石油化工行业周报第344期（20240318—20240324）：海洋油气开发高景气，坚定看好中国海油及油服板块

2024年3月24日 行业研究 海洋油气开发高景气，坚定看好中国海油及油服板块 ——石油化工行业周报第344期（20240318—20240324） 要点 上游资本开支维持高位，全球油服景气度回升。2023年全球上游资本开支在2022年高基数的基础上有望保持一定增长，全年上游勘探开发投资为5687亿美元，同比增长10.6%，其中海上资本开支为1770亿美元，同比增长19.7%，海上资本开支增速较快。根据彭博预测，埃克森美孚、道达尔等主要石油公司的资本开支将于24-25年持续增长，2025年达到峰值，随后小幅下降，至2027年仍维持高位，上游高资本开支有望成为油服行业高景气的基础。RystadEnergy预计在传统能源投资和新能源投资同时增长的背景下，全球能源服务市场将在2025年升至1万亿美元的峰值，并在此后数年保持在高水平。 海上钻井盈利能力有望大幅改善，24年新项目投资仍将稳中有升。2021年以来海上钻井平台使用率整体上稳中有升，但半潜式平台使用率仍然较低，截至24年2月半潜式平台的使用率仅为55%。随着前期深水油气发现逐渐转化为投产项目，我们预计半潜式平台的使用率有望回升。22年以来新签合同日费维持大幅上行趋势。随着前期低价合同逐渐执行完毕，22-23年的高价合同将成为市场主导，24年钻井平均日费有望上行，从而提高整个海上钻井行业的盈利能力。2024年全球新建项目开发投资780亿美元，在2023年高基数的基础上稳中有升将有助于新项目快速投建，从而促进海上油服开发、生产端的景气度提升。 中国海油加大资本开支投入，国内油服企业有望充分受益。2023年中国海油完成资本支出1296亿元，同比+27.5%，其中增量以开发资本支出为主，2023年勘探、开发资本支出分别同比-3.4%、+35.3%。2024年，中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长，其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。在我国保障能源安全目标不动摇的背景下，“三桶油”将“增储上产”作为长期战略，上游资本开支维持高位，下属油服企业有望长期受益。 油服企业加强海外市场开拓，海外订单增长前景可期。2023年，随着“一带一路”倡议持续推进，“三桶油”加强海外布局，下属油服随之受益，海外收入占比有较明显的提升。从新签合同来看，2023年中油工程、海油工程海外新签合同均大幅增长，中海油服、海油工程、石化油服、中油工程均自愿披露海外重要合同情况，包括中海油服墨西哥技术服务合同、海油工程卡塔尔总承包合同等，标志着“三桶油”下属油服的合同承包能力持续得到海外业主认可，海外市场拓展能力进一步增强。我们看好在“一带一路”和海外油服市场景气的背景下，“三桶油”下属油服海外业务的持续景气。 投资建议：全球上游资本开支有望持续回升，海上油气资本开支保持强劲增长，日费和船舶利用率提升，油服市场有望维持景气。中国海油持续提升资本开支，国内油服企业有望充分受益于母公司资本开支增长和海外市场开拓。建议关注：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、博迈科。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、海洋油气开发高景气，坚定看好中国海油及油服板块6 1.1、上游资本开支维持高位，全球油服景气度回升6 1.2、成本下降叠加投资增长，深水项目快速上产9 1.3、中国海油资本开支扩张叠加海外市场景气，国内油服企业有望充分受益11 1.4、投资建议13 1.4.1、中海油服：工作量同比高增，日费有望环比改善13 1.4.2、海油工程：海外市场开拓成效斐然，新签合同额创历史新高15 1.4.3、海油发展：经营业绩稳健增长，多元化业务并行增强自身实力17 1.4.4、中油工程：合同总额提升，在建项目持续推进17 1.4.5、石化油服：覆盖油服全产业链，毛利率有望反转17 1.4.6、博迈科：持续开拓海外市场，助力业绩触底回升17 2、原油行业数据库18 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓18 2.2、中国原油期货价格及持仓19 2.3、原油及石油制品库存情况20 2.4、石油需求情况21 2.5、石油供给情况23 2.6、炼油及石化产品情况24 2.7、其他金融变量25 3、风险分析26 图目录 图1：全球油气勘探开发投资（十亿美元）6 图2：主要石油公司资本开支（十亿美元）6 图3：部分石油公司资本开支预测（十亿美元）6 图4：全球油气工程技术服务市场规模（亿美元）7 图5：全球能源服务市场规模预测（十亿美元）7 图6：全球海上钻井平台使用率7 图7：全球钻井船（7500'+WD）日费率（万美元/日）8 图8：全球自升式钻井平台（IC，350'+WD）日费率（万美元/日）8 图9：全球半潜式钻井平台（7500'+WD）日费率（万美元/日）8 图10：13-20年全球各地区深海OPEX不断下降9 图11：海上油气行业年度绿地投资（十亿美元）10 图12：2023年分区域海上油气行业投资（十亿美元）10 图13：IEA对巴西石油产量的预测10 图14：IEA对圭亚那石油产量的预测10 图15：2024年2月石油巨头的勘探投资地域分布11 图16：2024年全球勘探高影响力井（HIW）分布11 图17：中国海油资本开支及计划（资本开支单位：亿元）11 图18：中国海油油气净产量及计划（产量单位：百万桶油当量）12 图19：“三桶油”下属油服企业海外收入占比12 图20：“三桶油”下属油服企业海外新签合同占比12 图21：中海油服单季度营业收入、毛利率13 图22：中海油服单季度归母净利润（亿元）13 图23：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数14 图24：中海油服单季度半潜式钻井平台作业日数14 图25：中海油服单季度钻井平台可用天使用率14 图26：中海油服单季度钻井平台日历天使用率14 图27：中海油服单季度钻井服务日费（万美元/日）15 图28：中海油服单季度钻井服务日费同比变化15 图29：海油工程单季度营收、毛利率15 