煤炭开采行业周报：动煤望重回涨势，吹响反攻号角

煤炭开采 动煤望重回涨势，吹响反攻号角 行情回顾（2024.10.14~2024.10.18）： 中信煤炭指数3737.19点，下降0.97%，跑输沪深300指数1.95pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。重点领域分析： 证券研究报告|行业周报 2024年10月20日 增持（维持） 本周动煤价格弱势调整，焦煤稳中偏弱运行。截至10月18日，北港动煤报收856元/吨，周环比-12元 /吨；CCI柳林低硫主焦1770元/吨，周环比-30元/吨。 行业走势 底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26 日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。本周，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政 政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑煤炭开采沪深300 或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。 动力煤方面，预计下周止跌，重回涨势。供应方面，主产地少数煤矿因换工作面或井下检修等原因暂停生 产，同时前期检修煤矿亦有恢复生产，煤矿产能利用率小幅波动，供应整体较平稳。需求方面，随着季节 性淡季到来，电厂处于淡季磨底之中，继续被动累库，主动采购意愿偏低，以长协为主。但同时，煤化工需求高位波动，建材和冶金需求有所反弹。整体来看，当前因处于传统季节性淡季，煤价稳中偏弱运行，但我们认为动力煤价格调整已接近尾声，下周即将止跌，重拾涨势。（1）据中国天气网报道，随着强冷 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 空气携大降温来袭，本周末北方多地的寒意将会变得明显，多地发布寒潮预警，长江中下游亦将变凉，或 正式开启“迎峰度冬”，且考虑到冬季为水电出力淡季，对火电无挤压效应，届时火电需求将得到明显回作者 升；（2）Q3以来，煤化工等产能投放较多，叠加上述提及的“底层逻辑大转变”，各项政策集中发力， 带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动；（3）港口现货成本偏高，贸易商普遍亏损， 叠加刚性采购需求询货，船运费上涨等因素，贸易商挺价情绪渐浓。 焦煤方面，“以钢定焦”，保持乐观。本周炼焦煤市场偏弱运行，随着钢材及期货盘面大幅下跌，叠加宏观预期转弱，下游采购积极性明显走弱，焦企方面谨慎维持刚需采购，贸易商及洗煤厂加快出货，市场观望情绪浓厚，焦煤成交氛围转差，竞拍市场流拍及降价居多。供应方面，产地部分国庆期间短暂停产煤矿 恢复正常，供应端有所回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加14万吨至909.1万吨。需求方面，焦化企业盈利能力提升，开工积极性较强，且在钢厂高铁水产量下，原料刚需支撑仍存。但钢材价格及期货盘面持续走弱，市场对后市多持观望态度，采购需求明显放缓，对部分高价煤种抵触较强。整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，近期国内一揽子政策已密集发布，但何时带来实物工作量的回升仍待观察。目前钢厂铁水、钢材产量已快速提升，后续重点观察需求回升速度，其将导致钢材库存的变化方向/斜率以及贸易商持货意愿，最终影响焦煤价格。我们始终认为本轮的底层逻辑已明显转变，对后续钢材需求保持乐观态度，届时或将带动焦煤价格强势上行。 焦炭方面。本周焦炭落实六轮降价之后，焦企仍有继续提涨意愿，不过由于近期宏观预期转弱，期货盘面连续大幅下跌，钢材价格下滑，市场情绪转向悲观，另外，原料煤价格也有所松动，市场提涨预期消失， 看降意愿强烈；目前钢厂仍在复产，铁水产量小幅回升，焦炭刚需仍存，焦企出货顺畅，场内几无库存，焦企开工处于相对高位，但由于市场偏弱影响，投机需求多退场观望，总体来看，焦炭市场情绪转弱，后期需关注原料价格走势及钢焦出货情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。 此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：产量、进口创年内新高，火电加速，底层逻辑转变静待需求释放》2024-10-20 2、《煤炭开采：估值重塑，底层逻辑转变静待需求释放要乐观》2024-10-13 3、《煤炭开采：2024年煤炭市场高峰论坛总结（三）俄罗斯》2024-10-13 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 14.44 13.93 13.45 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 11.79 10.94 10.46 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.82 8.62 7.38 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 9.17 8.82 8.55 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 9.46 9.08 8.68 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 7.53 6.98 6.48 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.23 1.34 1.46 6.20 8.20 7.55 6.91 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 8.01 7.48 6.85 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价震荡偏弱运行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，需求季节性下滑4 1.1.2.港口：终端日耗下降，价格震荡运行4 1.1.3.海运：船运市场有所回落6 1.1.4.电厂：日耗快速回落，终端刚需采购为主6 1.1.5.价格：煤价小幅震荡下行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量稳中有增，需求刚需为主10 1.3.2.库存：焦企出货顺畅，库存去化缓慢10 1.3.3.利润：利润有所回升11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾13 3.本周行业资讯14 3.1.行业要闻14 3.2.重点公司公告17 风险提示17 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨）7 图表13：产地焦煤价格（元/吨）8 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告17 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价震荡偏弱运行 1.1.1.产地：供应整体稳定，需求季节性下滑 本周主产区煤价整体呈现稳中偏弱走势。本周主产区煤价偏弱运行，随着市场价格下跌，下游客户观望情绪升温，部分化工、焦化等需求转差，煤厂站台也以去库存为主，整体 需求较差。煤矿表示，部分刚需采购正常，大部分煤矿暂无较大库存压力，短期价格或延续僵持偏弱状态，关注后期冬储需求变化情况。主产地少数煤矿因换工作面或井下检修等原因暂停生产，也有前期检修煤矿恢复生产，煤矿产能利用率小幅波动，大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。截至10月18日： 大同南郊Q5500报717元/吨，周环比下跌22元/吨，同比偏低112元/吨。 陕西榆林Q5500报710元/吨，周环比下跌150元/吨，同比偏低141元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） G ¾D 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：终端日耗下降，价格震荡运行 本周港口市场震荡运行。本周港口市场延续弱势，港口锚地船舶数量偏少，市场交投氛围十分冷清，成交价格重心持续下移。目前发运成本仍然倒挂，贸易商多有亏损，随着 价格持续下跌，市场参与者情绪出现分化。近期国内海运逐步企稳，市场询盘稍有增加，叠加成本端支撑，