煤炭开采行业周报：动煤再冲千元，双焦高歌猛进，持续看好板块行情

本周行情回顾： 中信煤炭指数3249.68点，下跌0.59%，跑赢沪深300指数0.73pct，位列中信板块涨跌幅榜第17位。 重点领域分析： 动力煤：假期按需采购，煤价延续高位。本周，煤价小幅回调，截至10月7日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价995元/吨左右，周环比（9.28-10.7）上涨10元/吨。产地方面，供给方面，陕西地区部分受安检影响煤矿复产，鄂尔多斯少数煤矿受安检影响暂停生产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，假期来临冶金化工按需采购，产区周边煤厂和站台以去库为主，坑口价格回调。港口方面，终端电厂刚需采购延续，港口发运处于中等水平，港口库存小幅累积，现货结构性短缺现象有所好转，但库存仍偏低位。进口市场偏强运行，我国港口煤价小幅回调。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 焦煤：下游刚需采购偏强，焦煤价格启动。本周，炼焦煤市场延续上涨。截至9月28日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周环比上涨60元/吨。产地方面，煤矿生产方面，主产区矿难频发，安监日趋严格，叠加假期内少数煤矿停产检修，焦煤供应延续紧张局势。需求方面，下游焦企维持正常生产，但盈利能力进一步压缩，对高价煤采购偏谨慎，节前焦钢企业补库基本完成，节中补库较少，总体上焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。库存方面，终端铁水高位，焦钢企业开工稳定，煤矿成交出货较好，库存基本无压力。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：二轮提涨落地。本周，焦炭第二轮涨价落地，但由于原料煤价格的上涨，部分焦企仍处亏损，影响焦企开工积极性，假期内开工基本正常，在山西去产能文件及环保政策影响下，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场表现一般，盈利能力下降，多数陷入亏损，节前部分钢厂亏损压力下停产检修，但铁水产量仍高位运行，对焦炭补库需求持续，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行，供需格局紧张。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。国庆假期前后，煤价整体延续涨势，截至10月7日，北港动煤报收991元/吨，较节前上涨10元/吨；CCI柳林低硫主焦2300元/吨，平稳运行，较年初高点累计下跌幅度已收窄至280元/吨。动力煤方面，双节期间，除少数煤矿短暂性放假，目前大部分煤矿生产正常，但由于煤矿事故频发，安监持续高压，产量增长受限，整体供应以稳为主。但当前发运成本仍高，发运倒挂仍未捋顺，且大秦线已开启秋季检修，假期累库幅度稍低于预期，考虑到节后下游需求的逐步释放，煤价短期仍将偏强运行。此外，近期进口煤价格的持续上涨亦支撑了国内煤市，主因（1）印尼部分煤矿因全年生产额度耗尽，目前处于停产状态，需额外审批后才有望恢复；（2）印尼煤炭出口电子系统故障，需进行数字化改造，导致装运受限；（3）俄乌冲突加剧，煤炭可分配铁路运力下滑，导致出口有所回落。焦煤方面，双节期间，山西煤矿事故较多，影响较为恶劣，不排除后期安全检查仍进一步加严，且产地部分前期因事故及其他因素停产煤矿仍未恢复，影响焦煤整体供应延续偏紧。海外方面，由于印度钢铁制造商的强劲需求支撑了贸易商的看涨情绪，双节期间峰景指数大涨。此外，季初调价之际，国内主流煤矿四季度长协价格普遍上涨，均将对炼焦煤市场形成支撑，短期仍将偏强运行。焦炭方面，我们认为4.3米以下焦化产能的集中关停，或引起焦炭阶段性的供需错配，吨焦利润有望明显走扩，从而间接带动焦煤价格走强。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源、晋控煤业；焦煤的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：假期按需采购，煤价延续高位 1.1.1.产地：假期按需采购，煤价延续高位 本周，煤价小幅回落。供给方面，陕西地区部分受安检影响煤矿复产，鄂尔多斯少数煤矿受安检影响暂停生产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，假期来临冶金化工按需采购，产区周边煤厂和站台以去库为主，坑口价格回调。截至9月22日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报869元/吨，周环比上涨104元/吨，同比偏低310元/吨。 