新股覆盖研究：佳驰科技

2024年11月16日 公司研究●证券研究报告 佳驰科技（688708.SH） 新股覆盖研究 下周三（11月20日）有一家科创板上市公司“佳驰科技”询价。 佳驰科技（688708）：公司的主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。公司2021-2023年分别实现营业收入5.30亿元/7.69亿元/9.81亿元，YOY依次为89.90%/45.04%/27.55%；实现归母净利润1.67亿元/4.84亿元 /5.64亿元，YOY依次为24.16%/189.57%/16.45%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.89亿元、同比下降16.86%，实现归母净利润3.20亿元、同比下降17.31%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长3.99%至17.25%，归母净利润同比增长1.47%至16.20%。 投资亮点：1、EMMS是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料；在我国武器装备迭代加速及信息化发展持续的大背景下，其市场需求有望稳步扩张。在侦查与感知技术的高速发展下，现代探测手段已覆盖雷达、红外、激光、可见光等不同手段的探测，以EMMS（电磁功能材料与结构）为代表的高性能隐身材料是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料，可有效降低武器装备的可探测性、提升武器平台的生存及作战能力，具有重大需求背景。展望其未来发展，一方面，2024年我国国防支出预算为1.69万亿元、同比增长7.2%、国防开支增长维持在较高水平；另一方面，我国武器装备正加速迭代升级，预期航空、航天、兵器、舰船等装备对隐身材料的需求仍将继续提升，带动隐身材料市场空间的扩张。2、依托创始人、核心技术团队雄 ♘的科研背景及丰富的工程化经验，公司成为国内EMMS领域军工配套产品的重要供应商，与航空工业集团等军工单位合作密切。公司创始人及实控人邓龙江先生为电子科技大学教授、中国工程院院士，长期从事电磁辐射控制材料领域的科研工作；在实控人的带领下，公司凝聚了一支专注EMMS领域的技术队伍，其成员大多来自电子科技大学等专业高校、兼备丰富的理论知识研究及工程化经验。2008年公司成立；2012-2016年，公司作为国内最早开展军工隐身材料工程化应用的单位之一，先后突破隐身材料薄型化、轻量化等关键技术瓶颈，并取得超宽带兼容隐身材料核心制备技术，成功打破国外技术垄断。现阶段，公司已与航空工业集团建立了长期稳定的合作关系，2024H1来自航空工业的收入占公司营收的80%以上，且所研制的我国战机“两代”隐身材料已批量应用于第三代、第四代战机等重点重大型号工程；另据问询函回复披露，截止2024年3月、公司共计有37个在研项目，其中9项将于2024年批量生产、9项于2024年小批量生产、6项于2025年小批量生产、8项于2027-2028年小批量生产。3、公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，积极向民用电磁兼容材料领域拓展。♘度、重量等参数已成为手机、穿戴设备等电子设备的重要指标，同时随着智能手机登设备的传输速率、信号强度逐步提升，内部电磁兼容问题愈发严重；电磁兼容材料作为具有电磁吸波功能的材料，不仅契合移动设备轻薄化发展趋势，还能有效解决设备内部及设备之间的电磁干扰，在消费电子等领域具有较大的市场成长空间，据MarketsandMarkets预测、2025年全球电磁兼容材料市场规模有望达到82亿美元。公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，逐步开展民用领域吸波电磁兼容材料的研制，并抓住磁性基板国产化替代的契机，成 国防军工|其他军工Ⅲ交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（英思特）-2024年第81期-总第508期2024.11.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（联芸科技）-2024年第80期-总第507期2024.11.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（万源通）-2024年第79期-总第506期2024.11.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（红四方）-2024年第78期-总第505期2024.11.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（金天钛业）-2024年第77期-总第504期2024.11.2 功研制了包括高性能水性环保磁性基板材料在内的多个产品；2023年，公司民品业务收入已超2000万元。 同行业上市公司对比：选取华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术等在产品类型、应用领域方面相似的不同细分领域军工材料企业作为佳驰科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为25.48亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为42.36X，平均销售毛利率为45.41%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 530.2 769.0 980.8 同比增长(%) 89.90 45.04 27.55 营业利润(百万元) 220.3 559.3 646.0 同比增长(%) 38.77 153.89 15.49 净利润(百万元) 167.2 484.1 563.7 