北交所新股申购报告：纬达光电：深耕偏光片领域的国产替代制造商，突破产能瓶颈打开空间

深耕偏光片行业，染色系偏光片国内进口替代主要选择之一 纬达光电成立于2004年，主要从事偏光片和光学薄膜材料行业，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。偏光片及防雾片为公司主要产品，其中偏光片为核心业务，2021年占据公司总营业收入的94.51%。下游客户主要为液晶面板生产厂家及终端产品制造商，2021年前五大客户占比为40.12%，客户集中度适中，结构相对稳定。 2022Q1-Q3受海外需求收缩影响，公司实现营收2亿元、归母净利润0.51亿元，其中染料系偏光片2019年来增长迅速，2021年实现营业收入10,953.31万元，同比增长103.09%，是公司近年来业绩增长主要发动机。 预计2022年全球偏光片产量达6.6亿平方米，下游应用市场空间稳步上升 全球偏光片市场产量呈稳步增长态势，根据矢野经济研究院预测，预计2022年全球偏光片产量达6.604亿平方米，同比增长6.2%；2019年中国偏光片市场规模达251.73亿元，2014-20195年CAGR为7.07％，快于全球同期增速。智能电表、车载显示屏及OLED将是公司后续进一步深耕的三大领域，拆分看，各领域市场空间均呈稳步上升态势。从智能电表看，预计2022年国家电网智能电表招标数量将达到7736.35万只，同比增长15.92%；从车载显示屏看，预计车载显示屏市场将保持平均6.5%每年的增长率，2025年出货量达1.8亿片，2030达2.38亿片；从OLED看，2020年中国OLED面板市场规模为351亿元，预计2023年达到843亿元，期间CAGR33.92%，市场增速大幅快于全球。 LCD产能境内转移加速偏光片国产替代，募投项目突破产能瓶颈 2010年来，全球LCD面板产能逐渐向国内转移，根据赛迪顾问统计数据，我国LCD产能占比从2005年的3%不断提升至2020年的50%。LCD产能向境内转移同步拉动国内偏光片需求，截止2021年中国境内偏光片产商产能占据全球市场份额的32.1%，较2019年的7.1%显著提升，随着LCD产能转移对国产替代需求增加，国内偏光片厂商占据市场份额有望继续扩大。目前产能瓶颈已成为公司业绩提升的主要障碍之一，2021年公司偏光片、防雾片产品产能利用率超过100%，达到110.11%、141.17%，公司募投项目达产将建成300万平方米偏光片/年生产能力的生产车间，实现产量大幅增长，达产后将打开公司上升空间，预计可实现新增年均销售收入51,865万元。 申购建议 纬达光电本次发行底价为8.52元/股，公司当前总股本为11524.22万股，预计发行股数不超过3841.14万股（未考虑超额配售权），对应2021年PE 18.9X（发行后），PE（ TTM ）17.1X，较可比公司相比较低。考虑到公司与可比公司相比的突出盈利优势及优秀技术能力，同时近期新股发行较快，建议可适当参与。 风险提示：扩产计划不达标风险、行业竞争加剧风险、新股破发风险 1、公司情况：深耕偏光片领域的国产替代制造商，拳头产品 染色系偏光片放量2021实现营收1.1亿元（+103.09%） 1.1、发展历程：深耕偏光片领域，第一大股东为佛塑科技 纬达光电成立于2004年，主要从事偏光片和光学薄膜材料行业，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。公司产品变革主要历经三个阶段，2004-2008年为公司起步阶段，探索偏光片工艺，开发TN/FSTN产品跻身低阶应用市场；2008-2010年为加速发展阶段，抓住3D眼镜市场机遇，产品逐渐得到中、高端客户市场认可；2010年至今为成熟发展阶段，引入偏光膜拉伸二线，打造了高耐久系列拳头产品，并于2019年在新三板成功挂牌，2022年公司进入新三板创新层，筹备北交所上市。 图1：深耕偏光片领域，不断扩充产品线覆盖低、中、高端市场 第一大股东为佛塑科技，实际控制人为广东省人民政府。