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石油化工行业周报第363期:地缘局势紧张再起,继续看好油气产业链长期景气

化石能源2024-08-04赵乃迪、蔡嘉豪、王礼沫光大证券张***
石油化工行业周报第363期:地缘局势紧张再起,继续看好油气产业链长期景气

2024年8月4日 行业研究 地缘局势紧张再起,继续看好油气产业链长期景气 ——石油化工行业周报第363期(20240729—20240804) 要点 哈马斯领导人遇刺,中东局势再度紧张。本周中东地缘政治事件频发,7月 31日,伊朗伊斯兰革命卫队在一份声明中宣布,哈马斯高级领导人伊斯梅尔·哈尼亚当地时间周二在德黑兰被杀,事件各方反应较为激烈。考虑到伊朗历史上应对地缘政治事件的态度较为克制,我们认为伊朗参与冲突前景尚不确定。但是,本次刺杀事件或将使巴以谈判的前景受到重大影响,作为哈马斯的政治领袖,哈尼亚在巴以人质和停火谈判中发挥了关键的斡旋作用,其遇刺或将导致6月以来联合国安理会努力推动的巴以谈判走向失败,中东地缘政治风险将再度走高。 美联储9月降息预期大幅提升,经济放缓担忧下美联储降息意愿走强。8月1 日美联储新闻发布会上鲍威尔表示,降息最早可能在下次会议,即9月会议 上发生,据CME“美联储观察”,美联储9月降息25个基点的概率为90.5%,降息50个基点的概率为9.5%。8月1日,ISM公布的数据显示,美国7月ISM制造业指数46.8,预期48.8,显著不及预期,萎缩幅度创八个月最大,新订单和产出下滑,造成就业人口创下四年来的最大降幅。8月2日,美国7月失业率意外较前月上升0.2个百分点至4.3%,超过触发萨姆法则经济衰退警报的关键值4.2%。美国经济数据频频走弱,驱动美联储官员的态度从控制通胀转向降息,美联储后续降息意愿走强。 旺季来临需求旺盛,下半年原油供需仍有望趋紧。美国进入暑期汽油消费旺季,传统消费旺季的汽油消费大增,原油去库趋势明显。截至2024年7月 26日,美国原油库存4.330亿桶,较5月初累计下降2648万桶。由于美国 经济维持较强韧性,市场对2024年汽油旺季的预期偏乐观,EIA预计2024年5-9月美国汽油消费水平将达到2022年以来最高水平。虽然IEA看空原油中长期需求,但旺季消费驱动下,24Q3原油需求仍然较强,全球原油供需有望趋紧。根据EIA的预计,2024年三季度和四季度的供需缺口分别为88和66万桶/日。 增量降本行稳致远,继续看好“三桶油”长期价值。2023年以来,在新一轮油价波动周期中,中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线,体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。23年以来中国石油应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强,全产业链一体化优势愈加凸显。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局,打牢能源资源基础,提升洁净油品和现代化工发展质量,探索新能源、新材料、新经济。从2021年到2024Q1,中国海油油气净产量增速维持在8%以上,油气储量增速维持在7%以上,净产量的显著提高有效增强了公司的经营韧性。 投资建议:中东地缘政治局势紧张,OPEC+主导下原油供需有望趋紧,看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性,盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升,油服市场有望维持景气,“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注:(1)中国石油(A+H)、中国石化(A+H)、中国海油(A+H);(2)中海油服(A+H)、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程(H股)。 