同比增长(%) 24.16 189.57 16.45 每股收益(元) 0.46 1.34 1.57 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、佳驰科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2020年-2025E全球电磁兼容材料市场规模及预测（单位：亿美元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、佳驰科技 公司是国内主要的电磁功能材料与结构（简称EMMS）提供商，主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料；其中，隐身功能涂层材料是具有吸收电磁波功能的材料、涂覆于武器装备表面后可降低其雷达散射截面、主要用于隐身武器装备及其部件的表面，隐身功能结构件是兼具电磁吸收和高强度特性的结构型材料、主要用于武器装备中需要结构功能和隐身功能一体化的关键部位，电磁兼容材料则是具有电磁吸波功能的材料、可有效解决设备内部及设备之间的电磁干扰、主要应用于消费电子与通信设备等领域。 公司建有“国家电磁辐射控制材料工程技术研究中心成果转化基地”、“四川省电磁功能材料与结构工程技术研究中心”等国家及四川省科技创新平台，承接了国家级、省部级EMMS领域重大重点科研项目，突破了EMMS产品的“薄型化”和“超宽带”等关键技术瓶颈。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入5.30亿元/7.69亿元/9.81亿元，YOY依次为89.90%/45.04%/27.55%；实现归母净利润1.67亿元/4.84亿元/5.64亿元，YOY依次为 24.16%/189.57%/16.45%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.89亿元、同比下降 16.86%，实现归母净利润3.20亿元、同比下降17.31%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为隐身功能涂层材料(6.18亿元， 62.98%）、隐身功能结构件（3.12亿元、31.78%）、电磁兼容材料（0.28亿元、2.89%）、技术服务（0.23亿元、2.35%）、其他（2.6万元）；2022至2024H1期间，公司以隐身功能涂层材料产品为核心，其收入在主营业务收入中占50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料；其中，隐身功能涂层材料、隐身功能结构件归属于隐身材料行业，电磁兼容材料则归属于电磁兼容材料行业。 1、隐身材料行业 隐身技术是指降低或改变武器平台等目标电、磁、声、光等特征信号的技术，可降低武器装备可探测性，使其难以被发现、跟踪、识别和攻击，能有效地提升武器平台的生存和作战能力。隐身性能是新型战斗机等高技术武器装备最主要的特征和关键能力，凭借其隐身特性可以对非隐身战机形成压倒性的战术优势。 隐身材料是隐身装备能力水平提升的重要支撑，市场应用前景广泛。1）隐身导弹：与传统导弹相比，隐身导弹可全面缩减其信号特征，可以有效降低敌方军用探测装备的任务效能，减少敌军反应时间，有效提升导弹实战命中率；此外，隐身导弹由于更难被发现，亦可避免间接暴露如载机等装备的存在，有效提升己方的战场隐蔽性；隐身已成为新型导弹的发展趋势。2）隐身无人机：近年来我国无人机装备虽然逐渐增长，但已列装的大型无人机数量仍然较少，急需拓展；根据智研咨询预计，国内军用无人机市场2023年有望达到350亿元，预计年均复合增长率约23%。当无人机具备隐身功能后，其战场存活能力将呈几何级提升，且未来战争中无人机将配合有人机协同作战，该作战方式下隐身能力将成为无人机的必要特性，否则将暴露有人机的定位，因此现代战争对隐身无人机需求量极大。3）隐身舰艇：目前，各国海军的舰艇隐身方案中，主要采用以外形设计为主，局部应用隐身材料的技术途径。但由于探测制导技术的不断发展，舰艇对隐身性能的要求将不断提高，以隐身外形、隐身材料并重的隐身技术途径将成为提升隐身能力的重要手段；随着隐身技术在海军舰艇的逐渐应用，隐身材料将迎来新增长。 2、电磁兼容材料行业 电磁兼容材料随着在消费电子、汽车电子等领域的应用，薄型轻量化、超宽带电磁兼容材料将迎来广阔的机遇；根据MarketsandMarkets统计，全球电磁兼容材料市场规模将保持快速增长，2020年市场规模约为68亿美元，预计2025年市场规模将达到82亿美元。 图5：2020年-2025E全球电磁兼容材料市场规模及预测（单位：亿美元） 资料来源：MarketsandMarkets、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、EMMS是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料；在我国武器装备迭代加速及信息化发展持续的大背景下，其市场需求有望稳步扩张。在侦查与感知技术的高速发展下，现代探测手段已覆盖雷达、红外、激光、可见光等不同手段的探测，以EMMS（电磁功能材料与结构）为代表的高性能隐身材料是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料，可有效降低武器装备的可探测性、提升武器平台的生存及作战能力，具有重大需求背景。展望其未来发展，一方面，2024年我国国防支出预算为1.69万亿元、同比增长7.2%、国防开支增长维持在较高水平；另一方面，我国武器装备正加速迭代升级，预期航空、航天、兵器、舰船等装备对隐身材料的需求仍将继续提升，带动隐身材料市场空间的扩张。 2、依托创始人、核心技术团队雄♘的科研背景及丰富的工程化经验，公司成为国内EMMS领域军工配套产品的重要供应商，与航空工业集团等军工单位合作密切。公司创始人及实控人邓龙江先生为电子科技大学教授、中国工程院院士，长期从事电磁辐射控制材料领域的科研工作；在