策略周专题（2023年2月第4期）：如何看待近期行业的快速轮动？

2023年2月24日 策略研究 如何看待近期行业的快速轮动？ ——策略周专题（2023年2月第4期） 要点 近期行业轮动速度达到历史高点 2022年10月底以来，行业轮动现象非常明显，月月风格皆不相同。去年10月份以来，在市场震荡上行的过程中，可以观察到行业轮动的现象非常明显，每个月表现好及表现差的行业基本都有所不同。 春节以来，行业轮动有进一步加快的趋势。从春节之后市场的表现来看，行业轮动似乎有加快的趋势，制造、AIGC、消费、地产呈现出轮番上涨的态势。 定量来看，近期行业轮动速度更是一度达到历史高点，目前仍处于高位。通过构造行业轮动速度指数来定量衡量行业轮动的快慢，可以看到行业轮动速度自去年8月开始呈现上升趋势，近期更是一度达到了2010年以来的历史最高水平。 春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景 行业轮动加快的本质在于投资者存在分歧，主线不清晰。通过对历史的复盘，我们认为在春季躁动期间，行业轮动比较容易出现加速。此外，经济复苏初期及股市上涨的初期也容易出现加速。而不同的情景之间也可以相互叠加。 春季躁动期间，由于数据真空期投资逻辑短期无法被证伪，行业轮动容易加快。春季躁动期间，通常处于经济及政策数据的真空期，投资逻辑在短期内无法被证伪，市场容易受到各种预期及部分高频数据的影响，行业轮动速度往往也会出现加快。历史来看，2010年以来的13次春季躁动中，有7次都出现了加速。 本轮行业的快速轮动主要与当前正值春季躁动有关。在春季躁动演绎过程中，市场曾出现一定震荡，但整体趋势仍然向上，春季躁动仍在进行中。此外，经济处于复苏早期，以及股市可能正处于上涨初期对于行业轮动的加速也有推动作用。 如何应对行业的快速轮动？ 对于投资者，在轮动速度减慢前可以选择参与轮动，也可以选择布局未来主线。如果选择参与轮动，可以考虑有较强的政策预期，或者景气预期回升明显的行业。此外，逢低布局未来可能的主线是另一种不错的选择。 4月前后，随着经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢。随着经济数据及财报的逐渐披露，各行业的景气情况会逐渐清晰，投资者的分歧将有所收敛，市场主线也将逐渐形成。 看好市场后续表现，消费医药将是全年核心主线 持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。 若参与轮动，哪些行业值得关注？强政策预期方面，数字经济、军工、新能源以及消费等行业值得关注；景气预期回升明显的行业方面，建议关注农林牧渔、汽车、社会服务及国防军工。 如果选择布局未来的主线，建议关注医药消费。由于相对景气可能会出现明显的变化，参考海外疫情防控优化之后的行业表现，我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注，并成为未来核心主线。 风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、如何看待近期行业的快速轮动？5 1.1、近期行业轮动速度达到历史高点5 1.2、春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景7 1.3、如何应对行业的快速轮动？11 1.4、看好市场后续表现，消费医药将是全年核心主线12 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：2022年11月，地产、消费涨幅靠前，成长表现相对较差5 图2：2022年12月，消费涨幅靠前，地产表现较差5 图3：今年1月，新能源、信创涨幅靠前，消费表现相对较弱6 图4：今年2月，轻工制造、通信涨幅靠前，新能源、地产表现较差6 图5：春节之后，行业之间的轮动速度加快6 图6：近期的行业轮动速度一度达到了2010年以来的历史最高水平7 图7：“春季躁动”期间，行业轮动速度容易加快8 图8：经济复苏初期，行业轮动速度容易加快9 图9：股市上涨初期，行业轮动速度容易加快9 图10：春节后地铁客运量超过2019年同期水平10 图11：1月制造业及非制造业PMI均重回景气区间10 图12：1月份新增人民币贷款大超预期10 图13：上证指数自去年12月下旬以来开启“春季躁动”行情10 图14：4月前后，行业轮动速度通常会迎来拐点12 图15：一季度业绩增速高的行业，5-8月股价表现可能会更好12 图16：当年业绩增速高的板块，5-12月的表现大概率会越好12 图17：景气预期回升方面，建议关注农林牧渔、汽车、社会服务及国防军工13 图18：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低13 图19：消费板块的相对景气已经略占优势13 图20：本周大类资产分化明显，10年期美债利率上行，恒生指数跌幅较大14 图21：本周各板指数涨多跌少，中证500涨幅居前14 图22：23年以来中证500表现较好14 图23：本周中盘价值风格表现较好14 图24：23年以来小盘成长风格表现优于其他14 图25：本周各申万一级行业涨多跌少，煤炭、钢铁、家用电器等行业涨幅靠前15 图26：23年以来计算机、通信行业涨幅靠前，商贸零售，银行跌幅靠前15 图27：本周A股日均成交量总体比上周下降15 图28：本周各板块成交额较上周全部下降15 图29：本周长端利率上升、短端利率下降16 图30：本周央行公开市场净投放-1720亿元16 图31：1月MLF净投放量为790亿元16 图32：本周偏股型公募基金发行份额有所降温16 图33：本周北向资金总体呈净流入16 图34：A股融资余额有所增加16 图35：IPO缴款金额走势(亿元)17 图36：增发募集资金金额走势(亿元)17 图37：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)17 