新股覆盖研究：科力装备

2024年06月28日 公司研究●证券研究报告 科力装备（301552.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周五（7月5日）有一只创业板新股“科力装备”询价。 科力装备（301552.SZ）：公司主要从事汽车玻璃总成组件产品的研发、生产和销售，主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件等。公司2021-2023年分别实现营业收入2.93亿元/4.06亿元/4.88亿元，YOY依次为67.33%/38.44%/20.24%；实现归母净利润0.61亿元/1.16亿元/1.37亿元，YOY依次为34.91%/91.52%/17.86%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.28亿元，同比增加37.23%，实现归母净利润0.36亿元，同比增加60.93%。公司预计2024年1-6月可实现营业收入2.60亿元至2.90亿元，同比增长26.23%至40.80%；预计实现归属于母公司所有者的净利润0.72亿元至0.80亿元，同比增长23.47%至37.19%。 投资亮点：1、通过深度绑定福耀玻璃，公司成为行业领先的汽车玻璃总成组件供应商。公司深度绑定下游汽车玻璃行业国内绝对龙头、全球前四厂商之一的福耀玻璃，是其战略型核心供应商。公司自2016年已通过福耀玻璃供应商认证并开展合作；2020年双方签订《战略合作协议》，互认对方为重要战略合作伙伴、约定报价优惠及优先定点等事宜，进一步强化战略合作；此外，协议还约定福耀玻璃将旗下包边条资产转让给公司，公司承接资产及相关固有业务。2021-2023年度，福耀玻璃一直为公司第一大客户，销售收入占比维持在四成以上且持续上升。依托福耀玻璃等核心客户，公司成长为行业领先的汽车玻璃总成组件供应商，2023年度，公司全球和国内汽车玻璃总成组件产品的市场占有率分别达到5.57%和14.49%。2、公司积极布局新能源汽车产品，相关收入增长快速。公司用于新能源汽车零部件的产品成功配套特斯拉Model3、ModelY、ModelS车型、比亚迪元plus车型、蔚来ES8、ES6等车型、小鹏P7车型、理想、哪吒、威马等数十款国内外新能源汽车。2021-2023年，公司新能源产品相关收入分别为6801.77万元、10,997.44万元、16,690.09万元，2022-2023年同比增速分别为61.68%、 51.76%。 同行业上市公司对比：公司主要从事汽车玻璃总成组件的研发、生产和销售，考虑到目前A股上市公司中尚无与公司产品及产品应用领域完全一致的企业，综合考虑主营业务和产品、经营模式、下游客户以及汽车行业供应链级别等，选取肇民科技、浙江仙通、星源卓镁、海达股份作为科力装备的可比公司；但考虑到主要产品及应用场景与公司差异较大，我们倾向于认为上述可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为 11.86亿元，可比PE-TTM（算术平均）为31.52X，销售毛利率为28.56%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）51.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（乔锋智能）-2024年第39期-总第466期2024.6.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（键邦股份）-2024年第38期-总第465期2024.6.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（安乃达）-2024年第37期-总第464期2024.6.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱迪特）-2024年第36期-总第463期2024.6.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（永臻股份）-2024年第35期-总第462期2024.6.7 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 293.0 405.7 487.8 同比增长(%) 67.33 38.44 20.24 营业利润(百万元) 74.8 136.7 164.6 同比增长(%) 33.10 82.78 20.43 归母净利润(百万 60.7 116.3 137.1 元) 同比增长(%) 34.91 91.52 17.86 每股收益(元) 0.85 2.28 2.69 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、科力装备4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司产品示意图4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：2020年全球汽车玻璃市场格局6 图7：2020年中国汽车玻璃市场格局6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、科力装备 公司主要从事汽车玻璃总成组件产品的研发、生产和销售，主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件等，是汽车玻璃总成的重要组成部分。 风挡玻璃安装组件主要包括定位组件及功能组件，其中定位组件主要起到准确定位风挡玻璃在车身位置的作用、功能组件用于集成摄像头/雨感器/防霜雾模块等，公司定位组件产品线包括包边条、定位销和垫块，功能组件产品线主要为摄像头/雨感器支架产品。 