晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-12 宏观策略 宏观点评20240803：7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？ 衰退恐慌加剧，这是大选前降息的序曲吗？前脚制造业PMI大幅萎缩，幅度创8个月以来最大就给市场“打了个措手不及”，美国7月非农就业就立马紧随其后，继续让市场“冷却”。7月份非农就业全面疲软，低于预期，且前几个月数据继续小幅下调，更关键的是失业率所触发的衰退警报，无疑让市场“慌了”，数据公布后，美国三大股指齐跌，纳指跌超2% 10年期美债一度下行近20bp。那么7月美国就业表现情况到底如何，具体来看：首先，美国7月非农数据显示就业市场已从“过热”状态逐渐恢复正常：新增就业人数仅有11.4万人，远低于预期的17.5万人，同时较前值17.9万人（下修后）大幅下滑，劳动力市场正在降温。风险提示全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240801：美联储：9月会不会降息？ 2.8%的美国经济增速尽管让市场对美国经济衰退的担忧有所消退，但市场对降息的定价还是没能走出“一厢情愿”的老路线。自通胀和就业“好消息”频传后，市场就开始充分定价9月降息25bp。美联储虽然在7月 议息会议上继续“按兵不动”，但现在的关键是9月到底降不降息？因此通过7月美联储议息会议，我们认为要点主要有三个：一是进一步传达出通胀压力减弱的信号。7月议息会议承认通胀所取得的进展，对通胀的描述从“仍然高企”（remainselevated）但是“温和改善”（modestfurtherprogress），转为了有所（somewhat）高企，并取得了“一些进展”（somefurtherprogress）。不过强调了虽然抗击通胀方面取得了进一步的进展，但在对通胀有更大信心之前不会降息。二是承认就业有所放缓。对就业市场的描述从仍强劲，转为有所放缓（moderated）,同时对失业率的判断从“仍保持历史低位”的判断改为“失业率有所上升，但仍然较低”（movedupbutremainslow）。三是首次平等对待通胀和就业风险。自快速加息以来，美联储更侧重的是“通胀”风险。而随着下半年开启，通胀走软+就业平衡的组合让美联储开始向双重使命的两端平衡，删除了此前“高度关注通胀风险”（highlyattentivetoinflationrisks）的措辞，这意味着通胀可能不再是降息的障碍。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，地缘政治风险上升，美国银行危机再起金融风险暴露 固收金工 固收点评20240808：汇成转债：显示驱动芯片领域领跑者 我们预计汇成转债上市首日价格在117.11～130.23元之间，我们预计中签率为0.0061％。 行业 推荐个股及其他点评 2024年08月12日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/19 证券研究报告 远东宏信（03360.HK）：2024年中报点评：整体经营稳健，股东回报持续提升 盈利预测与投资评级：远东宏信秉承“金融+产业”双轮驱动战略，整体经营稳健，高股息特征展现长期配置价值（2024年8月9日收盘价对应静态股息率9.16%）。基于2024H1经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.75/63.13/71.18亿元（前值分别为66.49/70.43/73.69亿元），对应增速分别为-9.97%/+13.24% /+12.74%。当前市值对应2024-2026年PE分别为3.81/3.36/2.98倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。风险提示：1）监管政策趋严限制融资租赁业务开展；2）产业运营业务增长不及预期；3）利率大幅波动。 盛美上海（688082）：2024年半年报点评：Q2盈利能力显著改善，HBM 有望带来业绩增长新动力【勘误版】 盈利预测与投资评级：公司主业持续增长+产品品类不断拓展，我们维持2024-2026年归母净利润预测为12.4/15.5/18.7亿元，当前股价对应动态PE分别为32/26/21倍，维持“增持”评级。风险提示：下游客户经营不善导致应收账款回收不佳风险，下游验收较慢导致存货跌价风险。 中炬高新（600872）：2024H1业绩点评：业绩承压，24H2改革红利有望 释放 暂不考虑土地剥离收益，我们维持公司24-26年收入预期为56/64/73亿元，同比+8%/+15%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+30%/+22%，对应24-26年PE分别为22/17/14x，维持“买入”评级。 联创光电（600363）：拟收购联创超导11%股权推进超导业务并表，强化 产业布局 事件：联创光电8月5日发布公告，拟以现金合计4.906亿元收购联创超导11%股权，将对联创超导持股比例从40%提升至51%，收购完成后，联创光电将成为联创超导控股股东，并将联创超导纳入合并报表范围。本次收购以对联创超导55.75亿元估值定价的基础上折算80%作为本次交易的计价基础，同时电子集团、共青城智诺嘉分别与公司签订《盈利补偿协议》，作出业绩承诺：联创超导在2024年-2026年实现归母净利润累计不低于6亿元。超导业务多领域布局，新产品陆续放量：2023年超导业务子公司联创超导实现收入7,539.8万元，实现归母净利润678.6万元公司作为当前国内高温超导技术产业应用领军企业，目前在多个领域布局高温超导技术应用产品且初见成效：1）金属感应加热设备：公司2023 年完成交付10台设备，目前已经完成产品标准化设计，能效比突破90%公司余下在手订单将进行有序排产；2）磁控光伏单晶炉超导磁体：公司已成功实现相关高温超导磁体设备研制，目前已完成两台样机生产和调试，当前在手订单超300台，并将于2024年年内交付至少50台；3）高温超导可控核聚变工程装备：2023年11月，联创超导与中核聚变签订协议，联合建设可控核聚变项目，工程总投资预计超过200亿元。