新股覆盖研究：佳力奇

2024年08月11日 公司研究●证券研究报告 佳力奇（301586.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（8月13日）有一只创业板新股“佳力奇”询价。 佳力奇（301586.SZ）：公司专注于军用航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，主要包含飞机复材零部件及导弹复材零部件两大类。公司2021-2023年分别实现营业收入4.28亿元/5.92亿元/4.63亿元，YOY依次为82.13%/38.33%/-21.78%；实现归母净利润1.29亿元/1.50亿元/1.03亿元，YOY依次为136.74%/16.74%/-31.78%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.70亿元，同比下降0.28%，实现归母净利润0.62亿元，同比下降21.64%。公司预计2024年1-9月归母净利润同比变动比例为-4.53%至7.11%。 投资亮点：1、公司专注于军用飞机及导弹复材零部件，与航空工业下属多家主机厂实现深度合作。公司2015年起开展航空复材零部件业务，基于民品领域的产品积累，同时在何小平、龙国荣等多名曾任职于航空工业、具有丰富产业经验的公司成员带领下，逐步成为航空复材零部件领域国内领先的民营企业之一。公司与国内主要军用飞机供应单位航空工业形成了长期稳定的合作关系，包括公司已与航空工业下属八家主机厂中的四家实现了深度合作、是唯一一家连续五年获评其“金牌供应商”的复材零部件企业；同时，航空工业下属航空产业链、航证科创在2021年分别增资取得公司2.21%、0.74%的股份。2、航空领域在手重大项目有望较好支撑公司业绩稳定；同时，公司通过与小鹏汇天合作将业务拓展至飞行汽车领域。1）截至招股书签署日，公司未结项重大项目包括CW009、CW011、CW006及CW017四个有人机项目，均为2021年及之后才进入批产周期，在手重大项目预计将对公司业绩形成较好支撑；其中，2023年9月公司与客户A就某CW017项目签订合同，金额为4.73亿元，主要在2024年执行。2）公司业务成功拓展至汽车领域，据公司问询回复，2022年公司与小鹏汇天（广东汇天航空航天科技有限公司）签署《技术开发合同》并实现收入97.30万元，依托与亚洲最大规模飞行汽车企业的合作，公司有望逐步开拓在汽车领域的产品应用。同行业上市公司对比：公司主要从事军用航空零部件的研发、生产与销售，选取与公司业务类型、构成、模式或经营规模相近，且客户结构与公司类似的三角防务、航宇科技、广联航空、爱乐达、迈信林作为佳力奇的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为11.96亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为30.09X，销售毛利率为33.23%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）62.23流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（小方制药）-2024年第48期-总第475期2024.8.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国科天成）-2024年第47期-总第474期2024.8.3华金证券-新股-新股专题覆盖报告（珂玛科技）-2024年第45期-总第472期2024.7.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（巍华新材）-2024年第46期-总第473期2024.7.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙图光罩）-2024年第44期-总第471期2024.7.18 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 427.8 591.8 462.9 同比增长(%) 82.13 38.33 -21.78 营业利润(百万元) 149.1 170.9 115.5 同比增长(%) 118.64 14.56 -32.42 净利润(百万元) 128.7 150.3 102.5 同比增长(%) 136.74 16.74 -31.78 每股收益(元) 2.36 2.41 1.65 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、佳力奇4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司主营业务在复合材料产业链中所处位置及产品应用场景4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：2016年-2019年中国航空制造业产业规模与增长率6 图7：2019年中国航空制造业细分产业规模与结构（亿元）6 图8：航空零部件分类7 图9：2016-2019年中国机体零部件产业规模（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、佳力奇 公司专注于军用航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备。公司产品主要包含飞机复材零部件及导弹复材零部件两大类，其中，飞机复材零部件主要包括：1）飞机复材零件：应用于飞机机翼、机身、尾翼、起落架系统、垂尾和方向舵等部位的机体结构件，广泛涉及蒙皮、翼梁、桁条、翼肋、纵墙等主要零件；2）飞机复材整体构件：将飞机复材零件胶接成的整体构件产品，已应用于某型无人机的机翼舵面及某型有人机的机翼、前机身、中机身、方向舵等部分；导弹复材零部件主要为弹翼及小翼等导弹弹体结构件，主要功能为控制导弹飞行姿态、提升导弹飞行能力。 