石油化工行业周报第364期：地缘政治局势再度发酵，看好油气产业链中长期景气

2024年8月11日 行业研究 地缘政治局势再度发酵，看好油气产业链中长期景气 ——石油化工行业周报第364期（20240805—20240811） 要点 海外地缘政治局势发酵，地缘政治冲突风险上升。本周俄乌、巴以局势动荡再起，俄乌冲突方面，本周乌军进攻俄罗斯库尔斯克州，俄罗斯边境地区进入紧急状态。巴以冲突方面，本周哈马斯任命叶海亚·辛瓦尔为新任政治局领导人，哈马斯出现更加极端的领导人，很可能会让加沙停火谈判陷入不利局面。截至8月9日，2024年8月的地缘政治行为指数、地缘政治风险指数、地缘政治威胁指数的历史绝对分位值分别为92%、92%、90%，相对分位值分别为18%、23%、30%，说明当前全球的地缘政治风险虽不及海湾战争、“911”、俄乌冲突开始等时期的峰值，但也处于1985年以来绝对意义上的高位，全球地缘政治风险上升。 巴以冲突：国际社会力促和谈，但刺杀事件后和谈前景不明。2024年6月10日，联合国安理会以14票赞成、1票弃权的结果通过了由美国提出的旨在结束加沙战争的决议草案。但是，哈尼亚刺杀事件或将使巴以谈判的前景受到重大影响，作为哈马斯的政治领袖，哈尼亚在巴以人质和停火谈判中发挥了关键的斡旋作用，哈尼亚遇刺或将导致6月以来联合国安理会努力推动的巴以谈判走向失败。哈马斯新任领导人对以态度更为强硬，巴以和谈前景不明。考虑到伊朗过往面对地缘政治事件的态度较为克制，我们认为伊朗参与冲突前景尚不确定。伊朗扼守霍尔木兹海峡，如果伊朗直接介入中东地区武装冲突，将进一步加剧原油的地缘政治风险。 俄乌冲突：冲突逐渐长期化，俄罗斯执行补偿减产协议。俄乌冲突持续两年，议和前景不明，冲突、制裁逐渐长期化。2022年2月俄乌冲突开始，欧美启动对俄罗斯制裁，冲突和制裁持续两年有余，目前双方在战场上陷入僵局，由于没有一方占据绝对优势，俄乌冲突拐点难现，冲突长期化趋势愈发清晰。双方在领土问题上毫不妥协，通过谈判达成政治解决方案的前景目前看比较渺茫。根据之前与OPEC+达成的协议，俄罗斯将在10月和11月进行额外减产， 然后在2025年3月到9月减产，以弥补产量超出目标的情况。 地缘政治风险叠加供需基本面偏强，看好油价高位震荡。短期来看，高地缘政治风险环境下，大宗商品价格波动剧烈。长期来看，供需因素依然主导大宗商品的定价体系，而地缘政治因素起到和供需因素共振的效果。美国进入暑期汽油消费旺季，传统消费旺季的汽油消费大增，原油去库趋势明显。虽然IEA看空原油中长期需求，但旺季消费驱动下，24Q3原油需求仍然较强，全球原油供需有望趋紧。根据EIA的预计，2024年三季度和四季度的供需缺口分别为88和66万桶/日。在地缘政治风险和油价基本面偏强的共同作用下，我们看好油价维持高位震荡。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、地缘政治局势再度发酵，看好油气产业链中长期景气5 2、原油行业数据库12 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓12 2.2中国原油期货价格及持仓13 2.3原油及石油制品库存情况14 2.4石油需求情况15 2.5石油供给情况17 2.6炼油及石化产品情况18 2.7其他金融变量19 3、风险分析20 图目录 图1：地缘政治指数（GPR）5 图2：大宗商品价格指数（CCPI）6 图3：美国CPI、PPI7 图4：美国原油产量（千桶/日）7 图5：伊朗年均原油产量（千桶/日）7 图6：霍尔木兹海峡原油流量及占全球比例（百万桶/日）7 图7：俄罗斯石油产量（千桶/日）8 图8：地缘政治行为指数大于80%分位后1个月油价涨跌幅分布9 图9：地缘政治行为指数大于80%分位后3个月油价涨跌幅分布9 图10：OPEC+9月以后将逐渐增加配额（单位：百万桶/日）9 图11：今年以来美国钻机数下降（单位：台）10 图12：美国库存井去库重启（单位：个）10 图13：EIA对美国原油产量的预测（百万桶/日）10 图14：7月美国原油旺季去库（百万桶）10 图15：24H1新加坡成品油库存累库（百万桶）10 图16：三大组织对24年原油需求的预测（百万桶/日）11 图17：EIA对全球原油供需平衡的预测（百万桶/日）11 图18：原油价格走势（美元/桶）12 图19：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）12 图20：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）12 图21：WTI总持仓（万张）12 图22：WTI净多头持仓（万张）12 图23：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）13 图24：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）13 图25：原油期货主力合约结算价（元/桶）13 图26：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）13 图27：原油期货主力合约总持仓量（万张）13 图28：原油期货主力合约成交量（万张）13 图29：美国原油及石油制品总库存（百万桶）14 图30：美国原油库存（百万桶）14 图31：美国汽油库存（百万桶）14 图32：美国馏分油库存（百万桶）14 图33：OECD整体库存（百万桶）14 图34：OECD原油库存（百万桶）14 图35：新加坡库存（百万桶）15 图36：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）15 图37：全球原油需求及预测（百万桶/日）15 图38：IEA对24年原油需求增长的预测（百万桶/日）15 图39：美国汽油消费及预测（百万桶/日）15 