联创超导与中核技术人员持续开展聚变用高温超导磁体的研发工作，目前已研制完成基于YBCO集束缆线的大型D型线圈，且成功通过液氮温区的低温测试。盈利预测与投资评级：公司投资收益来源宏发电声受到下游需求疲软影响，今年利润增速放缓，基于此，我们下调对公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.5/5.8/7.0亿元（前值分别为5.0/6.6/7.9亿元） 证券研究报告 当前股价对应PE分别为27/21/17倍，考虑到公司激光与超导业务正处于加速成长阶段，有望加速贡献业绩，维持“买入”评级。风险提示：激光板块收入确认时间存在不确定性；传统业务剥离进展不及预期风险；超导合作项目受上游带材供应影响可能影响产品交付进度；超导合作项目进展不及预期风险 盛美上海（688082）：2024年半年报预告点评：Q2盈利能力显著改善 HBM有望带来业绩增长新动力 盈利预测与投资评级：公司主业持续增长+产品品类不断拓展，我们维持2024-2026年归母净利润预测为12.4/15.5/18.7亿元，当前股价对应动态PE分别为32/25/21倍，维持“增持”评级。风险提示：下游客户经营不善导致应收账款回收不佳风险，下游验收较慢导致存货跌价风险。 百济神州-U（688235）：2024年H1业绩快报点评：核心产品放量超预期 进入全球增长新阶段 百济神州24年H1收入超预期，单季经调整营业利润转正：2024H1产品总收入达119.08亿元（+65.4%），其中泽布替尼全球销售总计80.18亿元 （+122.0%），美国销售59.03亿元（+134.4%），主要得益于该产品在CLL 成人患者中的使用增多；替雷利珠单抗全球销售总计21.91亿元（同比 +19.4%），主要得益于中国新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。公司后续催化剂丰富，核心产品销售额高速增长叠加费用控制，报表扭亏为盈在即。 宏发股份（600885）：2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，龙头地位 稳固 24H1营收+9%，归母净利润同比+15%，业绩符合市场预期。公司发布 2024年半年报，24H1实现营收72.3亿元，同比+9%，归母净利润8.4亿元，同比+15%。其中24Q2实现营收37.8亿元，同比+12%，归母净利润4.9亿元，同比+22%。24H1/24Q2实现毛利率34.8%/34.6%，同比-0.2/- 1.4pct，主要系大宗、海运运费涨价但公司通过规模效应、人效提升部分抵消，维持毛利率水平整体稳定。同时24H1/24Q2归母净利率分别为11.7%/12.9%，同比+1.1/+1.7pct，主要系公允价值收益同比增加（24Q2为 0.19亿元，23Q2为-1.32亿元）。全年收入利润前低后高，预计H2收入环比向上，H1业绩符合市场预期。电动车&燃油车Q2超预期，新产品加速放量，新能源大幅改善。1）电动车/汽车Q2我们预计同增30%以上：高压直流受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，公司紧抓快充机会，巩固市场地位；汽车受益于国内市场及自主品牌增速较快，市占率显著提升，当前在手订单饱满，支持后续增速延续。2）电力预计同增10%-15%：全球智能电表高景气叠加继电保护国产化诉求加大公司份额持续提升；3）新产品方面，公司“75+”战略进展顺利，电容器连接器、电流传感器等新产品有望高增，熔断器已通过部分项目验证，静待H2小批量。预计多个传统行业Q2出货转正、下半年延续复苏。1家电/信号Q2我们预计同比5%左右增长，延续温和复苏。家电进入需求旺季、出海机会也抓到，全年需求延续平稳。信号大客户去库基本结束全年维持温和恢复性增长。2）前期下滑的两大板块工业/新能源增速持平至转正，去库好转、景气度有所恢复；3）低压同比下滑个位数，国内建筑配电及欧洲客户需求仍同比下降。现金流、合同负债增长明显。24Q2经营活动现金净流入12.2亿元，同比+40%。销售商品取得现金37.7亿元，同比+19%。合同负债0.76亿元，较年初增长46%。应收账款40.2亿 证券研究报告 元，较年初增长30%，经营质量稳步提升。 华测导航（300627）：2024年半年度业绩点评：业绩增速亮眼，高毛利海外业务占比稳步提升 事件：公司发布2024年半年度报告公司业绩增速亮眼，海外业务占比稳步提升：2024H1公司实现营收14.8亿元，同增22.9%，归母净利润2.5亿元，同增43.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同增30.3%，销售净利率16.5%，同增2.3pct；24Q2实现营收8.7亿元，同增24.6%，归母净利润 1.5亿元，同增53.3%，业绩增速亮眼。2024H1公司整体毛利率为58.4%同比增加0.2pct，销售/管理/研发费用率为19.5%/7.5%/16.3%，同比-2.6pct/-0.9pct/+1pct，公司投入研发强化竞争优势的同时持续降本增效。2024H1公司海外地区业务营收4.5亿元，同增35%，毛利率为67.3%，高于国内板块，24H1国内业务毛利率为54.6%，海外业务营收占比达30%，持续稳步提升。新品持续推广，四大板块成长动力充足：2024年上半年，公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售：1）资源与公共事业板块：实现营收6.8亿元，同增48.1%，公司参与无人农场实践项目通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好，业绩增速明显。2）建筑与基建板块：实现营收5.3亿元，同增4.6%，“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升，提升全球市占率。3）地理空间信息板块：实现营收1.9亿元，同增7.5%，主推产品为智能测绘无人船“华微3号Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应