华创证券FY24Q2业绩点评及法说会纪要：24Q2营收同比略增，电子系统业务利润率稳步增长

会议纪要 证券研究报告 汽车2024年08月08日 会议时间：2024年7月25日 会议地点：电话会议 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 李尔（LEA）FY24Q2业绩点评及法说会纪要 24Q2营收同比略增，电子系统业务利润率稳步增长 事项： 2024年7月25日李尔发布2024年Q2季度报告，并召开业绩说明会。公司 2024Q2季度报告时间从2024年3月31日截至2024年6月29日。 评论： 1.财务情况： 1)24Q2公司营收60亿美元、同比略增，整体营收增速高于市场约3PP。 2)分地区看，24Q2公司北美地区增速高于市场1PP，欧洲地区增速高于市场7PP，中国地区增速落后于市场5PP。 3)分业务看，24Q2公司电子系统业务营收增速高于市场约7PP，座椅业务营收增速高于市场约2PP。 4)24Q2公司核心经营性EBIT为3.02亿美元、与去年同期持平。24Q2公 司调整后每股收益为3.6美元、同比+8%。 5)24Q2公司自由现金流为1.7亿美元、同比+8%，24Q2公司经营现金流为 2.91亿美元、同比-6%。 2.座椅业务： 1)24Q2公司座椅业务营收44亿美元、与去年同期持平，24Q2公司座椅业务调整后收益为3.02亿美元、同比-6%，调整后营业利润率为6.8%。 2)公司推进座椅热舒适创新解决方案，正在推出李尔ComfortFlex模块化座椅与李尔ComfortMax座椅产品。公司ComfortFlex产品目前计划供给沃尔沃、Lucid和某欧洲OEM。公司供给福特的首款ComfortMax座椅正在验证阶段，预计今年底全面完成验证，2026年开始投入生产。 3)公司预计到2027年，座椅热舒适业务总营收将达到10亿美元以上。 3.电子系统业务： 1)24Q2公司电子系统业务营收为16亿美元、同比+2%，24Q2公司电子系统业务调整后收益为0.82亿美元、同比+30%，调整后营业利润率从去年同期的4.1%上升至5.3%。 2)24Q2电子系统业务实现连续第八个季度的同比利润率增长，获得沃尔沃EX30低压线束订单和吉利极氪新车型的整椅订单，并有望获得更多大众和奥迪订单。 3)北美东部夏令时间2024年7月17日公司完成了对工业自动化公司WIP 的收购，此次收购将加速公司的全球工业自动化计划。 4.公司业绩指引： 1)公司预计2024年全年收入为232-237亿美元，核心经营性收益为10.3-12 亿美元，调整后EBITDA为17-18亿美元。 2)公司预计24H2座椅业务营收中值为85亿美元，核心经营性收益中值为 5.33亿美元。 3)公司预计24H2电子系统业务营收中值为30亿美元，核心经营性收益中值为1.66亿美元。 风险提示： 全球汽车销量不及预期，新产品拓展不及预期，原材料价格波动风险。 目录 一、基本情况3 （一）财务3 1、营收3 2、盈利3 3、现金流3 （二）分业务情况3 1、座椅业务3 2、电子系统业务4 3、客户开拓4 （三）分区域情况4 1、总体产量4 2、分地区销量5 （四）下半年公司业绩指引5 1、整体5 2、座椅业务5 3、电子系统业务6 二、问答互动7 一、基本情况 （一）财务 1、营收 24Q2公司营收为60亿美元、同比略增，公司整体营收增速高于市场约3PP，其中电子系统业务营收增速高于市场约7PP，座椅业务营收增速高于市场约2PP。排除外汇、大宗商品和收购的影响后营收同比增长2%。 2、盈利 24Q2公司核心经营性EBIT为3.02亿美元、与去年同期持平，主要由于新业务的增长被销量下降带来的负面影响所抵消；24Q2调整后每股收益为3.6美元、同比+8%，得益于更高的调整后净利润与股票回购计划的收益。 