侧窗玻璃升降组件实现连接玻璃和升降器的功能，同时引导玻璃升降，公司相关产品为托架、导轨两类。公司角窗玻璃总成组件产品线主要包括亮饰条、嵌件和亮饰板，其中亮饰条、亮饰板主要起到美观效果，嵌件主要防止弹性体材料收缩导致的外观缺陷、提高包边部位刚度。 图1：公司产品示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入2.93亿元/4.06亿元/4.88亿元，YOY依次为67.33%/38.44%/20.24%；实现归母净利润0.61亿元/1.16亿元/1.37亿元，YOY依次为 34.91%/91.52%/17.86%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.28亿元，同比增加37.23%，实现归母净利润0.36亿元，同比增加60.93%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为风挡玻璃安装组件（3.54亿元，77.24%）、侧窗玻璃升降组件（0.50亿元，10.88%）、角窗玻璃总成组件（0.37亿元，8.06%）、其他汽车零部件（0.17亿元，3.82%）。2021-2023年度，风挡玻璃安装组件一直是公司核心收入来源，收入占比维持在7成以上。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为汽车玻璃总成组件，属于汽车零部件行业中的汽车玻璃总成组件行业。 1、汽车玻璃总成组件行业 公司主要客户为汽车玻璃厂商。汽车玻璃行业为整车制造的上游行业，属于汽车零部件行业。汽车玻璃行业集中度高、呈现寡头垄断格局，全球主要厂商包括福耀玻璃、艾杰旭（日）、板硝子（日）、圣戈班（法）、Vitro（墨）和耀皮玻璃等，CR4（福耀玻璃、艾杰旭、板硝子、圣戈班）份额超过75%。其中，福耀玻璃为全球第一大的汽车玻璃厂商，2020年全球市占率达到28%、国内市占率达到69%。 图6：2020年全球汽车玻璃市场格局图7：2020年中国汽车玻璃市场格局 资料来源：公司招股书，华金证券研究所资料来源：公司招股书，华金证券研究所 考虑到目前尚无公开的汽车玻璃总成组件市场规模相关数据，据公司在问询回复函中结合乘用车销量、整车单台汽车玻璃总成组件标配价格进行测算，2023年-2025年全球汽车玻璃总成组件市场规模分别为76.11亿元、76.93亿元、79.27亿元，国内汽车玻璃总成组件市场规模分别为27.93亿元、28.96亿元、30.66亿元，其中国内新能源汽车玻璃总成组件市场规模分别为 7.75亿元、10.43亿元、15.21亿元。 汽车玻璃总成组件产品具有种类繁多、型号分散、非标准化、单价低、迭代快等特点，细分行业内企业多数经营规模小、生产工艺单一。行业主要厂商包括科力装备、华鹰塑料、敏达智行、百易东和、利富高、厦门精密、Elkamet、广州信强等。 （三）公司亮点 1、通过深度绑定福耀玻璃，公司成为行业领先的汽车玻璃总成组件供应商。公司深度绑定下游汽车玻璃行业国内绝对龙头、全球前四厂商之一的福耀玻璃，是其战略型核心供应商。公司自2016年已通过福耀玻璃供应商认证并开展合作；2020年双方签订《战略合作协议》，互认对方为重要战略合作伙伴、约定报价优惠及优先定点等事宜，进一步强化战略合作；此外，协议还约定福耀玻璃将旗下包边条资产转让给公司，公司承接资产及相关固有业务。2021-2023年度，福耀玻璃一直为公司第一大客户，销售收入占比维持在四成以上且持续上升。依托福耀玻璃等核心客户，公司成长为行业领先的汽车玻璃总成组件供应商，2023年度，公司全球和国内汽车玻璃总成组件产品的市场占有率分别达到5.57%和14.49%。 2、公司积极布局新能源汽车产品，相关收入增长快速。公司用于新能源汽车零部件的产品成功配套特斯拉Model3、ModelY、ModelS车型、比亚迪元plus车型、蔚来ES8、ES6等车型、小鹏P7车型、理想、哪吒、威马等数十款国内外新能源汽车。2021-2023年，公司新能源产品相关收入分别为6801.77万元、10,997.44万元、16,690.09万元，2022-2023年同比增速分别为61.68%、51.76%。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目及补充流动资金。 1、汽车玻璃总成组件产品智能化生产建设项目：本项目拟购置土地新建生产园区，项目建成后预计新增挤出类产品产能4,200万米/年、注塑类产品产能11,392万件/年、冲压 件产能8.5万kg/年，经测算，新增年产量对应收入为35,793.56万元，项目投资财务内部收益率所得税后为21.55%，高于基准收益率；项目所得税后投资回收期为6.63年 （含建设期2年）。 2、新能源汽车零部件研发中心建设项目：本项目拟购置土地新建园区、新建新能源汽车零部件研发中心大楼。 表1：公司IPO募投项目概况 募集资金投资额项目建设 序号项目名称投资总额（万元） （万元） 周期 1汽车玻璃总成组件产品智能化生产建设项目 25,660.01 25,660.01 24个月 2新能源汽车零部件研发中心建设项目 4,423.86 4,423.86 24个月 3补充流动资金 4,000.00 4,000.00 - 总计 34,083.87 34,083.87 - 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （五）同行业上市公司指标对比 2024Q1，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长37.23%；实现归属于母公司净利润0.36 亿元，同比增长60.93%。基于当前市场环境及公司的实际经营状况，公司预计2024年1-6月可实现营业收入2.60亿元至2.90亿元，同比增长26.23%至40.80%；预计实现归属于母公司所有者的净利润0.72亿元至0.80亿元，同比增长23.47%至37.19%；预计可实现扣除非经常性损益后