北交所新股申购策略之三：无锡鼎邦：换热设备优秀制造商

无锡鼎邦：换热设备优秀制造商 作者 分析师：武钇西 证券研究报告2024年03月26日 │ ——北交所新股申购策略之三 内容摘要 公司是国内换热设备优秀制造商 公司专注于换热设备的研发设计制造和销售，为客户提供稳定节能的专业化换热解决方案。公司是无锡市专精特新中小企业和创新型中小企业。 “降油增化”推动产业转型 根据中商产业研究院的数据，我国换热设备行业规模从2019年的810.5亿元增长至2022年的868.9亿元，19-22年CAGR达2.4%，增长态势稳定，预计2023到2026年市场规模将从900.2亿元增长至992.1亿元，23-26年CAGR为3.3%。“降油增化”趋势下，受益于下游需求增长及大型炼化一体化项目的开工建设，石油化工领域换热设备有望迎来快速发展。 在手订单充足，募投旨在提升产能 得益于下游需求高增，截至2023年9月末，公司目前在手订单合计约为3 亿元，预计收入确认周期普遍在6-12个月内，随着产能利用率提升规模效应逐步体现，有望驱动盈利能力改善。此外，公司募投项目主要用于年产 6.5万吨换热器、空冷器、10万套仓储物流设备，达产预计新增2.1万吨换热器、空冷器年产能。 重视研发投入，产品得到客户广泛认可 截至2024年3月，公司已取得9项发明专利、55项实用新型专利，目前在研 项目有6项，在研经费投入合计达1795万元。公司自研油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术、管头背面内孔焊接技术、空冷器双丝自动埋弧焊技术等专业技术，保证产品在超高温、剧毒等多种特殊工况中稳定运行，且得到了中国石化、中国石油、中国海油、中化集团等国内大型企业集团和壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型企业集团的广泛认可。 发行后可流通比例为0.3%，顶格可申购736.3万 （1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格6.2元/股。初始发行规模2500万股，占发行后公司总股本的27.7%（超配行使前），发行后预计可流通比例为0.3%，老股占可流通比例为0%。（2）预计公司此次募资1.6亿元，发行后公司总市值5.6亿元。发行PE(TTM)为11.9倍，可比上市公司 PE（TTM）中值为17.4倍。（3）网下战略配售共引入战投10名，包括3家私募，3家券商，2家民营公司，1家国有企业和1家投资机构。网上顶格申购量118.8万股，需冻结资金736.3万元，顶格门槛较低。 申购分析意见：建议参与 公司21年-23年分别实现营收3.1/3.7/4.4亿元，近3年CAGR为+18.9%；归母净利润分别为0.2/0.4/0.5亿元，近3年CAGR为+53.9%；毛利率分别为18.9%/22.2%/21.4%；净利率分别为6.4%/11.0%/10.7%。公司成长性在同行业可比公司中中等偏上；发行PE（ttm）较行业可比公司均值折价31.9%；上市首日流通老股少且成本高，首日抛压压力小；综合以上因素，新股打新基本要素尚可，建议参与。 风险提示：（1）技术替代性风险；（2）机械设备成新率较低风险；（3）石化 行业政策变动风险 执业证书编号：S0590524010004邮箱：wuyx@glsc.com.cn 北交所投资策略 新股申购 相关报告 1、《芭薇股份：国内化妆品生产主流代工商：—— 北交所新股申购策略之二》2024.03.19 正文目录 1.国内换热设备优秀制造商3 1.1换热设备制造商，手握多项核心工艺3 1.2“降油增化”推动产业转型4 1.3重视研发投入，专攻石化领域4 2.发行价格6.2元/股，打新基本要素尚可5 2.1发行后可流通比例为0.3%，顶格可申购736.3万5 2.1战配情况：三家私募，三家券商5 3.申购意见：建议参与6 3.1可比公司：体量偏小，研发强度高6 3.1申购意见：建议参与7 4.风险提示7 图表目录 图表1：公司2023H1主营构成（按产品类型）3 图表2：2023H1公司主营业务收入构成（按销售区域）3 图表3：募投项目情况4 图表4：无锡鼎邦重要发行要素一览5 图表5：战略配售机构名称6 图表6：无锡鼎邦可比公司收入结构6 图表7：无锡鼎邦可比公司财务对比6 图表8：可比公司估值情况7 1.