陕西榆林Q5500报996元/吨，周环比上涨123元/吨，同比偏低194元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，市场煤短缺延续 本周，终端电厂刚需采购延续，港口发运处于中等水平，港口库存小幅累积，现货结构性短缺现象有所好转，但库存仍偏低位。进口市场偏强运行，我国港口煤价小幅回调。 对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（9.23~9.28）环渤海9港日均调入193万吨，周环比上升8万吨，日均调出183万吨，周环比上升9万吨。截至9月28日，环渤海9港库存合计2246万吨，周环比上升84万吨，较上年同期偏低98万吨。 下游港口方面：截至9月22日，长江口库存合计436万吨，周环比减少12万吨，较上年同期高127万吨；截至9月28日，广州港库存合计224万吨，周环比减少14万吨，较上年同期高73万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（9.23~9.28），北方港口锚地船舶大幅增加。环渤海9港锚地船舶数量日均114艘，周环比增加30艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：高温延续，沿海日耗反弹 沿海日耗反弹。旺季尾声，但高温天气延续，沿海电厂日耗反弹。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场偏强 本周，海外煤市整体偏强运行。截至10月4日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收59.2美元/吨，周环比上涨2.4美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收78.25美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收102.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：淡季煤价超预期上行 本周，煤价小幅回调，截至10月7日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价995元/吨左右，周环比（9.28-10.7）上涨10元/吨。产地方面，供给方面，陕西地区部分受安检影响煤矿复产，鄂尔多斯少数煤矿受安检影响暂停生产，整体供应小幅提升； 需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，假期来临冶金化工按需采购，产区周边煤厂和站台以去库为主，坑口价格回调。港口方面，终端电厂刚需采购延续，港口发运处于中等水平，港口库存小幅累积，现货结构性短缺现象有所好转，但库存仍偏低位。进口市场偏强运行，我国港口煤价小幅回调。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游刚需采购偏强，焦煤价格启动 1.2.1.产地：刚需采购偏强，焦煤价格启动 炼焦煤供应延续紧张，焦煤价格启动。煤矿生产方面，主产区矿难频发，安监日趋严格，叠加假期内少数煤矿停产检修，焦煤供应延续紧张局势。下游焦企维持正常生产，但盈利能力进一步压缩，对高价煤采购偏谨慎，节前焦钢企业补库基本完成，节中补库较少，总体上焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。产地煤价方面，截至9月28日： 吕梁主焦报2050元/吨，周环比持平，同比偏低230元/吨。 乌海主焦报1940元/吨，周环比上涨70元/吨，同比偏低90元/吨。 柳林低硫主焦报2300元/吨，周环比上涨50元/吨，同比偏低150元/吨。 柳林高硫主焦报2100元/吨，周环比持平，同比偏低100元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购成交活跃，库存整体低位 本周，终端铁水高位，焦钢企业开工稳定，煤矿成交出货较好，库存基本无压力。总库存1715万吨，周环比增加21万吨，同比偏低258万吨。其中： 港口炼焦煤库存187万吨，周环比减少1万吨，同比偏低5万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存811万吨，周环比增加17万吨，同比偏低146万吨。 247家钢厂炼焦煤库存717万吨，周环比增加5万吨，同比偏低107万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场偏强运行 本周，炼焦煤市场延续上涨。截至9月28日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周环比上涨60元/吨。产地方面，煤矿生产方面，主产区矿难频发，安监日趋严格，叠加假期内少数煤矿停产检修，焦煤供应延续紧张局势。需求方面，下游焦企维持正常生产，但盈利能力进一步压缩，对高价煤采购偏谨慎，节前焦钢企业补库基本完成，节中补库较少，总体上