风险分析:上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持(维持) 作者分析师:赵乃迪 执业证书编号:S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师:蔡嘉豪 执业证书编号:S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师:王礼沫 执业证书编号:S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源:Wind 目录 1、地缘局势紧张再起,供需趋紧助力油价维持高位5 1.1中东局势紧张叠加美国降息预期提升,油价有望高位运行5 1.2旺季需求提升,原油供需基本面仍有望趋紧7 1.3增量降本行稳致远,继续看好“三桶油”长期价值10 1.4投资建议11 2、原油行业数据库12 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓12 2.2中国原油期货价格及持仓13 2.3原油及石油制品库存情况14 2.4石油需求情况15 2.5石油供给情况17 2.6炼油及石化产品情况18 2.7其他金融变量19 3、风险分析20 图目录 图1:美国CPI、PCE同比变化(%)6 图2:美国PMI6 图3:美国失业率(%)6 图4:OPEC+9月以后将逐渐增加配额(单位:百万桶/日)7 图5:今年以来美国钻机数下降(单位:台)8 图6:美国库存井去库重启(单位:个)8 图7:EIA对美国原油产量的预测(百万桶/日)8 图8:7月美国原油旺季去库(百万桶)9 图9:24H1新加坡成品油库存累库(百万桶)9 图10:三大组织对24年原油需求的预测(百万桶/日)9 图11:EIA对全球原油供需平衡的预测(百万桶/日)10 图12:中国石油23Q1以来单季度盈利与油价相关性逐渐走弱10 图13:中国石化历史单季度盈利与油价相关性较弱10 图14:中国海油23年以来盈利韧性凸显11 图15:原油价格走势(美元/桶)12 图16:布伦特-WTI现货结算价差(美元/桶)12 图17:布伦特-迪拜现货结算价差(美元/桶)12 图18:WTI总持仓(万张)12 图19:WTI净多头持仓(万张)12 图20:美国亨利港天然气价格(美元/mmBtu)13 图21:荷兰TTF天然气期货价格(美元/mmBtu)13 图22:原油期货主力合约结算价(元/桶)13 图23:布伦特原油期货主力合约价差(人民币元/桶)13 图24:原油期货主力合约总持仓量(万张)13 图25:原油期货主力合约成交量(万张)13 图26:美国原油及石油制品总库存(百万桶)14 图27:美国原油库存(百万桶)14 图28:美国汽油库存(百万桶)14 图29:美国馏分油库存(百万桶)14 图30:OECD整体库存(百万桶)14 图31:OECD原油库存(百万桶)14 图32:新加坡库存(百万桶)15 图33:阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)库存(百万桶)15 图34:全球原油需求及预测(百万桶/日)15 图35:IEA对24年原油需求增长的预测(百万桶/日)15 图36:美国汽油消费及预测(百万桶/日)15 图37:美国炼厂开工率(%)15 图38:日本石油需求(千桶/日)16 图39:印度石油需求(千桶/日)16 图40:中国原油进口量(万吨)16 图41:中国原油加工量(万吨)16 图42:欧洲炼厂开工率(%)16 图43:山东地炼开工率(%)16 图44:全球原油供给(百万桶/日)17 图45:全球钻机数(座)17 图46:OPEC总产量及沙特产量(千桶/日)17 图47:利比亚、尼日利亚月度产量(千桶/日)17 图48:美国原油产量(千桶/日)17 图49:美国页岩油产区原油产量(千桶/日)17 图50:美国钻机数(座)18 图51:美国库存井数(台)18 图52:石脑油价差(美元/吨)18 图53:PDH价差(美元/吨)18 图54:MTO价差(美元/吨)18 图55:新加坡汽油-原油价差(美元/桶)18 图56:新加坡柴油-原油价差(美元/桶)19 图57:新加坡煤油-原油价差(美元/桶)19 图58:WTI与标普500指数19 图59:WTI与美元指数19 图60:原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1:哈马斯领导人遇刺及黎以冲突时间线梳理5 1、地缘局势紧张再起,供需趋紧助力油价维持高位 1.1中东局势紧张叠加美国降息预期提升,油价有望高位运行 哈马斯领导人遇刺,黎以冲突加剧,中东局势再度紧张。