汽车：宝马集团FY24Q2业绩点评及业绩说明会纪要-24Q2 EBIT利润率10.5%，电动化加速

事项： 2024年8月1日宝马汽车发布2024年Q2季度报告，并召开业绩说明会。公司2024Q2季度报告时间从2024年4月1日截至2024年6月30日。 评论： 1.财务情况 1)24Q2集团营收369亿欧元、同比持平，集团税前利润约为39亿欧元、同比-8.6%，EBIT利润率为10.5%、同比-0.8PP。 2)24Q2乘用车业务营收321亿欧元、同比+1.4%，剔除汇率影响后，同比+2.1%。乘用车业务EBIT为27亿欧元、同比-7.4%，EBIT利润率为8.4%、同比-0.8PP，乘用车部门的EBIT利润率已保持近10个季度在8%-10%或以上。 2.销售情况 1)24Q2，宝马集团交付62万辆、同比-1.3%，宝马品牌交付57万辆、同比+2.2%。 2)24Q2，宝马集团交付电动车14.6万辆，占24Q2总交付量的23.7%、同比+2.1PP。其中，集团纯电交付约10.8万辆，占24Q2总交付量的17.4%、同比+3.4PP。 3)公司预计，新款X3将于24Q4投放市场，首发市场为美国和欧洲。 4)公司预计，全电动NEUE KLASSE将于2025年底在公司的德布勒森专门工厂投产，首款车型将是一款X系列。随后，慕尼黑工厂将推出一款运动轿车。 3.公司战略及目标 1)公司对欧盟禁燃令的看法：过去几年公司碳排放量一直超越欧盟要求，今明年也将继续实现碳排放目标。公司认为2035年实现欧盟全面禁燃存在难度，但仍会继续支持高效发动机、插电式混动技术及电动出行技术。 2)公司对关税的看法：公司反对惩罚性关税，额外进口关税并不会提升欧洲OEM竞争力，额外关税限制了欧洲客户电动车选择，反而可能阻碍交通去碳化。 3)回购计划：公司第二轮回购计划的第二部分回购总额5亿欧元，已于2024年6月完成；第三部分回购总额5亿欧元已于2024年6月启动，将在2024年12月31日前完成。公司预计截至2024年底，公司第二轮回购计划总额达到15亿欧元，截至2025年底达到20亿欧元。 4)公司预计2024年集团EBIT略降，汽车部门营收同比略增，24 H2 电动车销量将受益于新MINI系列及纯电Aceman的增长。 5)公司预计2024年乘用车部门EBIT利润率8%-10%，投入资本回报率15%-20%。 风险提示： 关税政策变化风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险。 一、基本情况 （一）分业务经营情况 1、集团 24Q2宝马集团营收369亿欧元、同比持平，集团税前利润约为39亿欧元、同比-8.6%，集团EBIT利润率为10.5%、同比-0.8PP，超过了10%的战略目标，BMW和BMW M品牌豪华高端市场的纯电汽车终端车型仍然需求旺盛。24H1集团EBT利润率为10.9%。 2、乘用车业务 24Q2乘用车业务营收321亿欧元、同比+1.4%，剔除汇率影响后，同比+2.1%。纯电汽车和豪华车型的大幅增长对此做出了贡献，公司预计也将对24H2的收入产生积极影响，整个产品组合的单位批发收入有望与去年持平。 24Q2乘用车业务EBIT总额为27亿欧元、同比-7.4%，24Q2乘用车业务EBIT利润率为8.4%、同比-0.8PP，24H1乘用车业务EBIT利润率为8.6%。在过去的连续10个季度中，公司乘用车部门的EBIT利润率保持在8%-10%或更高的战略目标范围内。如果不计入因收购华晨宝马（BBA）而产生的折旧摊销，24Q2乘用车业务EBIT利润率为9.4%，24H1乘用车业务EBIT利润率为9.6%。 截至2024年6月30日公司乘用车业务的净金融资产总额略高于430亿欧元，资产负债表非常稳健。从2024年半年报开始，公司将改变汽车业务净金融资产的报告方式。除了此前报告的汽车部门的净财务资产（NFA）外，新数据还包括其他实体部门控股公司的NFA。 