策略周专题（2024年6月第1期）：如何看待微盘股波动？

2024年6月10日 策略研究 如何看待微盘股波动？ ——策略周专题（2024年6月第1期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周沪深300跌幅最小，跌幅为0.16%，而中证500跌幅最大，跌幅为1.88%。公用事业、交通运输、煤炭涨幅最高，而综合、轻工制造、社会服务等行业则下跌明显。 如何看待微盘股波动？ 今年以来微盘股遭遇多次大幅波动，多与监管收紧背景下市场过分担忧有关。1月雪球结构产品多次大规模敲入，叠加证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》限制融券做空，市场对小微公司担忧情绪迅速提升。“新国九条”发布后，证监会制定发布了《关于严格执行退市制度的意见》，近期部分上市公司被集中实施ST，市场担忧情绪再度快速上升。 政策的约束并非微盘股波动的主因，“新国九条”引导市场偏好向高质量资产倾斜，中长期利好市场整体上行。根据近几年的历史情况，今年退市新规执行后，同期被实施ST的上市公司数与退市公司数量较往年并无明显增长，因此不必过 分担忧。“新国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，引导市场偏好向高质量资产倾斜，未来政策的持续推进将会是渐进式，中长期利好资本市场整体高质量上行。 微盘股上涨的底层逻辑是低估值修复，短期来看缺乏上涨动能。微盘股指数EPS近年保持负数，其股价变动主要靠估值修复驱动。历史上两次微盘股策略跑输大盘都与当时微盘股估值显著高于全A有关，当前二者估值相近，或已缺少向上修复动能。另外，微盘股对市场交易量的波动情况敏感，当前市场交易量稳定且偏低，微盘股上涨概率较小。 长期来看，当前宏观环境下大盘股更具有配置价值。以沪深300指数与万得微盘股指数作为对比，剩余流动性偏低、经济处于修复上行以及通胀上行的宏观环境下，一般沪深300表现好于微盘股。当前，剩余流动性处于负区间、经济持续修复、PPI波动较小，大盘股更有配置价值。 资金面的角度，资金增量更倾向于流入大市值公司。今年以来沪深300ETF大幅扩容，市场对大盘蓝筹股的偏好有所提升。今年机构资金的增量主要来自于北上资金和险资，二者今年的流入偏好也都倾向于有高股息性质的大市值公司。 市场有望震荡上行，建议关注均衡和顺周期板块 盈利预期的向上修正以及政策的推进可能会成为市场的上行动力。随着利好政策的陆续出台，叠加海外风险因素逐步收敛，市场估值水平或将逐步抬升，逐步回到与当前流动性、盈利相匹配的水平，预计市场行情有望修复到去年的乐观水平。 配置方向上，6月市场介于均衡与顺周期。情绪方面，政策或将对市场情绪形成较强支撑；现实方面，出口及地产均有望改善的背景下，国内经济或继续修复。未来市场大概率会处于“强现实、强情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格将会介于均衡与顺周期。一级行业中，6月重点关注家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产。 风险分析：政策发生未预期转向；经济复苏不及预期；资金偏好发生显著变化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、如何看待微盘股波动？5 1.1本周A股市场出现回调5 1.2如何看待微盘股波动？6 1.3市场有望震荡上行，建议关注均衡和顺周期板块11 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数出现调整5 图2：本周北向资金净流入约53亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业跌多涨少5 图5：今年以来微盘股三次大幅下行6 图6：本周微盘股波动较为显著6 图7：退市新规指标调整6 图8：今年公司ST数量与往年相比并无明显提升7 图9：上市公司退市数量与往年相比没有明显提升7 图10：国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》主要内容7 图11：“新国九条”旨在推进资本市场的高质量发展7 图12：微盘股指数EPS近年均为负数8 图13：微盘股表现对交易量敏感8 图14：微盘股比全A估值差距较大时通常会下跌8 图15：剩余流动性较高时微盘股表现较好9 图16：经济下行压力较大时微盘股表现较好9 图17：微盘股表现与PPI存在负相关关系9 图18：沪深300ETF今年扩容明显10 图19：北上资金今年多次大幅流入10 图20：北上资金今年以来主要增仓大市值公司10 图21：保险资金一季度主要增仓大市值公司10 图22：年初以来盈利预期持续下调，近期有所企稳11 图23：当前市场的估值仍处相对低位11 图24：市场估值水平有望逐步回到与当前流动性、盈利相匹配的水平11 图25：未来市场风格或介于均衡与顺周期12 图26：申万一级行业中，家用电器、电子、银行等行业得分靠前13 图27：本周主要指数普遍回调14 图28：今年以来，上证50指数表现相对较好14 图29：本周价值风格相对占优14 图30：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图31：本周申万一级行业跌多涨少，公用事业、交运行业涨幅居前，综合、轻工制造行业跌幅居前14 图32：今年以来通信、煤炭、家电等行业涨幅靠前15 图33：本周A股日均成交量较上周抬升15 图34：本周重要指数成交额较上周上升15 图35：本周短端利率下行，长端利率下行15 图36：本周央行公开市场净投放-6040亿元15 图37：5月MLF净投放0亿元16 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温16 图39：本周北向资金净流入16 图40：本周A股融资余额下降16 图41：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图42：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图43：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图44：创业板指PE估值位于历史低位17 图45：中盘、小盘指数PE估值位于历史低位17 图46：消费、成长风格PB估值位于历史低位17 图47：房地产、电子等行业PE估值位于历史高位，社会服务、纺织服饰等行业PE估值位于历史低位17 图48：煤炭PB估值分位数较高，非银金融、综合PB估值位于历史低位18 1、如何看待微盘股波动？ 