华创医药投资观点&研究专题周周谈第65期：2023年海外心血管器械龙头收入拆分和管线分析

证券研究报告|医药生物|2024年2月23日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第65期 2023年海外心血管器械龙头收入拆分和管线分析 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位。 •本周涨幅前十名股票为景峰医药、常山药业、长药控股、大理药业、龙津药业、博济医药、南华生物、金花股份、科源制药、粤万年青。 •本周跌幅前十名股票为兴齐眼药、益丰药房、阳光诺和、信立泰、海泰新光、惠泰医疗、神州细胞-U、天坛生物、特宝生物、健之佳。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 兴齐眼药益丰药房阳光诺和信立泰海泰新光惠泰医疗 -9.70% -8.98% -8.67% -7.95% -7.62% -6.94% -6.81% -6.68% -5.71% -5.37% 神州细胞-U天坛生物特宝生物健之佳 景峰医药常山药业长药控股大理药业龙津药业博济医药南华生物金花股份科源制药粤万年青 40.97% 40.28% 37.27% 36.59% 35.37% 35.20% 35.11% 33.67% 32.76% 60.87% 传媒计算机通信 综合金融 综合煤炭 轻工制造 机械消费者服务 建筑银行 纺织服装 汽车电子 商贸零售石油石化房地产基础化工有色金属 电力及公用事业 国防军工交通运输 建材食品饮料 钢铁电力设备及新能源 非银行金融 家电农林牧渔 医药 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 0%10%20%30%40%50%60%70% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大 智造等。 ┃心血管是医疗器械的第二大细分赛道，并且市场规模随着人口老龄化加深而持续增长 •心血管疾病是包括心脏病、中风、动脉粥样硬化、缺血性心脏病、高血压疾病、心肌病在内的一系列心脏和血管疾病。心血管疾病治疗方式主要包括药物治疗、外科手术及介入治疗，其中介入治疗应用到了血管介入器械、心脏瓣膜、心脏封堵器、心脏节律管理等多种医疗器械。 •根据IHME（健康指标与评估研究所）的数据，2019年，全球1/3的死亡人口是由于心血管疾病而致死，达到1800万人。CDC报道，2020年，全球预计有5.23亿人患有心血管疾病。由于心血管疾病的发病率、死亡率均处于较高水平，心血管领域成为了医疗器械的第二大细分赛道，IQVIA预测到2025年，全球心血管器械市场规模将占到总体医疗器械市场的10.5%，仅次于IVD的11.1%。2022年，全球心血管器械市场规模已达到598亿美元，随着人口老龄化加深和不良生活方式的影响，预计到2032年，全球心血管器械市场规模已达到1272亿美元，期间CAGR达到7.8%。 2025年全球医疗器械市场规模拆分（预测）全球心血管器械市场规模（亿美元） 1272 1175 1086 1004 930 862 690 742 799 598 642 1,400 糖尿病护理,4.3% 伤口管理,3.6% 牙科设备和耗材,4.1% 其他,24.2% IVD,11.1% 心血管,10.5% 医学影像,9.6% 骨科,9.4% 眼科,8.9% 1,200 1,000 800 600 400 200 药物递送,6.3% 普外科,3.3% 0 20222023202420252026202720282029203020312032 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 内窥镜,4.7% 数据来源：IQVIA，华创证券 全球心血管器械市场规模（亿美元）数据来源：PrecedenceResearch，华创证券 ┃心血管是多家全球头部械企的重要业务版图，带动企业总体收入增长 •由于心血管赛道在医疗器械行业中的重要地位，多家全球头部医疗器械企业都将心血管器械作为其关键业务版图。2023财年，全球心血管器械收入前五的企业分别是美敦力、雅培、波士顿科学、强生、爱德华生命科学，这五家械企在Medtechinsight的2024年全球医疗器械百强榜单中分别排名第2、1、11、3、22位，2023财年心血管收入在这五家企业的医疗器械板块中均有较高占比，分别达到37%、38%、62%、21%、85%。 •通过比较2023财年各龙头的心血管业务营收增速和其总体器械板块营收增速，我们看到心血管增速均高于总体器械收入增速（雅培的医疗器械板块负增速是受到2022年新冠检测收入高基数影响），心血管业务对各龙头的总体收入增速起到了推动作用。 海外五大龙头2023财年心血管业务营收及占比2023财年各龙头心血管营收增速和整体医疗器械营收增速 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 美敦力雅培波士顿科学强生爱德华 心血管业务收入（亿美元）占总体医疗器械收入比例 90% 85% 115.7 102.4 88.262% 63.5 37% 38% 50.8 21% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 47.7% 10.3% 12.6% 10.8% 12.1% 11.6% -1.4% 1.3% 12.3% 美敦力 雅培 -14.1% 波士顿科学 强生 爱德华 心血管收入增速医疗器械收入增速 ┃美敦力：TAVR推动结构性心脏病和主动脉业务增长，新兴国家市场增速领先 •2023财年，美敦力的心血管部门收入为115.7亿美元，同比增长1.3%，汇率波动和部分业务的供应链压力对营收造成了一定负面影响。 •按业务类型划分：美敦力的心血管按业务类型可划分为3个细分板块，分别是心脏节律和心衰、结构性心脏病和主动脉、冠脉和外周血 管业务。2023财年3个细分业务在美敦力的心血管营收中占比分别为50.4%、29.1%、20.5%，三个业务的收入同比增速分别是-1%、 +10%、-3%。心脏节律和心衰业务的略微下滑是由于在西欧的电生理产品受到竞争压力、在中国的部分产品受到集采影响；结构性心脏病和主动脉业务的增长受益于美国和日本地区的经导管主动脉瓣置换术（TAV