3、现金流 24Q2自由现金流为1.7亿美元、同比+8%，反映了资本支出的减少，但部分被较高的重组成本所抵消；24Q2经营现金流为2.91亿美元、同比-6%。 24Q2公司回购了6000万美元的股票并支付了4470万美元的股息，并在静默期继续回购更多的股票，2024年至今公司已经回购了超过1.1亿美元的股票，公司预期今年自由现金流转化率将超过80%，这将使公司今年有望回购价值3.25亿美元的股票，比去年回购的还多。这将减少市场流通的股票数量，有助于加速每股收益的增长。 自2011年启动股票回购计划以来，公司已回购了价值53亿美元的股票，并向股东返还 了约85%的自由现金流，公司目前的股票回购授权约为14亿美元，允许公司在2026年 12月31日之前回购股票。 （二）分业务情况 1、座椅业务 24Q2公司座椅业务营收44亿美元、与去年同期持平，排除外汇和大宗商品的影响后营收同比也持平，主要由于新业务的增加被销量下降的负面影响所抵消； 24Q2公司座椅业务调整后收益为3.02亿美元、同比-6%；调整后营业利润率为6.8%，受销量下降和外汇影响，但部分被公司积压订单带来的积极影响所抵消。 座椅业务方面，公司在热舒适方面的创新解决方案仍需求强劲，正在推出李尔 ComfortFlex模块化座椅与李尔ComfortMax座椅产品。 ComfortFlex是公司推出的结合了多个热舒适功能同时实现减重的模块化零部件产品，该设计减少了零件的数量，从而减轻了零部件的重量和复杂性，并以更低的成本提高了性能和舒适性。今年晚些时候推出的沃尔沃解决方案结合了供暖、通风和按摩功能，为Lucid提供的解决方案包括通风、按摩和腰椎功能。公司即将推出结合了供暖、通风、腰椎和按摩功能的第三款ComfortFlex产品，供应给一家欧洲OEM。 公司供给福特的首款ComfortMax座椅正在验证阶段，之前由竞争对手供货，现在由李尔供货，座椅包括热舒适内容，通风气流和强度都优于传统设计，预计今年底全面完成验证，2026年开始投入生产。ComfortMax座椅性能的提高和复杂性的降低为公司在报价即时（JIT）座椅计划时提供了竞争优势，此外，一旦通过验证，公司的ComfortMax模块化产品可以供应给其他整椅制造商，无论李尔是否为整椅供应商。公司预计到2027年， 座椅热舒适业务总营收将达到10亿美元以上。 2、电子系统业务 24Q2公司电子系统业务营收为16亿美元、同比+2%，排除外汇和大宗商品的影响后营收同比增长5%，得益于公司大量积压订单，但部分被交易量减少所抵消； 24Q2公司电子系统业务调整后收益为0.82亿美元、同比+30%，调整后营业利润率从去年同期的4.1%上升至5.3%。 24Q2电子系统业务实现连续第八个季度的同比利润率增长，公司获得了沃尔沃EX30在欧洲地区的低压线束订单。得益于大众和奥迪授予的智能接线盒奖项，未来公司为大众和奥迪供应的电子系统订单量有望增加。此外公司获得了吉利极氪新车型的整椅订单，与中国本土汽车品牌的合作增强。 北美东部夏令时间2024年7月17日，公司完成了对工业自动化公司WIP的收购。WIP将机器人、人工智能和视觉系统运用在工业设计中，此次收购将加速公司的全球工业自动化计划。 3、客户开拓 公司在中国拥有30年的汽车行业经验，与主要客户建立了稳固的供应关系，并已成为豪华座椅领域的领导者，公司一方面巩固与比亚迪、吉利等中国老牌汽车制造商的合作，一方面积极开拓与小米等中国汽车新势力品牌的合作。公司近三年在中国的订单有三分之二来自中国本土汽车制造商的新业务，其中非合并订单达到了6.5亿美元、增长了70%，这将使李尔在亚洲继续壮大。在中国国内客户的财务汇报情况与座椅和电子系统业务的平均值一致。中国汽车制造商采购整椅时倾向于指定较少的座椅零部件，这为公司提供了更多的座椅垂直整合机会（例如小米SU7的组装、泡沫和热舒适组件都供）。 