公司控股股东为佛塑科技，其持有公司59,032,684股股份，占公司股本总额的51.22%。佛塑科技是中国塑料新材料行业的龙头企业，于2000年在深交所挂牌上市，是中国制造500强之一，广东省人民政府为公司及大股东佛塑科技的实际控股人。目前公司不拥有任何参控股公司。 图2：佛塑科技是公司第一大股东，广东省人民政府是公司实际控股人 1.2、产品介绍：偏光片为公司核心业务，其中染料系偏光片为拳头产品 主要产品为偏光片及防雾片，其中偏光片为核心业务，2021年占据公司总营业收入的94.51%。公司偏光片产品按照品种又可分为染料系偏光片与碘系偏光镜，其中染料系偏光片是公司的拳头产品。 表1：公司偏光片产品按照品种可分为染料系偏光片与碘系偏光镜 图3：偏光片为公司核心业务 偏光片全称偏振光片，是将一般不具有偏极性的自然光变成偏振光的光学元件，其作用是控制光束偏振方向。在液晶显示中，偏光片主要起到光开关的作用，负责将光源发出的散射光线转变为偏振光，加上液晶分子的扭转特性，达到控制光线通过与否的作用，从而控制透光率和视角范围，形成明暗产生显示画面。 图4：偏光片的作用为控制光束的偏振方向 偏光片是一种复合膜，由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成。偏光片中起到偏振作用的核心膜材是PVA膜，PVA具有高透光和高延展性的特点，在一定条件下，吸附具有二向色性的功能染料分子的PVA膜，在受力拉伸后就逐渐偏转于作用力方向，趋于成直线状分布，拉伸后的PVA染料分子沿拉伸方向直线排列，再通过脱水、烘干后，形成具有均匀二向色性的偏光片。偏光片可以吸收平行于其排列方向的偏振光，只让垂直方向的偏振光通过。 图5：偏光片由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成 偏光片产品按照染色工艺分类，可分为碘系列和染料系列。碘系偏光片长期以来是液晶显示模组制造使用的主流产品，其特点是生产工艺技术成熟、产品偏光度及透过率好，缺点是碘分子的偏光性能在高温高湿下易受到破坏，产品的耐候性差，因此其主要应用领域在对耐候性要求不高的大尺寸电视、平板电脑、家用电器显示屏等领域。 染料系偏光片的优点是耐候性能好，但较难获得高的偏光度和透过率。因此，需在高温、高湿等恶劣环境下使用的显示产品，如车载显示屏、工控仪表、智能电表等多使用染料系偏光片。染料系偏光片需要同时具备高耐候性能和光学性能，其对制备过程的工艺控制技术有着更高的要求，该系列产品也是公司的拳头产品。 表2：染料系列产品更适用于高温、高湿等恶劣环境 偏光片产品按照耐候性能分类，可分为高耐久、中耐久及普温型。偏光片的耐候性能的要求主要因下游显示屏的应用环境所决定。受到户外、高低温差以及特殊工业环境使用的影响，以车载显示屏、工控仪表、智能电表应用为主的偏光片产品需要高耐候性能；以电视、电脑、家用电器等室内使用的产品应用为主的偏光片产品则对耐候性能要求不高，以中耐久、普温型偏光片为主。其中，公司高耐久产品受下游客户认可度高，产品品质媲美日本同行，是进口替代的主要选择之一。 表3：公司产品按耐候性能可分为高耐久、中耐久及普温型三种 偏光片产品的应用领域分类，可分为车载显示屏、工控仪表、智能电表、家用电器等下游应用领域。防雾片的生产工艺与偏光片前段处理工艺类似，因此公司此采用来/进料的方式生产了少量防雾片产品，下游主要应用于冰柜、滑雪镜等领域。 表4：公司产品的应用领域分类，可分为车载显示屏、工控仪表、智能电表、家用电器等下游应用领域 1.3、商业模式：直接销售客户集中度适中，下游供应稳定性强 采取直接销售的销售模式，下游客户对产品质量及供应稳定性要求较高。公司下游客户主要为液晶面板生产厂家及终端产品制造等行业客户，销售人员通过走访、电话营销等方式直接与客户沟通。下游客户一般惯用定制规格产品，在产品测试合格后，会对公司是否具备供应商资格进行认证，通过认证并成为合格供应商后，即可维持较为稳定的长期合作关系。 