可转债周报：转债修复态势延续，建议关注低价券和TMT方向

证券研究报告 固定收益报告 转债修复态势延续，建议关注低价券和TMT方向 可转债周报（2.19-2.23） 2024年02月26日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-02 23-04 23-0623-08 23-1023-1224-02 % 1M 3M 12M 中证转债 0.29 -2.35 -5.61 上证指数 3.83 -1.68 -8.50 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.5-2.8）：关注反弹持续性，建议采取哑铃策略2024-02-19 2可转债周报（1.22-1.26）：权益情绪改善，转债择优布局2024-01-29 3可转债周报（1.15-1.19）：关注低价转债和下修博弈机会2024-01-23 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至2月23日，上证指 数周环比上涨4.85%，收于3004.88点；上证转债周环比上涨2.09%，收于344.68点；中证转债周环比上涨2.11%，收于387.28点；深 证转债周环比上涨2.11%，收于274.03点。利率债曲线下行。2 月23日，1年期国债收于1.77%，周环比下行16BP；10年期国债收于2.4%，周环比下行4BP。2）从转债所属行业来看，计算机、通信、社会服务等行业领涨，周涨幅分别为7.18%、6.2%、5.84%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为锋工转债、中旗 转债和大叶转债，周涨跌幅分别为26.1%、21.95%和17.02%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为泰坦转债、科伦转债和海亮转债， 周涨跌幅分别为-22.14%、-3.22%和-2.57%。4）转债估值压缩。截 至2月23日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 53.68%和69.99%，周环比分别下跌10.89个百分点和下跌12.13个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为78.44%、18.7%、 13.73%、9.76%、4.44%，周环比分别下跌12.29、下跌1.2、上涨 1.89、上涨1.68、下跌0.76个百分点。 一级市场跟踪。上周（2.19-2.23）无转债发行，共有1只转债上市，为锋工转债，发行规模为6.20亿元，所属行业为机械设备。截至2023年2月23日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家， 规模共计91亿元；已通过发审委转债18家，规模共计225亿元。 核心观点：转债修复态势延续，建议关注低价券和TMT方向。节后在市场流动性担忧消退、稳增长稳市场政策加持以及投资者预期明显改善下，A股市场喜迎“开门红”，转债跟随权益市场延 续修复态势，低价转债迎来快速修复，正股高股息的转债创新高。往后看，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，关注市场反弹的持续性。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债；此外，近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，尤其是成交量较高、正股修复预期较强的低价转债；2）无风险利率下行背景下的正股高股息转债；3）具备一定成长性的标的，建议关注受益于人工智能突破的计算机、传媒等TMT板块。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.19-2.23）7 表2：转债发行和上市情况（2.19-2.23）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场延续反弹，指数重回关键点位。节后在市场流动性担忧消退、春节消费数据表现亮眼、稳增长稳市场政策加持下，投资者预期明显改善，A股市场延续反弹态 势，上证指数重回3000点上方。5年期LPR超预期下调25个基点，有望促进实体融资需求改善；近日证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议，释放了稳定市场的积极信号。此外，Sora视频生成模型推出及英伟达业绩超预期推动TMT板块领涨行业指数，有望带动市场风险偏好上升。总的来看，在社会预期改善、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础，后续需关注稳增长政策的力度与节奏。 债市：债市做多情绪延续。上周在5年期LPR调降25BP使得债券比价效应凸显、节后资金面较为宽松、短债在平坦化债市曲线下性价比凸显等多个利多因素影响下，债 市延续做多情绪，呈现牛陡态势。往后看，1）经济基本面，通胀数据和地产数据表现相对较弱，弱修复的经济基本面对债市的支撑仍然存在。2）资金面，此前降准投放流动性、节后季节性资金需求有所回落以及MLF连续多月净投放，资金面有望保持平稳。3）政策面，在CPI尚未回正且降幅扩大的情形下，实际利率仍处于高位，叠加弱修复的经济基本面，后续降息仍可以期待；此外，截至2月23日，31个省份披露今年地方债提前批 额度27120亿，达全国人大常委会授权上限60%，专项债提前批额度顶格下达，今年1-2 月利率债发行进度较慢，在此前万亿国债的影响下，可能后续专项债准备仍需一定时间， 3月利率债供给压力不会太大。总的来看，弱修复经济基本面和宽货币预期仍存的支撑下利率上行的空间不大，目前短端利率离历史低点还有一定空间，性价比相对较高，如果 后续1年期MLF调降，10年期国债收益率下行空间或将进一步打开。 转债：转债修复态势延续，建议关注低价券和TMT方向。节后在市场流动性担忧消退、稳增长稳市场政策加持以及投资者预期明显改善下，A股市场喜迎“开门红”，转债跟随权益市场延续修复态势，低价转债迎来快速修复，正股高股息的转债创新高。往 后看，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，关注市场反弹的持续性。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债；此外，近期转债密集触发下 修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，尤其是成交量较高、正股修复预期较强的低价转债；2）无风险利率下行背景下的正股高股息转债；3）具备一定成长性的标的，建议关注受益于人工智能突破的计算机、传媒等TMT板块。 2重点行业/主题跟踪 人工智能：近日，OpenAI公布了一种新的人工智能系统Sora，其可以快速制作长达一分钟的视频，这些视频可以呈现“具有多个角色、特定类型的动作、以 及主题和背景的准确细节的复杂场景”。我们认为，人工智能投资已经从算力端向模型端，再向应用端倾斜。视频生成模型Sora突破，将加速多模态应用发展，可重点关注影视、游戏等应用领域。 地产：上周央行进行非对称降息，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR下调25个基点降至3.95%。5年期LPR下调幅度超市场预期，有望缓解居民和企业的融资压力，有助于稳投资、稳楼市、稳预期。 资本市场：近期证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、 推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。证监会对来自各个方面的意见建议积极回应，包括严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、推动更多中长期资金入市等多个方面，证监会表示经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，释放出了深化改革、稳定市场预期的积极信号。 投资消费：近期中央财经委员会第四次会议召开，会议强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效 降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。有望促进投资和消费需求的回升。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至2月23日，上证指数周环比上涨4.85%，收于3004.88点； 上证转债周环比上涨2.09%，收于344.68点；中证转债周环比上涨2.11%，收于387.28 点；深证转债周环比上涨2.11%，收于274.03点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线下行。2月23日，1年期国债收于1.77%，周环比下行16BP；10年期国 债收于2.4%，周环比下行4BP。1年期国开债收于1.88%，周环比下行17BP；10年期国开债收于2.56%，周环比下行5BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差走阔。2月23日，10Y-1Y国债期限利差收于63.1BP，周环比走阔12BP；10Y-1Y国开债期限利差收于67.11BP，周环比走阔12BP。 美国10年期国债收益率收于4.26%，周环比下行4BP，中美利差收于-185.91BP，周环比走阔0BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 120 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债 中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 50 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，传媒、计算机、通信等行业领涨，周涨幅分别为13.39%、11.59%、11.13%；医药生物、农林牧渔、家用电器等行业领跌，周跌幅分别为2.09%、 2.29%、2.5%。转债