可转债市场周报：关注个券违约风险对低价转债影响

可转债市场周报（2024.08.11） 摘要 本周权益与转债市场窄幅震荡，成交量持续下滑。本周海外波动较大，8月2日美国发布非农和失业率数据，联储降息概率上升，亚太股市周一集体收跌，8月5日晚非制造业PMI数据出炉小幅超预期，8月6日哈里斯、沃尔兹接受美国总统和副总统提名，此外国内债市监管压力有所上升。全周权益与转债市场呈窄幅震荡，权益回调幅度较转债略大，本周转债成交量持续缩量，周五成交额396亿，为今年4月以来新低。 本周岭南转债再次公告可能无法兑付本息，溢价率大幅压缩促转股。岭南转债于5月20日晚下修到底并公告可能存在兑付风险，几日大跌后，转债清偿博弈下走势与正股略有分歧，期间6月17日公司公告为转债提供担保，6月26日高管增持正股，转债于7月16日收盘价增至97.5元。 岭南转债于8月14日到期，8月6日晚再次公告可能无法兑付本息，8月7-8日转债跌幅大于正股，转股溢价率压缩为负，8月8日溢价率收于-17.56%，8月9日为转债最后交易日，正股与转债涨停，溢价率收于-9.98%，本周共0.38亿元转债转股，剩余规模6.07亿元，8月14日为最后转股日，下周或仍有部分转债转股。 目前市场上非正常退出的转债有6只，其中全筑、正邦正股破产重组后转债转股退出，蓝盾、搜特、鸿达正股退市后转债转移到新三板交易，广汇7月17日触发面值退市，正股和转债于7月18日退市停牌，目前搜特和鸿达已实质性违约，蓝盾退债8月13日到期，8月9日盘后公告可能违约。 当前市场整体估值仍在较低位置，交投情绪较弱，向上或仍需增量资金入场与权益市场行情回暖带动，短期或仍维持震荡区间，调整尾声或逐渐接近。对于低价转债我们认为风险博弈尚未结束，宏观环境弱修复，部分公司业绩承压，同时减资清偿、回售及退市压力仍在，低价择券逻辑已有变化，下周个券兑付情况或对低价券估值有进一步影响。 策略上（1）当前资产荒背景下，转债有190多只转债YTM较同级别同期限企业债有超额收益，建议自下而上逻辑择券，降低择券的风险敞口，聚焦确定性较强标的等待修复，比如国央企、AAA和银行等临期超额YTM转债标的；（2）当前处于中报业绩披露窗口期，建议沿着业绩预告线索寻求业绩较强的低估标的，降低业绩风险标的持仓；（3）围绕政策端催化落地寻找主题个券，比如大规模设备更新、以旧换新等；（4）转债估值低位，部分公司触发减资清偿和回售风险增加，下修意愿或增强，建议关注条款博弈机会。 风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。 1.可转债市场点评 本周权益与转债市场窄幅震荡，成交量持续下滑。本周海外波动较大，8月2日美国发布非农和失业率数据，联储降息概率上升，亚太股市周一集体收跌，8月5日晚非制造业PMI数据出炉小幅超预期，8月6日哈里斯、沃尔兹接受美国总统和副总统提名，此外国内债市监管压力有所上升。全周权益与转债市场呈窄幅震荡，权益回调幅度较转债略大，本周转债成交量持续缩量，周五成交额396亿，为今年4月以来新低。 图1：权益与转债市场走势 图2：转债市场成交量（亿元） 本周岭南转债再次公告可能无法兑付本息，溢价率大幅压缩促转股。岭南转债于5月20日晚下修到底并公告可能存在兑付风险，几日大跌后，转债清偿博弈下走势与正股略有分歧，期间6月17日公司公告为转债提供担保，6月26日高管增持正股，转债于7月16日收盘价增至97.5元。岭南转债于8月14日到期，8月6日晚再次公告可能无法兑付本息，8月7-8日转债跌幅大于正股，转股溢价率压缩为负，8月8日溢价率收于-17.56%，8月9日为转债最后交易日，正股与转债涨停，溢价率收于-9.98%，本周共0.38亿元转债转股，剩余规模6.07亿元，8月14日为最后转股日，下周或仍有部分转债转股。 