3、金融服务业务 新车和二手车融资新业务的积极趋势仍在继续。24H1公司共签订了约5万份新的租赁和信贷融资合同、同比+16.5%。 24H1所有新的信贷融资和租赁合同新业务量达到约320亿欧元、同比+18.2%，新业务的积极发展也反映在投资组合上，管理的所有合同总价值首次超过1430亿欧元。 24H1金融服务部门EBT为14.8亿欧元、略低于15亿欧元、同比-13.1%，主要原因是租赁期满车辆的转售收入下降，这反映了二手车市场的持续正常化。24H1整个信贷组合的信贷损失率为0.25%（2023年为0.15%）。该部门的整体业务表现优于预期，因此公司将全年的ROE指引从14%-17%上调至15%-18%。 4、摩托车业务 24Q2公司摩托车交付6.7万量、同比+2.6%。24Q2摩托车业务EBIT为1.1亿欧元、同比-30.8%，EBIT利润率为11.1%、同比-4.9PP。 （二）现金流 24Q2公司货币和商品头寸净余额有5亿欧元顺风。公司预计2024年货币和商品头寸的净余额为正，几乎抵消材料成本的不利影响，此外，供应链支持的额外需求会增加。 24Q2的销量、车型组合和定价效应的净余额同比减少了约3亿欧元。销量和车型组合对此做出了积极贡献。24Q2全球新车和二手车的价格环境继续正常化，中国市场竞争依然激烈。公司预计2024年销量、车型组合和价格的净效应将与去年持平。 24Q2公司研发费用同比增加了约1亿欧元。24H1宝马集团的研发支出仍保持在较高水平，总计近42亿欧元。根据德国商法典，24H1的研发比率为5.7%。根据国际财务报告准则，24Q2和R&D相关的资本化比率为34%，24H1为30.8%。 24Q2销售和管理费用同比增加了约1亿欧元，主要是由人力成本和IT项目支出推动。 其他成本变化带来的2亿欧元逆风主要归因于制造成本，材料成本的通货膨胀继续产生影响。 24Q2汽车部门的自由现金流总额为10亿欧元，营运资本变化达5亿欧元，主要是由于计划增加库存水平，以确保24H2满足全球的产品需求。 资本支出和折旧净效应使24Q2的自由现金流减少4亿欧元。24Q2的投资总额约为26亿欧元。24Q2资本支出比率为5.8%，24H1为4.7%。预计全年的资本支出比率将超过6%。 准备金变化对24Q2的自由现金流产生了约1亿欧元的积极影响。其他头寸的变化约为8亿欧元，主要反映了定期税款的支付。 24H1汽车部门的自由现金流已达到23亿欧元以上，与23H1相比，自由现金流的差异是由于资本支出增加了约10亿欧元。公司预计2024年营运资本的减少将带来积极的贡献，目标是2024年自由现金流超过60亿欧元。 （三）销量 1、数据 24H1宝马集团全球交付121万辆、同比-0.1%，24H1宝马品牌全球交付110万辆、同比+2.3%。 全球增长的动力来自于纯电汽车和高端车型，这两个领域都实现了两位数的增长。公司在几乎所有相关的细分市场中提供至少一款纯电车型，广泛的产品组合也为宝马在纯电领域的持续蓬勃发展奠定了基础。以X1和豪华轿车新7系为例，五分之一的客户选择了纯电汽车iX1或i7。7系在最近的JD Power APEAL研究中获得了白金奖。24H1，纯电运动轿跑车i4是公司产品线中最畅销的电动车，再次实现了两位数的增长。 24Q2，宝马集团交付62万辆、同比-1.3%，宝马品牌交付57万辆、同比+2.2%。此外，由于整个产品系列计划进行车型更换，MINI交付5.2万辆、同比-28%。24Q2，宝马集团交付电动车14.6万辆，占24Q2总交付量的23.7%、同比+2.1PP。其中，集团纯电交付约10.8万辆，占24Q2总交付量的17.4%、同比+3.4PP。 图表1：2024Q2、2024H1分品牌交付量情况（万辆） 图表2：2024Q2、2024H1分地区交付量情况（万辆） 图表3：2024Q2、2024H1分动力总成交付量情况（万辆） 2、新车型 公司预计，新款X3将于24Q4投放市场，首发市场为美国和欧洲。