客户集中度适中，客户结构相对稳定。主要客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等液晶显示模组企业及各类终端产品的生产制造企业。2019-2021年，公司前五大客户营收占比为39.75%、42.36%、40.12%，客户集中度适中。由于下游供应稳定性要求较高，公司客户结构相对稳定，前五大客户变化差异不显著。 表5：公司客户集中度适中，客户结构相对稳定 1.4、财务状况：2022Q1-Q3实现营收2亿元，染料系偏光片放量 受疫情影响海外需求减弱营收略有回落。2022Q1-Q3公司实现营收2亿元（-2.54%），出口订单减少所致。分业务来看，染料系偏光片2019年来增长迅速，2021年实现营业收入10,953.31万元，同比增长103.09%；碘系偏光片2021年实现营业收入14,308.38万元，同比增长8.29%；防雾片2021年实现营业收入1,413.53万元，同比增长71.83%。 图6：2022Q1-Q3公司实现营收2亿元（-2.54%） 图7：2021年染料系偏光片实现营收1.1亿元（+103.1%） 毛利率略微下滑，偏光片产品毛利率整体相对稳定。公司2022Q1-Q3毛利率为39.46%，同比略微下滑2.79pcts。分产品来看，公司偏光片产品毛利率相对稳定，2021年为42.32%，同比+2.83pcts；防雾片毛利率呈下降趋势，2021年为41.82%，同比-11.87%，主要由于公司受产能限制，防雾片委外加工比例提升导致成本提升所致。 图8：2022Q1-Q3毛利率为39.46%（-2.79pcts） 图9：偏光片毛利率水平相对稳定 2022Q1-Q3财务费用率及研发费用率下降明显，2019年来公司期间费用率整体呈下降趋势。2022Q1-Q3公司期间费用率为7.74%，同比-0.89pcts。公司2022Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.68%、3.43%、4.89%、-1.26%，同比+0.03pcts、+0.25pcts、-1.3pcts、-1.09pcts，其中财务费用率降低幅度较大，主要由于美元及日元汇率波动导致汇兑损益增加。 图10：公司期间费用率近期呈下降趋势 归母净利润及净利率略微下滑。2022Q1-Q3实现归母净利润0.51亿元（-5.25%），净利率为25.36%（-0.73pcts）。归母净利润与净利率同比均有所下滑，主要由于营业收入及毛利率下滑所致。 图11：公司2022Q1-Q3归母净利润约0.51亿元（-5.25%）图12：公司2022Q1-Q3净利率为25.36%（-0.73pcts） 2、行业情况：智能电表、车载显示屏及OLED三大下游市场 稳定增长 2.1、产业解析：PVA膜与TAC膜为偏光片两大原材料，下游应用以液晶显示面板为主 偏光片由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成。 其核心材料为PVA膜，使偏光片起到偏振作用，此外TAC膜是另一大重要原材料，起到支撑及保护作用，此外，还有保护膜、压敏胶等材料提供保护、贴合粘着、补偿相位作用。 表6：PVA膜与TAC膜为偏光片两大重要原材料 偏光片属于上游化工材料，下游应用以液晶显示面板为主。偏光片位于液晶显示产业链中游偏上的位置，下游终端应用包括消费类的手机、电脑、液晶电视显示屏，以及工控类的汽车电子、医疗器械、仪器显示屏等。除此以外，偏光片在3D眼镜、防炫目镜等领域也有应用。 图13：偏光片位于液晶显示产业链中游偏上的位置 2.2、市场空间：全球偏光片市场规模稳步增长，中国市场增速快于全球 全球偏光片市场产量呈稳步增长态势。根据前瞻产业研究院调查数据显示，2019年全球偏光片市场规模为121.35亿美元，同比增长0.31%，市场空间除2017年略有下降外，整体呈现上升趋势，根据矢野经济研究院预测，预计2022年全球偏