座椅方面，公司继续赢得比亚迪订单，预计未来几年将为比亚迪生产约30%的座椅。公司的垂直整合与本地工程能力相结合，为在中国的发展提供了重要的机会。 E-Systems方面，尽管来自本地供应商的竞争加剧，但公司在中国的布线和连接系统市场份额与全球市场份额相似。目前，公司正在与中国国内OEM寻求新的线束项目。 （三）分区域情况 1、总体产量 24Q2全球汽车总产量为2180万辆，同比-1%；北美地区产量为420万辆，同比+2%；欧 洲及非洲地区产量为450万辆，同比-6%；中国地区产量为670万辆，同比+5%。从货币的角度来看，美元兑欧元和人民币都走强。 2、分地区销量 24Q2公司北美地区增速高于市场1PP，电子系统业务增长主要得益于通用汽车Ultium平台的新项目、包括本田Prologue和讴歌ZDX，座椅业务增长主要得益于新订单吉普瓦格纳和大瓦格纳。不过，野马Mach-E的销量下降，以及克莱斯勒300、道奇和挑战者Challenger座椅制造商的扩建，影响了北美市场的增长。 24Q2公司欧洲地区增速高于市场7PP，主要得益于路虎揽胜和路虎揽胜运动版销量的增长、宝马5系座椅项目、宝马和雷诺的电子系统新业务订单。不过，Stellantis、奥迪和保时捷几个车型的销量下降，也产生了一定负面影响。 24Q2公司中国地区增速落后于市场5PP，主要是由于座椅业务的宝马X3、iX3以及电子系统业务的沃尔沃XC40等车型销量下滑。不过，小米SU7、宝马5系和i5征服项目的座椅新业务部分抵消了下滑。 （四）下半年公司业绩指引 1、整体 公司基于内部估计、客户生产计划和标准普尔预测等多个来源，假设2024年全球工业产 量同比-3%（之前是假设持平），假设欧元平均汇率为1欧元兑1.085美元，人民币平均 汇率为1美元兑7.2元人民币。 基于假设，公司预计2024年全年收入为232-237亿美元，核心经营性收益为10.3-12亿美元，调整后EBITDA为17-18亿美元。公司基本上完成了与几乎所有客户关于通货膨胀、数量减少、数量波动和其他问题的商业谈判，全年的核心经营性收益范围比往常更广，也反映了与剩余客户谈判时间的不确定性。 公司预计2024年重组支出约1.5亿美元，较上次指引增加0.25亿美元，以提高产能利用 率和降低成本；公司预计2024年资本支出为6.5亿美元，较上次指引减少0.25亿美元， 主要由于客户对新车需求的放缓；公司预计自由现金流为4.85-6.35亿美元，经营现金流 为11-13亿美元。 公司预计2024年营收的中值为235亿美元，较四月份的预测减少8.5亿美元，主要由于 汽车产量减少和汇率变化影响。公司预计核心经营性收益预期中值为11亿美元，较之前 预测减少1.15亿美元，主要由于汽车交易量下降和汇率变化影响，这些影响部分被净业绩的改善、重组计划带来的成本降低所抵消，重组计划将继续帮助公司的产能与当前行业产量保持一致，并在2025年及以后进一步节省成本。 2、座椅业务 公司预计24H2座椅业务营收中值为85亿美元，比24H1的实际业绩减少4.5亿美元；预计24H2核心经营性收益中值为5.33亿美元，比24H1的实际核心经营性收益减少0.64亿美元，主要由于第三季度北美和欧洲的季节性停产，部分被较低的工程和损失成本、商业谈判优势以及重组计划带来的成本降低所抵消。公司预计2024年底完成座椅部门裁员8%的目标。 3、电子系统业务 公司预计24H2电子系统业务营收中值为30亿美元，比24H1的实际业绩减少1.14亿美元，主要由于产量下降；预计24H2核心经营性收益中值为1.66亿美元，比24H1的实际核心经营性收益增加了700万美元，增幅为4.4%。公司希望通过降低工程启动成本、商业回收和重组计划来优化产能、提高效率和降低劳动力成本，从而抵消产量减少的影响。公司预计2024年底完成电子系统部门裁员6%的目