本周中东地缘政治事件频发,7月31日,伊朗伊斯兰革命卫队在一份声明中宣布,哈马斯高级领导人伊斯梅尔·哈尼亚当地时间周二在德黑兰被杀。事件发生后,相关各方反应强烈,哈马斯称哈尼亚被杀不会颠覆哈马斯,正在发动一场公开战争来解放耶路撒冷,并准备付出各种代价。伊朗最高领袖哈梅内伊已下令伊朗直接打击以色列,以报复哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰被杀。此外,7月31日以色列空袭黎巴嫩首都贝鲁特,并宣布击毙黎巴嫩真主党高级指挥官舒克尔。中东地缘冲突加剧,地缘政治风险再度提升。 时间事件 表1:哈马斯领导人遇刺及黎以冲突时间线梳理 伊朗革命卫队在一份声明中宣布,哈马斯高级领导人伊斯梅尔·哈尼亚当地时间周二在德黑2024/7/31兰被杀,他当时正在参加伊朗新总统的就职仪式。声明说,他和一名伊朗保安在他们的住 所遭到袭击。 2024/7/31以色列军队向黎巴嫩首都贝鲁特发动空袭,目标直指真主党一名指挥官。 2024/7/31黎巴嫩真主党称,其高级指挥官福阿德-舒克尔(FuadShukr)确实身处贝鲁特南郊被以色 列袭击的大楼里,但没有证实他已身亡。 2024/7/31伊朗最高领袖阿亚图拉-阿里-哈梅内伊威胁以色列,要求“血债血偿”,称这是伊朗的“责任”,因为事件“发生在伊斯兰共和国境内”。 2024/8/1以色列军方表示,去年10月7日袭击事件的主谋之一、哈马斯军事领导人穆罕默德·戴夫, 2024/8/1以色列军队电台称,据知情人士透露,由于哈尼亚遇袭身亡,哈马斯无限期冻结了停火和人员交换协议谈判。 在上个月南部加沙地带的一次打击行动中被击毙。 2024/8/2白宫在美国总统拜登和以色列总理内塔尼亚胡刚刚结束的通话中宣布,美国已经进行了新的防御性军事部署来帮助保卫以色列。 资料来源:金十数据,光大证券研究所整理 伊朗参与冲突前景尚不确定,但巴以谈判前景受到重大影响。伊朗处于中东地缘政治冲突的核心,该国面对频发的地缘政治事件,往往采用较为高调的表态和较为克制的实际应对。2020年1月“圣城旅”指挥官苏莱曼尼被杀、2020年12月核科学家法赫里扎德被暗杀、2024年4月伊朗大使馆遭轰炸、2024年5月伊朗总统坠机等事件发生后,伊朗均未实施大规模军事报复。考虑到伊朗过往的态度较为克制,我们认为伊朗参与冲突前景尚不确定。但是,本次刺杀事件或将使巴以谈判的前景受到重大影响,作为哈马斯的政治领袖,哈尼亚在巴以人 质和停火谈判中发挥了关键的斡旋作用,哈尼亚还与卡塔尔和埃及的调解人接触,讨论结束冲突。哈尼亚遇刺或将导致6月以来联合国安理会努力推动的巴以谈判走向失败,中东地缘政治风险将再度走高。 美联储释放降息信号,9月降息预期大幅提升。8月1日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变,符合市场预期。但在随后新闻发布会上鲍威尔表示,降息最早可能在下次会议,即9月会议上发生,委员会 的总体看法是,经济正接近适合降息的水平。据CME“美联储观察”,美联储9月降息25个基点的概率为90.5%,降息50个基点的概率为9.5%。美联储到11月累计降息25个基点的概率为21.7%,累计降息50个基点的概率为71.1%,累计降息75个基点的概率为7.2%。 图1:美国CPI、PCE同比变化(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所整理数据截至2024-06 美国经济数据降温,经济放缓担忧下美联储降息意愿走强。8月1日,ISM公布的数据显示,美国7月ISM制造业指数46.8,预期48.8,显著不及预期,萎缩幅度创八个月最大,新订单和产出下滑,造成就业人口创下四年来的最大降幅。8月2日,美国7月失业率意外较前月上升0.2个百分点至4.3%,超过触发萨姆法则经济衰退警报的关键值4.2%。美国经济数据频频走弱,驱动美联储官员的态度从控制通胀转向降息,美联储后续降息意愿走强。 图2:美国PMI图3:美国失业率(%) 6516 14 6012 5510 8 506 454 2 400 资料来源:Wind,光大证券研究所整理数据截至2024-07资料来源:Wind,光大证券研究所整理数