国内换热设备优秀制造商 1.1换热设备制造商，手握多项核心工艺 公司是国内换热设备制造商。多年专注于换热设备的研发制造，为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案。公司是江苏省专精特新中小企业和创新型中小企业。 重视技术创新，自研多项工艺。公司围绕提高焊缝强度、增强产品密封性和换热稳定性、提高换热效率等关键核心属性的应用，不断提升自身技术水平，延长产品使 用寿命，提升市场竞争力。公司自研油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术、管头背面内孔焊接技术、空冷器双丝自动埋弧焊技术等一系列专业技术。 业绩稳步增长，盈利能力略降。2023年实现营收4.4亿元，近3年CAGR为 +18.9%；2023年实现归母净利润为4707万元，近3年CAGR为+53.9%。2023年毛利率21.4%，较2022年下降0.8pcts；净利率10.7%，较2022年下降0.3pcts。 图表1：公司2023H1主营构成（按产品类型）图表2：2023H1公司主营业务收入构成（按销售区域） 东北地区华北地区华东地区西北地区西南地区华南地区华中地区 西南地区,4.2% 华南地区,4.0%华中地区,0.1% 22.0% 管束, 空冷器,18.3% 西北地区,9.9% 东北地区,25.2% 华北地区,0.8% 华东地区,55.7% 资料来源：招股说明书，国联证券研究所资料来源：招股说明书，国联证券研究所 募投项目主要用于扩充产能。募集资金投向：分别用于年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目以及研发中心建设项目。公司目前设计产能约为17,000吨/年，项目建成后计划新增年产2.1万吨换热器、空冷器产能。随着 下游行业规模扩大，对产品节能高效、品质稳定的需求不断提升，公司需持续提升产品性能，开发更具多样性、且符合客户需求的产品，进一步增强公司经营抗风险能力，奠定可持续发展基础。 图表3：募投项目情况 项目名称建设期项目投资总额 （万元） 拟使用募集资金投资金额（万元） 年产6.5万吨换热器、 空冷器、10万套智能仓储物流设备项目（一期） 24个月21,966.418,000.0 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 1.2“降油增化”推动产业转型 换热设备是一种将不同温度的流体进行热量交换的设备，广泛应用于石油、化工、电力、太阳能、航空航天、海洋工程、环保等领域。换热设备主要用于生产过程中热量交换、余热回收，以及防止生产过程中温度升高造成设备的损坏。 我国换热设备市场规模保持稳定增长。“双碳”背景下，节能减排成为工业发展的重要方向。换热设备作为工业生产中实现热量交换和传递的设备，是工业生产装置中重要的节能设备。整体行业市场规模庞大，根据中商产业研究院的数据，我国换热设备行业规模从2019年的810.5亿元增长至2022年的868.9亿元，年复合平均 增长率为2.4%，保持稳定的增长态势，预计2023到2026年市场规模将从900.2亿元增长至992.1亿元，年复合平均增长率为3.3%。 “降油增化”成为主流趋势，国家层面推动产业转型。2022年3月，工信部 等六部门联合发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，意见指出要有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链。在政策指引下，国内大炼化企业持续推进“降油增化”的产业转型布局。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目二期投产后将年产660万吨芳烃、140万吨乙烯；镇海炼化一体化项目改扩建完成后将增加120万吨/年乙烯；盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产后将年产280万吨芳烃、110万吨乙烯。