1.1本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、部分资金止盈等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周沪深300跌幅最小，跌幅为0.16%，而中证500跌幅最大，跌幅为1.88%。此外，北向资金本周净流入，合计净流入约53亿元。 图1：本周主要市场指数出现调整图2：本周北向资金净流入约53亿元 0400 300 200 100 -1 0 -100 -200 -2 沪上中科 50 50 300 深证小创板 指 上创中 500 证业证 综板 指指 -300 -400 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 一周涨跌幅（%） 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/6/7当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/6/7 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，仅大盘价值上涨（+0.32%），小盘成长（-1.79%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现较差，这或许与近期投资者风险偏好回落，市场风格偏防御有关。 行业方面，公用事业、交通运输、煤炭涨幅最高，而综合、轻工制造、社会服务等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。公用事业、交通运输等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.8%、1.1%；相比之下，综合、轻 工制造等行业的表现则较差，本周分别下跌7.4%、5.8%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业跌多涨少 14 2 00 -2 -1-4 -6 -2 大中大中小小盘盘盘盘盘盘 -8 事运 电 军生产牧 装 零石金金材饮护 化设服设 机 服制 公交煤家电银国医房农汽建通商石非有建食美钢基电纺机传计环社轻综用通炭用子行防药地林车筑信贸油银色筑品容铁础力织械媒算保会工合 价价成成价成值值长长值长 业输器 工物渔饰 售化融属料料理 工备饰备务造 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/6/7当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/6/7当周的涨跌幅 1.2如何看待微盘股波动？ 今年以来微盘股遭遇多次大幅波动，多与监管收紧背景下市场过分担忧有关。今年以来，微盘股共经历三次较大幅度下跌，1月雪球结构产品多次大规模敲入，叠加证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》限制融券做空，市场对小微公司担忧情绪迅速提升，万得微盘股指数暴跌47%（年初至2月7日）。4月12日，国务院发布了《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”），强调严格执行强制退市标准、逐步拓宽多元化退出渠道等，4月12日至22日万得微盘股指数下跌14%。 本周微盘股波动主要受市场情绪主导。“新国九条”发布后，证监会随后制定发布了《关于严格执行退市制度的意见》，修订完善相关退市规则，新规于4月 30日正式实施，实施以来市场对小微上市公司的担忧情绪大幅提升，导致微盘股持续下行。本周前四日，根据退市新规因财务造假有7家上市公司被实施ST，微盘股指数下跌超过15%。6月6日盘后，证监会答记者问表示，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加，市场担忧情绪有所好转，次日微盘股反弹明显。 图5：今年以来微盘股三次大幅下行图6：本周微盘股波动较为显著 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 万得微盘股指数中证2000（右） “新国九条” 量化监 管 退市新规实 行 日涨跌幅 （%） 6月3日 6月4日 6月5日 6月6日 6月7日 万得全A -0 .53 0.50 -1.03 -1.18 0.13 沪深300 0.25 0.75 -0.58 -0.07 -0 .50 上证指数 -0 .27 0.41 -0.83 -0.54 0.08 万得微盘股指数 -3 .56 -2 .89 -2.65 -6.51 5.60 中证2000 -1 .90 -0 .99 -2.19 -3.92 1 .83 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年6月7日资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：退市新规指标调整 资料来源：沪深交易所，光大证券交易所整理 政策的约束并非微盘股波动的主因。根据近几年的历史情况，历年4月与5月是实施ST的高峰时期，今年退市新规实行后，被实施ST公司数量较往年并没有明显的提升。同时考虑到2023年A股企业盈利情况，因财务问题导致ST的数据也属于正常预期范围。从退市公司数量的角度，截至6月7日今年退市上 市公司数量为11家，低于2022和2023年水平。 “新国九条”引导市场偏好向高质量资产倾斜，中长期利好市场整体上行。“新国九条”为中国资本市场未来发展制定了明确规划，内容上涉及投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个维度。在政策的引导之下，市场对于高质量资产