图30：海油工程单季度归母净利润（亿元）15 图31：海油工程历年新签合同额（亿元）16 图32：海油工程单季度钢材加工量16 图33：海油工程单季度投入船天16 图34：原油价格走势（美元/桶）18 图35：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）18 图36：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）18 图37：WTI总持仓（万张）18 图38：WTI净多头持仓（万张）18 图39：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）19 图40：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）19 图41：原油期货主力合约结算价（元/桶）19 图42：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）19 图43：原油期货主力合约总持仓量（万张）19 图44：原油期货主力合约成交量（万张）19 图45：美国原油及石油制品总库存（百万桶）20 图46：美国原油库存（百万桶）20 图47：美国汽油库存（百万桶）20 图48：美国馏分油库存（百万桶）20 图49：OECD整体库存（百万桶）20 图50：OECD原油库存（百万桶）20 图51：新加坡库存（百万桶）21 图52：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）21 图53：全球原油需求及预测（百万桶/日）21 图54：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）21 图55：美国汽油消费及预测（百万桶/日）21 图56：美国炼厂开工率（%）21 图57：英法德意汽油需求（千桶/日）22 图58：印度汽油需求（千桶/日）22 图59：中国原油进口量（万吨）22 图60：中国原油加工量（万吨）22 图61：欧洲炼厂开工率（%）22 图62：山东地炼开工率（%）22 图63：全球原油供给（百万桶/日）23 图64：全球钻机数（座）23 图65：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）23 图66：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）23 图67：美国原油产量（千桶/日）23 图68：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）23 图69：美国钻机数（座）24 图70：美国库存井数（口）24 图71：石脑油裂解价差（美元/吨）24 图72：PDH价差（美元/吨）24 图73：MTO价差（美元/吨）24 图74：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）24 图75：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）25 图76：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）25 图77：WTI和标准普尔25 图78：WTI和美元指数25 图79：原油运输指数(BDTI)25 表目录 表1：2024年海洋油气主要新建投产项目8 表2：全球不同类型新开采原油盈亏平衡油价（BEP）及变化（BEP单位：美元/桶）9 表3：“三桶油”下属油服企业2023年自愿披露海外合同和投资情况13 1、海洋油气开发高景气，坚定看好中国海油及油服板块 1.1、上游资本开支维持高位，全球油服景气度回升 23年全球上游资本开支持续回升，海上资本开支大幅增长。2023年，需求担忧、供给限制、地缘政治风险共振，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌，全年布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，仍维持相对高位。全球 上游资本开支在2022年高基数的基础上仍保持一定增长，全年上游勘探开发投 资为5687亿美元，同比增长10.6%，其中海上资本开支为1770亿美元，同比增长19.7%，海上资本开支增速较快。油气勘探开发投资力度不断加大，油田服务市场持续复苏。 图1：全球油气勘探开发投资（十亿美元） 资料来源：Wind，中石油经研院，S&PGlobal预测，光大证券研究所整理 主要石油公司资本开支持续提升，24-27年仍有望维持高位。我们统计了海外综合性油气巨头和国家石油公司的资本开支情况，2023年巨头资本开支稳步上升，合计同比增长15.8%。巨头远期资本开支计划较为谨慎，但是在原油天然气整体维持景气的背景下，资本开支有望在23年高位的基础上稳中有升。根 据彭博预测，埃克森美孚、道达尔等主要石油公司的资本开支将于24-25年持续增长，2025年达到峰值，随后小幅下降，至2027年仍维持高位，上游高资本开支有望成为油服行业高景气的基础。 图2：主要石油公司资本开支（十亿美元）图3：部分石油公司资本开支预测（十亿美元） 资料来源：彭博，光大证券研究所整理资料来源：彭博预测，光大证券研究所整理 资本开支提升助力油服景气高企，市场规模稳步上行。根据中石油经研院，2023年全球油气工程技术服务市场规模增长至2995亿美元，增幅为10%。若考虑整个能源服务市场，RystadEnergy预计在传统能源投资和新能源投资同时增长的背景下，全球能源服务市场将在2025年升至1万亿美元的峰值，并在此后数年保持在高水平。 图4：全球油气工程技术服务市场规模（亿美元）图5：全球能源服务市场规模预测（十亿美元） 资料来源：中石油经研院，Spears&Associates预测，光大证券研究所整理资料来源：RystadEnergy统计及预测，23-28年为预测值 2021年以来海上钻井平台使用率整体上稳中有升，但半潜式平台使用率仍然较低。2016至2021年，油服行业经历了一轮景气度下行周期，设备利用率下降；18-19年上游行业对未来油价的高预期提振了设备利用率。但22年的低 油价使设备利用率跌至历史低位。21年至今，随着油价中枢整体上行，海上钻井平台的利用率上行