公司X系列车型一直备受欢迎，去年X3是整个宝马产品系列中销量最高的车型。 公司预计，全电动NEUE KLASSE将于2025年底在公司位于德布勒森的专门工厂投产，首款车型将是一款X系列。随后，慕尼黑工厂将推出一款运动轿车。 公司通过NEUE KLASSE进一步巩固技术领导地位。尽管面临挑战，准备工作仍在全速推进并按计划进行。公司的技术平台能够快速在整个车辆产品线上部署NEUE KLASSE技术，使其无论驱动技术如何都能达到一个全新的水平。实现如此高效的集成并有效执行是极为复杂的任务，这正是未来行业竞争力的关键所在。因此，公司持续专注于优化各项技术之间的互动，为客户创造整体的移动体验。 公司的自动驾驶功能很好地体现了公司的技术优势。几周前，在新款7系中，公司成为首个在德国独家推出L2和L3级自动驾驶系统的OEM。目前，公司已经在美国、加拿大和德国为多个宝马车型获得了L2+认证（包括5系、7系、X5、X6、X7、XM和iX）。 未来，公司将通过NEUE KLASSE进一步巩固这一领先地位。 （四）公司战略及目标 1、产品战略 公司的战略基于事实、经验以及对当前形势的持续现实评估。这一战略在动荡时期表现出了稳健性。以此战略为基础推进的技术使公司具备了韧性，并确保了市场成功。公司拥有全球化的、高度灵活的生产网络，能够比其他公司更好地应对需求波动。 2、供应链管理 供应链管理对公司成功至关重要。公司已建立了识别供应链风险的流程，能够在早期阶段就发现潜在问题。这使得公司可以在风险成为实际问题之前采取措施、提前储备库存。 近期公司未受到重大影响，这确保了公司能够根据客户需求的区域性差异进行响应，无论是燃油车、插混还是纯电。 3、公司对欧盟禁燃令的看法 因此，在过去几年中，公司的二氧化碳排放量一直超越欧盟要求。我们清楚地知道现在就应该节碳，而不是等到未来。公司要求尽快且广泛地推广低碳燃料的使用，如电子燃料、E25或HVO100，这些燃料能改善欧盟现有超过2.5亿辆汽车的碳足迹。 目前，电子燃料在关于2035年禁燃令的辩论中被政治工具化的风险很大。有许多迹象表明，欧盟委员会正在寻求一种名义上的解决方案，即通过表面上对电子燃料的开放来放宽禁燃令。然而，如果他们随后不采取实际行动加速低碳燃料的推广应用，这将变成一种变味的禁燃令。 公司始终认为，2035年全面禁燃的做法是不妥当的。公司承诺继续支持高效发动机和插电式混动技术，例如应用于全新X3的技术，以及电动出行技术。作为混动车型，销量可观的X3能够在城市交通以外实现局部零排放的高端出行。 4、公司对关税的看法 汽车工业是全球经济的主要驱动力，因而日益成为地缘政治利益的焦点，美国、中国和欧盟等主要经济区不断加强的监管和保护主义措施。我们看到全球在原材料和战略关键技术（如高压电池和半导体）方面的竞争，以及AI的进步。每个地区和各个国家都在寻求保护自己的经济利益，这还包括本地化整个汽车价值链，包括供应链。 在全球范围内，宝马集团始终致力于本地参与和开放市场，反对惩罚性关税等措施。引入额外的进口关税（如欧盟最近征收的关税）将公司引入了死胡同，最终也不会提高欧洲OEM的竞争力。相反，欧盟对来自中国的纯电动汽车征收关税，反而会对像宝马集团这样的欧洲OEM造成不利影响，因为公司在中国也为欧洲市场生产车辆。额外的关税也限制了欧洲客户对电动车的选择，因此可能会阻碍交通的去碳化。公司认为，欧洲绿色协议的实施在很大程度上也依赖于来自中国的原材料和技术。 5、回购计划 自2022年以来，公司通过增加股票回购计划来补充年度股息，实现了股东回报策略的范式转变。通过在30%-40%的目标区间内支付股息和实施股票回购计划，提高了汽车自由现金流的派息率。 宝马集团正在按照计划继续进行股票回购计划。截至2024年6月底，公司已收购相当于截至2024年6月30日现有股本5.51%的股份。第二轮回购计划的第二部分回购总额5亿欧元，已于2024年6月完成。第二轮回购计划的