疫情感染人数较多，部分矿井开始减产停产检修，整体供应有所收紧；部分终端&站台煤厂年前备货开启，采购 需求较上周已有好转，但考虑大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商多处于观望状态，且下游 企业也陆续放假，对价格支撑作用较为有限，坑口煤价趋稳运行，仅个别煤种报价有小幅上调。港口方面，年前备货需求稍有好转， 港口调出量有小幅增长，但市场观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移，北港库存持续累积。下游方面，冷空气 势力总体偏弱，我国中东部大部地区气温将逐步转为接近常年或偏高，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗同比偏低，且新 年长协兑现尚可，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。整体而言，一方面，随着春节临近，部分煤矿陆续放假，叠加煤矿保安全和 检修频繁，煤矿开工率持续下降；一方面，受疫情影响，煤矿有效劳动力削减，对产量亦造成一定影响，均导致产地整体供应有所缩 减；此外，12月后受国内外价格倒挂影响，进口煤到岸数量有所下滑。但下游需求释放速度缓慢，观望情绪浓厚，少量刚需询货压 价为主，市场交易冷清；目前电厂以中长协采购为主，库存高位运行，市场煤采购较少，年底临近及疫情影响，部分下游开始放假， 非电企业开工率难有提升，水泥钢材等错峰生产，工业用电低迷，整体需求端疲软对价格支撑不足，预计短期价格仍将以稳为主，后 期重点关注春节后需求启动情况，静待供需逆转。 焦煤：焦炭开启提降，价格偏弱运行。本周，焦炭首轮提降落地，双焦市场情绪均有走弱，煤矿线上竞拍成交价格多有回落，且流拍 比例增加，产地部分矿点报价亦有所下调。截至1月6日，京唐港山西主焦报收2730元/吨，周环比持平。产地方面，因前期井下 停产检修的部分煤矿逐步恢复生产，焦煤供应有小幅增加；汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加6.4万吨至877.2万吨。进口 蒙煤方面，受运输许可证到期影响，口岸通关量有所下滑，汾渭统计1.2-1.5甘其毛都口岸通关4天，日均通关724车，较上周同期 日均减少150车；因市场情绪走弱，口岸成交较为冷清，蒙5原煤现汇报价下跌至1450-1500元/吨。需求端，焦炭落实第一轮降 价，焦企利润压缩，焦企提产意愿减弱，且焦钢企业前期冬储补库基本结束，对原料煤采购节奏明显放缓，叠加成本端部分煤种价位 相对较高，焦企采购多相对谨慎。后市来看，短期来看，焦企原料煤冬储补库接近尾声，预计未来维持刚需采以保证库存稳定；元旦 焦炭第一轮提降100落地，春节前由焦煤冬储补库引发的煤焦螺旋上涨行情基本结束。对于国内焦煤而言，虽然疫情对供应端影响 时间较短，影响相对较小，但随着春节临近，两周后地方煤矿将陆续停产放假，供应仍将面临阶段性收缩。虽然下游补库陆续结束， 但春节前焦企还要继续维持较高库存，刚需采购还将维持。因此，虽然煤价上涨动力逐步减弱，但暂时尚难大幅下跌。中长期来看， 宏观利好政策不断出台推动预期走强，亦对煤焦钢产业链形成一定正反馈，钢材价格一旦走强，钢厂亏损和库存压力减轻，将强化和 加剧了短期双焦螺旋式上涨，重点关注终端需求改善情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组 合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：首轮提降落地，预计后续仍有1~2轮提降空间。本周，焦价首轮提降落地，降幅100元/吨。供应端，首轮焦炭提降落地， 焦企整体生产积极性一般，多维持前期生产状态；受钢厂采购积极性明显回落影响，焦企出货放缓，中西部地区部分焦企库存开始累 积，但考虑焦企库存仍较低，库存压力不大。需求端，季节性淡季背景下成材需求较差，钢材价格上涨乏力，虽焦炭落实首轮提降， 钢厂利润稍有修复，但当前多数钢厂仍处于亏损状态，生产积极性一般，个别有新增检修情况，铁水产量小幅下降；叠加现阶段钢厂 原料库存已至中高位水平，采购积极性明显回落，控制到货现象增多。综合来看，考虑当前终端需求较差，成材价格下跌，钢厂盈利 能力下降，叠加近期原料煤价格弱稳运行，成本支撑作用逐渐走弱，制约焦价进一步上涨空间，短期市场或以博弈为主，后期还需关 注钢厂利润及库存变化情况。 投资策略。本周，动力煤价格如期止跌，主因：（1）随着春节临近，部分煤矿陆续放假，叠加煤矿保安全+检修频繁+疫情致有效 劳动力削减，煤矿开工率持续下降，产地整体供应有所缩减；（2）12月后受国内外价格倒挂影响，进口煤到岸数量有所下滑；（3） 港口煤价经过一段时间下跌后，已经与集港成本小幅倒挂。后续随着春节后需求逐步启动，煤价有望再次开启上行通道。此外，市 场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，明年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展， 2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、 海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，明年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见 报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中 国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；看好煤、气产能的扩容的广汇能源；重点推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股 份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：年前备货补库需求释放，短期以稳为主 1.1.1.