策略周专题（2024年5月第1期）：外资当前如何看待中国资产？

2024年5月12日 策略研究 外资当前如何看待中国资产？ ——策略周专题（2024年5月第1期） 要点 本周A股市场表现较好 本周A股市场表现较好，北向资金维持小幅净流入。本周A股市场表现较好，主要宽基指数全线上涨，上证50和中证500涨幅居前，涨幅分别为1.8%和 1.7%。北向资金本周维持小幅净流入，全周合计净流入48.42亿元。外资当前如何看待中国资产？ 近期北上资金流入的速度有所放缓，但仍维持净流入，未来出现大幅转向的概率并不高。在4月26日创纪录的大幅净流入之后，北上净流入的速度有所放缓， 本周出现了一定的波动。仅在5月6日和5月9日两个交易日录得净流入，其他三个交易日均出现净流出。不过通过构建北上资金转向信号，我们认为北上资金近期出现大幅转向的概率并不高。港股市场来看，4月下旬以来，国际中介持 股市值占比显著增加，外资同样持续加仓。 如果通过股指期货来观测外资情绪，近期外资情绪仍然偏向积极： 1）当前富时中国A50股指期货基差率为正，处于升水状态，说明外资对中国资产的态度仍然偏向积极。 2）4月30日以来，富时A50指数期货盘前涨跌幅基本均高于上证指数当日涨跌幅，表明了外资对中国资产的看法相对于国内投资者可能更为乐观。 3）从iShares中国大盘股ETF的期权成交量之比来看，当前市场情绪仍处于合理水平。 外资短期内有望延续净流入态势，继续助力中国资产。尽管近期部分外资对中资股的看法出现了分歧，但是之前外资看好中国资产的三大原因当前并未证伪，外资流入热情短期有望持续。首先政策端仍在持续发力。据《上海证券报》，近期有市场消息称，监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股上市公 司，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税。同日浙江杭州市发布关于优化调整房地产市场调控政策的通知。其中提到，在杭州市范围内购买住房，不再审核购房资格。同时当前中国资产估值仍然较低，仍具有配置价值。而对于中国经济预期回暖需要等待更多数据的验证。若未来国内经济持续回暖，后续外资流入热情有望维持。 市场风格5月或会较为均衡 我们认为5月市场或许会较为均衡。情绪方面，市场情绪在财报季的扰动过后通常会较为平稳，其走向主要取决于月初时位置的高低。当前市场情绪整体处于历史中等水平，在活跃资本市场政策驱动及外资持续流入带动下，5月预计可能会回暖。现实方面，我国出口面临的外需环境仍在继续改善，在5%左右的年度GDP增长目标下，稳增长政策也有望持续出台，5月份国内经济有望继续修复。综合来看，未来市场大概率或许会处于“强现实、强情绪”情景，风格或会较为均衡。而如果期间情绪过热出现回调，市场风格可能会偏向顺周期。 风险分析 1、海外机构发出看空报告；2、海外资金配置转向；3、经济增速水平大幅不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、外资当前如何看待中国资产？5 1.1本周A股市场表现较好5 1.2外资当前如何看待中国资产？6 1.3市场风格5月或会较为均衡12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览16 2.3板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要宽基指数大多上涨5 图2：北向资金本周维持小幅净流入5 图3：本周中盘价值风格表现较好5 图4：本周申万一级行业涨跌分化5 图5：近期北上资金净流入的速度有所放缓6 图6：北上资金近期出现大幅转向的概率不高6 图7：港股市场不同中介持股市值占比6 图8：主要投资于中国资产的美国ETF当前资产规模占比7 图9：主要投资于中国资产的美国ETF资金净流量7 图10：主要投资于中国资产的中国香港ETF资金净流量7 图11：富时中国A50指数的走势及股指期货的基差率30天移动平均值8 图12：富时A50指数盘前涨跌幅与A股及港股宽基指数涨跌幅当日同涨同跌的概率以及相关系数8 图13：4月中旬以来上证指数当日、富时A50指数当日及盘前涨跌幅8 图14：从iShares中国大盘股ETF的期权成交量之比来看，当前市场情绪仍处于合理水平9 图15：3月中国PMI处于扩张区间10 图16：4月中旬以来海外机构对中国经济增速的一致性预期持续上调10 图17：全球资产来看，中国资产具有较高的性价比11 图18：MSCI中国指数的预期EPS同比增速4月以来快速增加并超过了MSCI美国指数的预期EPS同比增速 ..........................................................................................................................................................................11图19：恒生指数和恒生科技指数的RSI指标走势............................................................................................11 图20：4月份市场换手率整体出现下行12 图21：历史来看，5月份市场情绪通常较为平稳12 图22：外需持续改善有望带动国内出口回暖13 图23：当前专项债发行进度偏慢13 图24：未来市场风格或会较为均衡13 图25：申万一级行业中，电子、家用电器、石油石化等行业得分靠前14 图26：本周全球大类资产中黄金、恒生指数、道琼斯指数领涨14 图27：本周主要宽基指数大多上涨14 图28：今年以来，上证指数表现相对占优14 图29：本周中盘价值风格表现较好15 图30：今年以来，中盘价值风格表现优于其他15 图31：本周申万一级行业涨多跌少，农林牧渔、国防军工行业领涨15 图32：今年以来，通信、家电、煤炭等行业涨幅靠前15 图33：本周A股日均成交量较上周下降16 图34：本周主要宽基指数日均成交额环比上周有所减少16 