图40：美国炼厂开工率（%）15 图41：日本石油需求（千桶/日）16 图42：印度石油需求（千桶/日）16 图43：中国原油进口量（万吨）16 图44：中国原油加工量（万吨）16 图45：欧洲炼厂开工率（%）16 图46：山东地炼开工率（%）16 图47：全球原油供给（百万桶/日）17 图48：全球钻机数（座）17 图49：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）17 图50：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）17 图51：美国原油产量（千桶/日）17 图52：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图53：美国钻机数（座）18 图54：美国库存井数（台）18 图55：石脑油价差（美元/吨）18 图56：PDH价差（美元/吨）18 图57：MTO价差（美元/吨）18 图58：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图59：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）19 图60：新加坡煤油-原油价差（美元/桶）19 图61：WTI与标普500指数19 图62：WTI与美元指数19 图63：原油运输指数（BDTI）19 表目录 表1：联合国安理会关于巴以冲突的表决历程6 表2：俄乌冲突以来西方对俄制裁政策8 图1：地缘政治指数（GPR） 1、地缘政治局势再度发酵，看好油气产业链中长期景气 海外地缘政治局势发酵，地缘政治冲突风险上升 俄乌、巴以地缘政治局势再度发酵，地缘政治冲突风险上升。2024年以来，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续。本周俄乌、巴以局势动荡再起，俄乌冲突方面，本周乌军进攻俄罗斯库尔斯克州，俄罗斯边境地区进入紧急状态，这是乌克兰军队在俄罗斯领土上发动的最大规模攻势。巴以冲突方面，上周哈马斯领导人哈尼亚被杀后，本周哈马斯任命叶海亚·辛瓦尔为新任政治局领导人，辛瓦尔被广泛认为是去年10月7日哈马斯袭击以色列行动的策划者，哈马斯出现更加极端的领导人，很可能会让加沙停火谈判陷入不利局面。 8月地缘政治风险指数位于约90%绝对分位，当前地缘政治风险高企。美国联邦储备局两名研究经济师DarioCaldara及MatteoIacoviello建立了一套算法以检视各大国际报章，并计量涉及地缘政治报道的栏目大小。他们所开发的地缘政治风险指数（GPR），旨在追踪社会对地缘政治风险的观感。截至8月9日，2024年8月的地缘政治行为指数、地缘政治风险指数、地缘政治威胁指数的历史绝对分位值分别为92%、92%、90%，相对分位值分别为18%、23%、30%，说明当前全球的地缘政治风险虽不及海湾战争、“911”、俄乌冲突开始等时期的峰值，但也处于1985年以来绝对意义上的高位。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-08-09 能源及矿产类大宗品价格指数位于历史80%以上绝对分位。国内大宗品价格方面，根据Wind数据，24年6月国内大宗商品价格指数（CCPI）总指数、能源类和矿产类大宗商品价格指数分别处于14年以来的89%、88%、84%的绝对分位，以及82%、73%、65%的相对分位，表明以能源和矿产为代表的大宗商品价格仍维持在历史的高位水平。 图2：大宗商品价格指数（CCPI） 260 210 160 110 60 10 总指数能源类矿产类 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-06 巴以冲突：国际社会力促和谈，但刺杀事件后和谈前景不明 6月安理会通过巴以停战决议，但刺杀事件后和谈前景不明。在国际社会多 方努力下，2024年6月10日，联合国安理会以14票赞成、1票弃权的结果通过了由美国提出的旨在结束加沙战争的决议草案。但是，哈尼亚刺杀事件或将使巴以谈判的前景受到重大影响，作为哈马斯的政治领袖，哈尼亚在巴以人质和停火谈判中发挥了关键的斡旋作用，哈尼亚遇刺或将导致6月以来联合国安理会努力推动的巴以谈判走向失败。考虑到哈马斯新任领导人对以态度更为强硬，我们认为目前巴以和谈前景不明。 时间会议内容结果 表1：联合国安理会关于巴以冲突的表决历程 2023/10/16俄罗斯提出决议草案，呼吁立即实行持 久、受到充分尊重的人道主义停火 美国、英国、法国、日本反对草案 巴西提出决议草案，呼吁实行人道主义暂 2023/10/18 停，给予联合国人道主义机构及其合作伙 伴全面、迅速、安全和不受阻碍的人道准入 美国否决草案 2023/10/25 美国提出决议草案，谴责哈马斯和其他恐 怖团体，重申所有国家单独和集体自卫的固有权利，呼吁采取一切措施，特别是包括人道主义暂停 中俄否决美国的草案 2023/10/25 俄罗斯提出决议草案，呼吁立即实行持 久、受到充分尊重的人道主义停火 美国否决草案 2023/11/16马耳他提出决议草案，呼吁“紧急实施有决议得到通过，但俄罗斯代表提出的紧急 足够天数的长时间人道主义暂停及走廊”中止敌对行动修改草案遭美国否决 2023/12/8 阿联酋等国提出决议草案，要求立即实行 人道主义停火 美国否决草案 阿联酋提出决议草案，要求冲突各方促成决议得到通过，但俄罗斯代表提出的呼吁 2023/12/22 向整个加沙地带的巴勒斯坦平民直接大批量运送人道主义援助 立即实行持久和持续的人道主义休战修改草案遭美国否决 2024/2/20 安理会有关立即实行人道主义停火的决 议草案再遭否决 美国否决草案 2024/3/22美国提交的有关加沙“立即和持续停火” 的决议草案遭否决 中俄否决美国的草案 2024/3/25 安理会通过决议要求“立即在斋月实行所 有各方均尊重的停火”美国弃权，