产地：年前备货补库开启，坑口煤价企稳 本周，年前备货需求稍有好转，主产地煤价趋稳运行。产量方面，春节临近，部分小矿陆续安排停产放假，叠加疫情感染人数较多，部分矿井开始减产停产检修，整体供应有所收紧。截至1月4日监测，“三西”地区100家煤矿产能利用率环比减少1.2个pct，其中山西环比减少1个pct；陕西环比减少1.8个pct，内蒙古环比减少0.9个pct。价格方面，部分终端&站台煤厂年前备货开启，采购需求较上周已有好转，但考虑大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商多处于观望状态，且下游企业也陆续放假，对价格支撑作用较为有限，坑口煤价趋稳运行，仅个别煤种报价有小幅上调。截至12月30日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报1074元/吨，周环比下跌48元/吨，同比偏高394元/吨。 陕西榆林Q5500报1245元/吨，周环比下跌34元/吨，同比偏高395元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：港口调出有小幅增长，北港库存持续累积 本周，年前备货需求稍有好转，港口调出量有小幅增长，但市场观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移，北港库存持续累积。 环渤海港口方面：本周（12.31~1.6）环渤海9港日均调入188万吨，周环比持平； 日均调出186万吨，周环比增加6万吨。截至1月6日，环渤海9港库存合计2405万吨，周环比增加31万吨，较去年同期偏高345万吨，较2021年同期偏高715万吨。 下游港口方面：截至1月6日，长江口库存合计452万吨，周环比减少33万吨，同比偏高111万吨；截至1月5日，广州港库存合计206万吨，周环比持平，较去年同期偏高51万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求偏弱，运价持续下跌 本周（12.31~1.6），环渤海9港锚地船舶数量日均113艘，周环比减少16艘。虽部分终端采购积极性有所提升，但港口观望情绪浓厚，拉运以长协及进口煤为主，运力需求偏弱，叠加国际海运费的持续走低，兼营船舶持续回流，沿海市场上船多货少局面延续，沿海运价持续下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗同比偏低，以长协采购为主 日耗回升缓慢，库存高位震荡。本周，我国的冷空气势力总体偏弱，我国中东部大部地区气温将逐步转为接近常年或偏高，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗同比偏低，且新年长协兑现尚可，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价承压下行，进口仍处于倒挂状态 本周，国内市场观望情绪浓厚，放标较少，叠加临近年末，有货贸易商欲清空库存，低价甩卖，整体市场情绪偏弱，进口煤价承压下行。截至1月5日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收91.4美元/吨，周环比下跌5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收116.7美元/吨，周环比下跌3.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收139.9美元/吨，周环比下跌1美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：供需双弱，短期以稳为主 本周，部分民营煤矿陆续放假，供应持续收紧，而年前备货补库开启，采购需求较上周已有好转，坑口价格企稳，个别煤种报价有小幅上调；而港口观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移。截至1月6日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1205元/吨左右，周环比下跌20元/吨。产地方面，春节临近，部分小矿陆续安排停产放假，叠加疫情感染人数较多，部分矿井开始减产停产检修，整体供应有所收紧；部分终端&站台煤厂年前备货开启，采购需求较上周已有好转，但考虑大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商多处于观望状态，且下游企业也陆续放假，对价格支撑作用较为有限，坑口煤价趋稳运行，仅个别煤种报价有小幅上调。港口方面，年前备货需求稍有好转，港口调出量有小幅增长，但市场观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移，北港库存持续累积。下游方面，冷空气势力总体偏弱，我国中东部大部地区气温将逐步转为接近常年或偏高，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗同比偏低，且新年长协兑现尚可，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。整体而言，一方面，随着春节临近，部分煤矿陆续放假，叠加煤矿保安全和检修频繁，煤矿开工率持续下降；一方面，受疫情影响，煤矿有效劳动力削减，对产量亦造成一定影响，均导致产地整体供应有所缩减；此外，12月后受国内外价格倒挂影响，进口煤到岸数量有所下滑。但下游需求释放速度缓慢，观望情绪浓厚，少量刚需询货压价为主，市场交易冷清；目前电厂以中长协采购为主，库存高位运行，市场煤采购较少，年底临近及疫情影响，部分下游开始放假，非电企业开工率难有提升，水泥钢材等错峰生产，工业用电低迷，整体需求端疲软对价格支撑不足，预计短期价格仍将以稳为主，后期重点关注春节后需求启动情况，静待供需逆转。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会