图35：本周10年期国债收益率较上周上升16 图36：央行本周公开市场操作净回笼4000亿元16 图37：4月MLF净回笼700亿元16 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅上升16 图39：本周北向资金净流入17 图40：本周A股融资余额较上周上行17 图41：本周南向资金延续净流入趋势17 图42：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值17 图43：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值-一倍标准差17 图44：万得全A指数股债性价比显著高于2010年以来的均值18 图45：中小板指估值位于历史低位18 图46：小盘、中盘指数估值位于历史低位18 图47：成长风格估值分位数处于相对低位18 图48：社会服务、纺织服饰等行业PE估值位于历史低位18 图49：非银金融、建筑装饰等行业PB估值位于历史低位19 表目录 表1：海外机构对中国资产的看法9 表2：新“国九条”充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线10 1、外资当前如何看待中国资产？ 1.1本周A股市场表现较好 本周A股市场表现较好，北向资金维持小幅净流入。本周A股市场表现较好，主要宽基指数全线上涨，上证50和中证500涨幅居前，涨幅分别为1.8%和1.7%。北向资金本周维持小幅净流入，全周合计净流入48.42亿元。 图1：本周主要宽基指数大多上涨图2：北向资金本周维持小幅净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/5/10当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/5/10 本周中盘价值表现较好，申万一级行业涨多跌少，农林牧渔、国防军工、建筑材料、房地产以及煤炭等行业涨幅居前，计算机、通信、传媒等行业跌幅靠前。风格来看，本周中盘价值和小盘成长涨幅居前，大盘价值涨幅靠后。分行业来看， 申万一级行业涨多跌少，农林牧渔、国防军工、建筑材料、房地产以及煤炭等行业涨幅居前，计算机、通信、传媒等行业跌幅靠前。 图3：本周中盘价值风格表现较好图4：本周申万一级行业涨跌分化 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/5/10当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/5/10当周的涨跌幅 1.2外资当前如何看待中国资产？ 近期北上资金流入的速度有所放缓，但仍维持净流入，未来出现大幅转向的概率并不高。在4月26日创纪录的大幅净流入之后，北上净流入的速度有所放 缓，本周出现了一定的波动。仅在5月6日和5月9日两个交易日录得净流入，其他三个交易日均出现净流出。不过通过构建北上资金转向信号，我们认为北上资金近期出现大幅转向的概率并不高。该信号的构建方式为，首先计算每日陆股通净流入金额规模的历史分位数（2018年1月1日的历史分位数区间为2014 年11月17日至2018年1月1日，后续数据滚动计算），若历史分位数小于20%则将该日计算为1。若在十个交易日内超过半数交易日的陆股通净流入金额低于20%，则视作信号触发。历史上来看在2018年以来，历次北上资金出现转向之前该信号基本均有所触发，因此当前来看北上资金近期虽然流入速度放缓，但出现大幅转向的概率并不高。 图5：近期北上资金净流入的速度有所放缓图6：北上资金近期出现大幅转向的概率不高 资料来源：Wind，数据截至2024年5月10日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据区间为2018年1月1日至2024年5月10日 港股市场来看，外资同样持续加仓。从港股不同中介持股市值占比来看，自4月下旬以来国际中介持股市值占比显著增加，从4月15日的27.39%上升至5月6日的38.34%，市值占比提升较快。说明外资是推动港股本轮上涨的主要力量。 图7：港股市场不同中介持股市值占比 资料来源：Wind。数据截至2024年5月8日，由于港股不同中介持股市值数据T+2日后公布，因此实际中介持股市值截 止至2024年5月6日 从ETF数据来看，外资正汹涌而至。从旨在追踪富时中国A50指数的香港ETF来看，无论是南方富时中国A50ETF还是iShares安硕富时A50中国ETF均在4月中旬开始出现了大幅净流入。而从主要投资于中国资产的美国ETF的资金净流入额来看，KraneSharesCSIChinaInternet、X-trackersHarvest沪深300中国A股、景顺金龙中国ETF自5月初开始也出现了显著的资金净流入。上述数据说明外资当前仍在加仓中国资产。 图8：主要投资于中国资产的美国ETF当前资产规模占比 资料来源：Bloomberg，数据截至2023年 图9：主要投资于中国资产的美国ETF资金净流量图10：主要投资于中国资产的中国香港ETF资金净流量 资料来源：Bloomberg，数据区间为2024年3月6日至2024年5月10日，频率为周频 资料来源：Bloomberg，数据区间为2024年2月15日至2024年5月10日，频率为周频 如果通过股指期货来观测外资情绪，近期外资情绪仍然偏向积极： 我们可以利用期货来衡量外资情绪。富时中国A50指数是由英国富时指数公司（FTSE）编制的指数，指数涵盖符合标准的中国A股市场中市值最大的50家上市公司。因为产品交易频繁且交易时间广泛，常常被视为国际资本对A股大盘的预期风向标。另外，该指数有效反映了海外投资者对内地经济的预期。 从富时中国A50的升贴水情况来看，目前外资对中国资产的态度仍然偏向积极。富时中国A50股指期货升水说明外资看多，贴水说明外资看空。从历史 上来看，当富时中国A50股指期货基差率向下穿过-0.75%时，说明外资对中国资产的情绪较为悲观，富时中国A50指数未来一段时间往往下跌。当前富时中国A