目前市场上非正常退出的转债有6只，其中全筑、正邦正股破产重组后转债转股退出，蓝盾、搜特、鸿达正股退市后转债转移到新三板交易，广汇7月17日触发面值退市，正股和转债于7月18日退市停牌，目前搜特和鸿达已实质性违约，蓝盾退债8月13日到期，8月9日盘后公告可能违约。 当前市场整体估值仍在较低位置，交投情绪较弱，向上或仍需增量资金入场与权益市场行情回暖带动，短期或仍维持震荡区间，调整尾声或逐渐接近。对于低价转债我们认为风险博弈尚未结束，宏观环境弱修复，部分公司业绩承压，同时减资清偿、回售及退市压力仍在，低价择券逻辑已有变化，下周个券兑付情况或对低价券估值有进一步影响。 策略上（1）当前资产荒背景下，转债有190多只转债YTM较同级别同期限企业债有超额收益，建议自下而上逻辑择券，降低择券的风险敞口，聚焦确定性较强标的等待修复，比如国央企、AAA和银行等临期超额YTM转债标的；（2）当前处于中报业绩披露窗口期，建议沿着业绩预告线索寻求业绩较强的低估标的，降低业绩风险标的持仓；（3）围绕政策端催化落地寻找主题个券，比如大规模设备更新、以旧换新等；（4）转债估值低位，部分公司触发减资清偿和回售风险增加，下修意愿或增强，建议关注条款博弈机会。 2.市场一周走势 截至周五收盘，万得全A收于4074.55点，一周下跌1.67%。中证转债收于377.01点，一周下跌0.71%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为食品饮料（3.11%）、房地产（2.65%）和商贸零售（1.02%），跌幅前三为计算机（-4.85%）、国防军工（-4.41%）和电子（-3.78%）。 图3：转债与权益市场表现 图4：申万行业指数一周涨跌幅 对比转债&权益&纯债指数表现，本周债券指数表现较好，中证国债、政金债、中证全债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，上证50和沪深300指涨幅占优，本周中小盘价值和大盘成长风格表现占优。 图5：转债&权益&纯债近期表现一览 图6：权益市场宽基股指&风格股指表现一览 本周无转债上市。两市合计124只转债上涨，占比24%，涨跌幅居前五的为新星转债(16.22%)、东时转债(12.65%)、博汇转债(10.58%)、震安转债(9.32%)、今飞转债(9.09%)，涨跌幅居后五的为岭南转债(-22.08%)、尚荣转债(-15.94%)、诺泰转债(-11.17%)、景20转债(-6.56%)、胜蓝转债(-6.03%)；从相对估值的角度来看，342只转债转股溢价率抬升，占比65%，估值变动居前五的为东时转债(54.50% )、溢利转债(47.69%)、科沃转债(33.54%)、宏图转债(25.19%)、闻泰转债(18.09%)，估值变动居后五的为震安转债(-486.93%)、瀛通转债(-132.17%)、翔鹭转债(-116.30%)、新星转债(-90.43%)、天创转债(-62.46%)。 图7：转债一周涨跌幅 图8：转债一周成交额 图9：中证转债指数 图10：转债估值情况 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1：各评级转债回售收益率 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：神码、盟升、奥维、科顺。 表2：大股东转债持有情况 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，星源卓镁（4.5亿元，下同）、氯碱化工（40.00）董事会预案通过，中国广核（49.00）、伟测科技（11.75）股东大会通过，英搏尔（8.17）发审委通过。 表3：转债发行进展 5.私募EB项目更新 本周无私募EB项目进度更新。