图38：南向资金净流出17 图39：万得全A最新PETTM估值分位为50.1%17 图40：万得全A最新PB估值分位为27.0%17 图41：A股股债性价比较上周小幅上升，当前略高于历史均值18 图42：上证指数、沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置18 图43：大盘股PE估值位于历史中等水平，中小盘股估值位于历史低位18 图44：消费风格PE估值位于历史中等偏高水平，周期风格PE估值位于历史低位18 图45：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭、交通运输等行业PE估值位于历史低位18 图46：美容护理、食品饮料、电力设备等行业PB估值位于历史高位，房地产、银行、非银金融等行业估值位于历史低位19 1、如何看待近期行业的快速轮动？ 1.1、近期行业轮动速度达到历史高点 2022年10月底以来，行业轮动现象非常明显，月月风格皆不相同。去年 10月份以来，市场出现了非常明显的上涨。在市场震荡上行的过程中，可以观察到行业轮动的现象非常明显，不同月份之间表现好及表现差的行业基本都有所不同。去年11月，地产、消费涨幅靠前，成长风格表现相对较差；12月，消费涨幅靠前，地产表现较差；今年1月，新能源、信创涨幅靠前，消费表现相对较弱。 春节以来，行业轮动似乎有进一步加快的趋势。从春节之后市场的表现来看，最直观的感受便是行业轮动似乎明显加快，制造、AIGC、消费、地产等呈现出轮番上涨的态势，市场缺乏明确的主线。 定量来看，近期行业轮动速度更是一度达到历史高点，目前仍于在高位。通过构造行业轮动速度指数来定量衡量行业的轮动快慢，可以看到行业轮动速度自去年8月开始呈现上升趋势，近期更是一度达到了2010年以来的历史最高水平，当前仍然处于高位。而在这种快速轮动的过程中，想要准确把握每一阶段的行情也变得越来越困难。 那么，为什么近期行业轮动速度会加快？ 图1：2022年11月，地产、消费涨幅靠前，成长表现相对较差图2：2022年12月，消费涨幅靠前，地产表现较差 资料来源：wind，光大证券研究所，单位：%资料来源：wind，光大证券研究所，单位：% 图3：今年1月，新能源、信创涨幅靠前，消费表现相对较弱图4：今年2月，轻工制造、通信涨幅靠前，新能源、地产表现 较差 资料来源：wind，光大证券研究所，单位：%资料来源：wind，光大证券研究所，单位：% 图5：春节之后，行业之间的轮动速度加快 资料来源：wind，光大证券研究所。表中数字为每周各行业的涨跌幅分组，1代表涨幅最高的6个行业，2代表涨幅排名7-12名的行业，以此类推 图6：近期的行业轮动速度一度达到了2010年以来的历史最高水平 资料来源：wind，光大证券研究所。“行业轮动速度”指标的构建方式为剔除综合行业后，根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名，先将其分为5组，然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到“行业轮动速度”指标；数据频率为周度，截至2023/2/24 1.2、春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景 行业轮动加快的本质在于投资者存在分歧，主线不清晰。通过对历史的复盘，我们认为在春季躁动期间，行业轮动比较容易出现加速。此外，经济复苏初期及股市上涨的初期也容易出现加速。 春季躁动期间，由于数据真空期投资逻辑短期无法被证伪，行业轮动容易加快。春季躁动期间，通常处于经济及政策数据的真空期，投资逻辑在短期内无法被证伪。在这样的环境中，市场容易受到各种预期及部分高频数据的影响，行业 轮动速度往往也会出现加快。从历史情况来看，2010年以来的13次春季躁动中，有7次都出现了行业轮动的加速。尤其在2017年的春季躁动中，行业轮动速度也是达到了当时的历史最快水平。 此外，经济复苏初期，各个行业景气度都有较强的抬升预期，轮动容易加快。在经济开始复苏的过程中，由于投资者对于政策较为期待，叠加各个行业的景气度都有较强的抬升预期，此时的市场主线尚不清晰，投资者的博弈也较为激烈。因此只要有行业出现利好，就可能会引发资金快速涌入，从而使得行业轮动加快。从历史数据中，我们也能够观察到在每一次PMI探底回升前后，行业轮动速度均会出现明显加快。 股市上涨初期，投资者分歧较大，轮动也容易加快。股市上涨的初期，增量资金相对有限，仅仅依靠存量资金很难带来市场的全面上涨。而投资者在股市上涨初期往往存在分歧，在一些板块上涨的过程中，总会有一些踏空的投资者，这些踏空的投资者便会去积极寻找一些此前滞涨，但也存在投资机会的行业，从而使得行业表现出现轮动。例如在14年年中至15年年中、16年初至17年底、 19年初至21年底的三轮股市上涨行情中，在上涨初期行业轮动速度均出现了大幅的加速。 不同的情景之间也可以相互叠加。三种会促使行业轮动加快的情景并非是完全独立的，有时也会出现叠加。例如经济复苏初期，可能也会对应于股市的上涨初期，如16年上半年及19年上半年。 本轮行业的快速轮动主要与当前正值春季躁动有关。此外，经济处于复苏早期，以及股市可能正处于上涨初期对于行业轮动的加速也有一定推动作用。 当前正值春季躁动。2022年12月下旬以来，随着疫情对我国经济影响的逐步减弱，以及消费场景和消费信心的逐步恢复，市场对我国经济景气回升的预期不断升温，叠加北向资金大幅净流入，上证指数“春季躁动”行情随即开启。尽管在春季躁动行情演绎的过程中，市场曾出现一定震荡，但整体趋势仍然向上，春季躁动仍在进行中。 经济也正处于复苏初期。随着疫情影响逐渐减弱，以及房地产支持政策的频频出台与落地，我国经济也在逐渐开始复苏，这在实际的经济数据中也有所体现，包括1月份制造业及非制造业PMI均重新回到景气区间；1月份信贷数据也大幅超预期，新增人民币贷