策略周专题（2024年9月第1期）：强势板块补跌是否意味着市场见底？

2024年9月7日 策略研究 强势板块补跌是否意味着市场见底？ ——策略周专题（2024年9月第1期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周中证500跌幅最小，跌幅为2.2%，而科创50跌幅最大，跌幅为4.6%。目前万得全A估值处于2010年以来历史低位。 行业方面，仅汽车上涨，其它行业均出现下跌。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。汽车、非银金融、传媒等行业本周表现相对较好，涨幅分别达到了0.5%、-0.5%及-0.7%；相比之下，石油石化、电子等行业的表现则较差，本周分别下跌5.4%、5.3%。 强势板块补跌是否意味着市场见底？ 5月下旬以来市场整体表现偏弱，此前强势的银行板块近期也出现了明显下跌。 今年5月下旬以来，受经济复苏情况偏弱、以及海外市场波动等因素的影响，A股市场整体表现偏弱，上证指数呈现震荡下行走势。8月28日以来，此前表现较为强势的银行板块却出现了补跌的现象，股价表现显著落后于市场整体。 逻辑上，强势板块的补跌可能是市场将要见底的左侧信号。一方面，强势板块的补跌可能意味着市场情绪已经极度低迷，未来继续下行空间有限。另一方面，强势股补跌可能意味着其它板块“跌不动了”，空方力量在减弱，这同样也是市场可能见底的信号。 从近几年的情况来看，市场在见底前均能发现强势板块补跌的现象。2022年以来，上证指数经历了3轮比较明显的下跌。从每一轮的下跌情况来看，在市场见 底前，我们均能发现强势板块补跌的现象，如2022年初至4月底期间的煤炭、 2022年7月至10月底期间的交运、2023年5月至2024年2月期间的纺织服饰。这进一步印证了强势板块的补跌可能是市场将要见底的信号。 对于本轮，我们认为银行的补跌或许同样是市场将要见底的信号。当前市场情绪已经非常低迷，随着前期强势板块的补跌，市场情绪可能已经低迷到了极致。此外，自银行板块补跌以来，也有一些行业出现了上涨，如汽车、传媒、计算机等，这可能也是市场“跌不动”的信号之一。因此，我们认为前期强势的银行板块补跌或许是一个积极的信号，投资者可在底部区域适当进行左侧布局。 市场底部，静待转机 期待进一步变化。历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若未来政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。 配置方向上，可以防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航空装备、医疗器械。 风险分析：历史规律失效；经济复苏不及预期；市场情绪大幅下行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：王国兴 执业证书编号：S0930524070013021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、强势板块补跌是否意味着市场见底？5 1.1本周A股市场出现回调5 1.2强势板块补跌是否意味着市场见底？6 1.3市场底部，静待转机10 2、市场表现与核心数据13 2.1市场表现回顾13 2.2资金与流动性概览14 2.3板块盈利与估值15 3、风险分析17 图目录 图1：本周主要市场指数出现调整5 图2：万得全A估值目前处于历史低位5 图3：本周市场风格小盘跌幅较小5 图4：本周申万一级行业大多下跌5 图5：5月下旬以来，A股市场整体表现偏弱6 图6：各宽基指数普遍出现了回调6 图7：此前的强势板块近期出现补跌6 图8：银行板块此前表现较为强势，但近期明显跑输市场6 图9：市场情绪与股市之前存在一定的同向关系7 图10：2022年以来，上证指数经历过3轮较为明显的下跌，每轮下跌尾声均能观察到前期强势股的补跌8 图11：强势板块补跌可能仅是反弹信号，不一定是中期反转信号8 图12：股市中长期走势与经济较为相关9 图13：股市中长期走势与经济较为相关9 图14：当前市场换手率正处于近3年历史低位9 图15：银行补跌以来，不少成长风格行业出现了上涨9 图17：市场下跌与成交缩量同时发生时，后续通常会见底反弹10 图18：市场缩量下跌之后通常会迎来转机10 图19：2023年7月政治局会议传递积极信号之后，社会融资规模存量同比持续6个月上行10 图20：2023年7月政治局会议传递积极信号之后，部分经济数据仍经历了一段时间下行之后才逐步企稳回升 ..........................................................................................................................................................................10 图21：历史来看，市场中期底部通常都需要基本面预期发生显著变化11 图22：未来市场风格或在防御与成长之间轮动12 图23：建议关注的细分行业（黄底色）12 图24：本周主要指数普遍回调13 图25：今年以来，上证50指数表现相对较好13 图26：本周小盘价值风格相对占优13 图27：今年以来大盘价值风格表现优于其他13 图28：本周申万一级行业跌多涨少，汽车、非银金融行业涨幅居前，石油石化行业跌幅居前13 图29：今年以来银行、家用电器、公用事业等行业涨幅靠前14 图30：本周A股日均成交量较上周下降14 图31：本周上证50日均成交额较上周下降14 图32：本周短端利率上行，长端利率下行14 图33：本周央行公开市场净投放-11916亿元14 图34：8月MLF净投放-1010亿元15 图35：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温15 图36：7月上证所开户数小幅增加15 图37：本周A股融资余额下降15 图38：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值15 图39：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值15 图40：A股股债性价比高于2010年以来的均值16 图41：创业板指PE估值位于历史低位16 图42：中盘、小盘指数PE估值位于历史低位16 图43：消费、周期风格PE估值位于历史低位16 图44：房地产、汽车等行业PE估值分位数相对较高，建筑装饰等行业PE估值位于历史低位16 图45：煤炭、汽车PB估值分位数相对较高，建筑装饰、建筑材料PB估值位于历史低位17 1、强势板块补跌是否意味着市场见底？ 