此外，中国石化、中国海油等企业仍有多个大型炼化一体化项目正在建设中。受益于下游需求增长及大型炼化一体化项目的开工建设，石油化工领域换热设备有望迎来高速发展。 1.3重视研发投入，专攻石化领域 公司专注石化领域，产品得到广泛认可。截至2024年3月，公司已取得9项发明专利、55项实用新型专利，制造的油浆蒸汽发生器具有较长的使用寿命。此外还包括在石化用换热设备中自研出油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术、管头背面内孔焊接技术、空冷器双丝自动埋弧焊技术等专业技术，保证产品在超高温、剧毒等多种特殊工况中稳定运行。公司得到了中国石化、中国石油、中国海油、中化 集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团和壳牌石油（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）、法国液化空气集团（AirLiquide）等国际大 型企业集团的广泛认可。 在研项目储备充足，为下游转型升级做技术准备。公司目前在研项目有6项， 合计投入经费达1795万元，包括管壳式换热器螺旋折流板激光切割工艺、可调节角度的四分式螺旋错位折板壳式换热器、智能化换热设备、新型油浆蒸汽发生器用汽包、可变管程的冷凝器、鼓风式空冷器用模块化风室，以及与华东理工合作的智能换热器项目，积极为下游市场升级迭代做技术储备。 2.发行价格6.2元/股，打新基本要素尚可 2.1发行后可流通比例为0.3%，顶格可申购736.3万 （1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格6.2元/股。初始发行规模2500万股，占发行后公司总股本的27.7%（超配行使前），发行后预计可流通比例为0.3%， 老股占可流通比例为0%。 （2）预计公司此次募资1.6亿元，发行后公司总市值5.6亿元。发行PE(TTM) 股票代码 872931.BJ 所属申万一级行业 机械设备 股票简称 无锡鼎邦 发行代码 889900 基本信息 定价方式 直接定价 发行价格（元/股） 6.2 募集金额（万元） 15,500 主承销商 东吴证券 初始发行股份数量（万股） 2,500.0 占发行后总股本比例 27.7% 战略配售比例 20.0% 超额配售比例 15.0% 日期与申购 路演日 2024/3/26 申购日 2024/3/27 限制 申购款退回日 2024/3/29 网上最高申购量（万股） 118.8 2023年收入（万元） 43,844.5 2023年净利润（万元） 4,706.5 基本面信息 2023年综合毛利率% 21.4 2023年加权ROE% 25.4 2023年收入增长率% 19.5 2023年归母净利润增长率% 16.5 股本信息 发行前总股本（万股） 6,518.0 发行前限售股（万股） 6,515.4 发行后预计可流通比例% 0.3 老股占可流通股本比例% 0.0 发行PE（TTM）（倍） 11.9 发行PE（LYR）（倍） 11.9 为11.9倍，可比上市公司PE（TTM）中值为17.4倍。 图表4：无锡鼎邦重要发行要素一览 停牌前60天交易均价 8.3 停牌收盘价（元） 8.1 价格信息 资料来源：wind,公司公告,国联证券研究所 注：1.“发行前限售股”含限售的控股股东或实控人、高管持股、核心员工及其他；2.发行PE（TTM）按发行后股本计算，不考虑超额配售股份数；3.发行PE（LYR）按2023年归母净利计算发行后每股收益，不考虑超额配售股份数。 2.1战配情况：三家私募，三家券商 网下战略配售共引入战投10名，包括3家私募，3家券商，2家民营公司，1家国有企业和1家投资机构。网上顶格申购量118.8万股，需冻结资金736.3万元，顶格门槛较低。 图表5：战略配售机构名称 东吴证券股份有限公司 江苏圣贤锻造有限责任公司无锡市东群钢管有限公司开源证券股份有限公司 无锡锡山产业投资合伙企业（有限合伙）方正证券投资有限公司 首正泽富创新投资（北京）有限公司 南京盛泉恒元投资有限公司（代“盛泉恒元量化套利5号私募证券投资基金”） 上海晨鸣私募基金管理有限公司（代“晨鸣22号私募证券