图1：公司主营业务在复合材料产业链中所处位置及产品应用场景 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 公司与业内主要客户建立了深入、稳定的合作关系，客户覆盖航空工业下属多家飞机主机厂和科研院所、军方科研生产单位以及国内其他知名航空复材零部件制造商。公司是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商”、“金牌供应商”的唯一复材零部件领域企业。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.28亿元/5.92亿元/4.63亿元，YOY依次为82.13%/38.33%/-21.78%；实现归母净利润1.29亿元/1.50亿元/1.03亿元，YOY依次为 136.74%/16.74%/-31.78%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.70亿元，同比下降0.28%，实现归母净利润0.62亿元，同比下降21.64%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为飞机复材零部件（3.64亿元，78.81%）、导弹复材零部件（0.29亿元，6.35%）、制造及技术服务（0.69亿元，14.84%）。报告期内，飞机复材零部件一直是公司主营业务收入的核心来源。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事军用航空复材零部件的研产销，属于航空复材零部件行业。 1、航空制造业 自1951年《关于航空工业建设的决定》的颁布标志着我国航空制造业的正式诞生以来，我国航空制造业经历了从无到有、从弱到强，近年来已驶入发展的快车道，2016年-2019年，我国航空制造业的产业规模从670.60亿元增长至934.10亿元，年均复合增长率达到11.68%。 图6：2016年-2019年中国航空制造业产业规模与增长率 资料来源：赛迪顾问，华金证券研究所 从细分领域来看，航空制造业细分领域包括航空器整机、航空零部件、航空发动机以及机载设备与系统。其中2019年度，航空器整机产业规模为524.02亿元，占航空制造业规模比例为 56.1%；航空零部件产业规模为268.09亿元，占比28.7%；航空发动机产业规模为103.69亿元，占比11.1%；机载设备与系统产业规模为38.3亿元，占比4.1%。 图7：2019年中国航空制造业细分产业规模与结构（亿元） 资料来源：赛迪顾问，华金证券研究所 注：此处航空零部件为狭义概念，即机体零部件 2、航空零部件制造业 航空零部件是飞机各种零部件或零组件的总称，按照其在飞机结构上的位置可分为机体零部件、发动机零部件、机载设备零部件等大类。公司主要产品为机体零部件。 图8：航空零部件分类 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 我国航空零部件制造业始终保持良性发展，目前已具备较大的市场规模，且发展前景广阔。2019年度，我国航空零部件产业规模已高达268.09亿元，2017年至2019年产业规模增长速度均保持在16%以上，行业整体保持较快增速。 图9：2016-2019年中国机体零部件产业规模（亿元） 资料来源：赛迪顾问，华金证券研究所 航空零部件按照材料可分为金属零部件、复合材料零部件两种，其中，复合材料具备轻量化、热膨胀系数低、耐腐蚀等优势，但价格较为昂贵。根据中国复合材料学会发布的《军工复合材料深度研究报告》，在四代机之前的军机上，复合材料的应用范围限于尾翼、鸭翼等次承力结构上，用量占结构重量的比例在10%以下；在新一代军机上，复合材料主要应用在机翼、鸭翼、尾翼、垂尾、中机身壁板、腹鳍、武器舱门等处，用量达到结构重量的约19%。预计随着相关复合材料和结构材料技术的突破，未来国产军机将在机翼、机身等主承力结构上更多地采用复合材料，用量占比将提高到25%左右。 行业竞争格局方面，目前，军用航空零部件制造企业的数量较少，主要包括军用飞机主机厂内部配套企业、航空航天科研机构和具备相应资质的民营企业。国防科技工业本身具备严格的行业资质门槛、市场参与者相对较少，导致航空零部件制造业竞争强度不高，各企业均专注于相对固定的业务领域。整体来看，航空复材零部件行业呈现军用飞机主机厂内部配套企业为主、民营企业为主机厂形成有益补充的市场格局。 （三）公司亮点 1、公司专注于军用飞机及导弹复材零部件，与航空工业下属多家主机厂实现深度合作。公司2015年起开展航空复材零部件业务，基于民品领域的产品积累，同时在何小平、龙国荣等多名曾任职于航空工业、具有丰富产业经验的公司成员带领下，逐步成为航空复材零部件领域国内领先的民营企业之一。公司与国内主要军用飞机供应单位航空工业形成了长期稳定的合作关系，包括公司已与航空工业下属八家主机厂中的四家实现了深度合作、是唯一一家连续五年获评其“金牌供应商”的复材零部件企业；同时，航空工业下属航空产业链、航证科创在2021年分别增资取得公司2.21%、0.74%的股份。 2、航空领域在手重大项目有望较好支撑公司业绩稳定；同时，公司通过与小鹏汇天合作将业务拓展至飞行汽车领域。1）截至招股书签署日，公司未结项重大项目包括CW009、CW011、CW006及CW017四个有人机项目，均为2021年及之后才进入批产周期，在手重大项目预计将对公司业绩形成较好支撑；其中，2023年9月公司与客户A就某CW017项目签订合同，金额为4.73亿元，主要在2024年执行。2）公司业务成功拓展至汽车领域，据公司问询回复，2022 年公司与小鹏汇天（广东汇天航空航天科技有限公司）签署《技术开发合同》并实现收入97.30 万元，依托与亚洲最大规模飞行汽车企业的合作，公司有望逐步开拓在汽车领域的产品应用。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目及