1.1本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、海外市场波动等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周中证500跌幅最小，跌幅为2.2%，而科创50跌幅最大，跌幅为4.6%。目前万得全A估值处于2010年以来历史低位。 图1：本周主要市场指数出现调整图2：万得全A估值目前处于历史低位 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/9/6当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6 本周市场风格小盘跌幅较小。从市场风格指数来看，本周市场风格小盘跌幅较小，而中盘及大盘风格表现较弱。其中，小盘价值（-1.0%）跌幅最小，中盘成长 （-3.7%）跌幅最大。相对而言，小盘风格跌幅较小或许是与近期大盘股补跌有关。 行业方面，仅汽车上涨，其它行业均出现下跌。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。汽车、非银金融、传媒等行业本周表现相对较好，涨幅分别达到了0.5%、-0.5%及-0.7%；相比之下，石油石化、电子等行业的表现则较差，本周分别下跌5.4%、5.3%。 图3：本周市场风格小盘跌幅较小图4：本周申万一级行业大多下跌 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/9/6当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/9/6当周的涨跌幅 1.2强势板块补跌是否意味着市场见底？ 5月下旬以来，市场整体表现偏弱。今年5月下旬以来，受经济复苏情况偏弱，以及海外市场波动等因素的影响，A股市场整体表现偏弱，上证指数呈现震荡下行走势。从各宽基指数的表现来看，普遍也出现了回调，上证50、沪深300、创业板指等指数5月21日以来分别下跌10.6%、12.5%及18.0%。 而近期我们观察到此前强势的银行板块，也出现了明显的下跌。5月21日至8 月27日期间，在各行业指数普遍下跌时，银行板块却一枝独秀，并取得了正收 益，相对市场整体的超额收益十分明显。不过，8月28日以来，此前表现较为强势的银行板块却出现了补跌的现象，股价表现显著落后于市场整体。 那么强势板块的补跌意味着什么？是否表明市场即将见底？ 图5：5月下旬以来，A股市场整体表现偏弱图6：各宽基指数普遍出现了回调 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6 图7：此前的强势板块近期出现补跌图8：银行板块此前表现较为强势，但近期明显跑输市场 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6 从逻辑上看，强势板块的补跌可能是市场将要见底的左侧信号。一方面，强势板块的补跌可能意味着市场情绪已经极度低迷，未来继续下行空间有限。另一方面，强势股补跌可能也意味着其它板块“跌不动了”，空方力量在减弱，这同样也是市场可能见底的信号。 情绪角度，强势板块的补跌可能意味着市场情绪已经极度低迷，未来继续下行空间有限。从情绪的角度考虑，在市场调整下跌的过程中，强势板块往往代表了市场信心最强的方向，如果连强势板块都持续补跌，可能意味着投资者的情绪已经 悲观到极致，市场情绪未来继续大幅下行的可能性将会减弱。而市场情绪本身与股市表现存在一定的同向关系，市场情绪的见底往往也预示着股市即将见底。 资金角度，强势股补跌可能意味着其它板块“跌不动了”，空方力量在减弱。从资金层面进行考虑，强势板块的补跌表明强势板块跌幅大于市场整体，换个角度考虑，即其它板块可能“跌不动了”，市场空方整体的力量及下跌动能在减弱，这可能也是市场将要见底的信号。 从近几年的情况来看，市场在见底前均能发现强势板块补跌的现象。2022年以来，上证指数经历了3轮比较明显的下跌。从每一轮的下跌情况来看，在市场见 底前，我们均能发现强势板块补跌的现象，如2022年初至4月底期间的煤炭、 2022年7月至10月底期间的交运、2023年5月至2024年2月期间的纺织服饰。这进一步印证了强势板块的补跌可能是市场将要见底的信号。 时间维度上，市场见底前强势板块的补跌可能会持续2-3周时间。从2022年以 来上证指数的3轮调整情况来看，市场见底前强势板块的补跌可能会持续2-3 周时间。2022年4月底市场见底前煤炭板块补跌9个交易日；2022年10月底 市场见底前交运补跌9个交易日；2024年2月初市场见底前纺织服饰补跌14个交易日。 图9：市场情绪与股市之前存在一定的同向关系 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6 图10：2022年以来，上证指数经历过3轮较为明显的下跌，每轮下跌尾声均能观察到前期强势股的补跌 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/9/6 不过，强势板块的补跌可能仅是反弹的信号，