基础化工：巴斯夫维生素中间体遭遇不可抗力，影响几何？

BASF维生素中间体遭遇不可抗力，怎么看？2024年7月29日，巴斯夫位于德国路德维希港的一家工厂发生火灾；8月1日，巴斯夫宣布柠檬醛、香茅醇、芳樟醇、香叶醇、铃兰醛产品及相关衍生品仍在继续生产；8月7日，巴斯夫宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效。选定的芳香成分包括紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和异植物醇R。我们认为，其中部分香精香料是用于维生素生产的必要中间体，将对VE/VA生产造成影响。 VE：异植物醇是其合成不可或缺的中间体。目前，全球大多数的VE为化学全合成品，生产工艺较为复杂。VE的生产方式为三甲基氢醌（主环）和异植物醇（支链）两种中间体以“一步缩合法”合成，两大核心中间体均有不同的合成路线。其中，主环三甲基氢醌具备间甲苯酚法、对二甲苯法等至少七种合成路线；支链异植物醇主要的制备工艺可分为假紫罗兰酮工艺和芳樟醇工艺。假紫罗兰酮工艺共7步催化反应，其核心原料是柠檬醛；芳樟醇工艺主要包括罗氏法、巴斯夫法等。然而，无论哪条路线化学合成VE，都需要经过异植物醇。本次事故巴斯夫确认异植物醇遭遇不可抗力，确认对VE产业链造成了影响。 VA：β-紫罗兰酮、柠檬醛均是其合成的必要中间体。VA的合成路径可以拆分为柠檬醛的合成、VA的合成两个部分。合成柠檬醛的路线主要包括天然提取、异丁烯法、脱氢芳樟醇法三种。得到柠檬醛后，先是反应生成假紫罗兰酮，再环化得到紫罗兰酮。接下来，从β紫罗兰酮到VA的路线包括Roche路线和BASF路线两种。我们可以发现，无论哪条路线化学合成VA，都需要经过柠檬醛、假紫罗兰酮、β-紫罗兰酮三种必要中间体。本次事故巴斯夫紫罗兰酮遭遇不可抗力，确认对VA产业链造成了影响。 价格是供需矛盾的有力说明，VE、VA在不可抗力后均加速上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月10日，VE成交价已上涨至150元/kg，相比年初上涨163%、月环比上涨81%、相比7月29日95.5元/kg已经上涨57%，正在加速上行；截至8月10日，VA成交价已上涨至230元/kg，相比年初上涨233%、月环比上涨163%、相比7月29日96元/kg已经上涨140%，成交价价格加速上行是供需矛盾加重的有力说明。 投资建议：本次巴斯夫爆炸后宣布不可抗力的产品中，不但包含VA、VE等维生素产品，也包含了异植物醇、紫罗兰酮等维生素生产的必要中间体。巴斯夫路德维希港的VA、VE一体化生产装臵建设完成于1970年，已经运行超过50年，我们认为存在产能恢复慢于预期的可能性。建议重点关注VE、VA龙头标的：浙江医药（2021年VE产量4.9万吨、VA产量0.43万吨）； 新和成。 风险提示：行业库存超预期释放，新产能投放加速，技术迭代风险。 重点标的 股票代码 巴斯夫到底哪些维生素中间体受了影响 无论是VE还是VA均存在不止一条合成路线。然而，无论哪条路线合成VE都需要经过异植物醇，无论哪条路线合成VA都需要经过β-紫罗兰酮，而异植物醇、紫罗兰酮均在巴斯夫8月9日公告中确认遭受到了不可抗力。因此，BASF本次不可抗力确认影响了VA、VE生产的必要中间体。 图表1：VA、VE的合成步骤以及巴斯夫受不可抗力中间体在其中的环节 VE：异植物醇是不可或缺的支链环节。目前，全球大多数的VE为化学全合成品，生产工艺较为复杂。VE的生产方式为三甲基氢醌（主环）和异植物醇（支链）两种中间体以“一步缩合法”合成。其中，主环三甲基氢醌具备间甲苯酚法、对二甲苯法等至少七种合成路线；支链异植物醇主要的制备工艺可分为假紫罗兰酮工艺和芳樟醇工艺。假紫罗兰酮工艺共7步催化反应；芳樟醇工艺主要包括罗氏法、巴斯夫法等。然而，无论哪条路线合成VE，都需要经过异植物醇，本次事故巴斯夫确认异植物醇遭遇不可抗力，确认对VE产业链造成影响。 VA：β-紫罗兰酮、柠檬醛均是其合成的必要中间体。VA的合成路径可以拆分为柠檬醛的合成、VA的合成两个部分。合成柠檬醛的路线主要包括天然提取、异丁烯法、脱氢芳樟醇法三种。得到柠檬醛后，先是反应生成假紫罗兰酮，再环化得到紫罗兰酮。接下来，从β紫罗兰酮到VA的路线包括Roche路线和BASF路线两种。我们可以发现，无论哪条路线化学合成VA，都需要经过柠檬醛、假紫罗兰酮、β-紫罗兰酮三种必要中间体。 本次事故巴斯夫紫罗兰酮遭遇不可抗力，确认对VA产业链造成了影响。 价格是供需矛盾的有力说明，VE、VA在不可抗力后均加速上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月10日，VE成交价已上涨至150元/kg，相比年初上涨163%、月环比上涨81%、相比7月29日95.5元/kg已经上涨57%，正在加速上行；截至8月10日，VA成交价已上涨至230元/kg，相比年初上涨233%、月环比上涨163%、相比7月29日96元/kg已经上涨140%，成交价价格加速上行是供需矛盾加重的有力说明。 图表2：VE、VA近期价格加速上涨 投资建议 本次巴斯夫爆炸后宣布不可抗力的产品中，不但包含VA、VE等维生素产品，也包含了异植物醇、紫罗兰酮等维生素生产的必要中间体。巴斯夫路德维希港的VA、VE一体化生产装臵建设完成于1970年，已经运行超过50年，我们认为存在产能恢复慢于预期的可能性。建议重点关注VE、VA龙头标的：浙江医药（2021年VE产量4.9万吨、VA产量0.43万吨）；新和成。 风险提示 行业库存超预期释放：目前VE库存处在低位，厂商惜售，助推产品价格持续上涨。若行业库存超预期释放，或将影响VE价格走势。 新产能投放加速：VE供给格局持续集中，扩产受限，若新产能投放加速，或将影响产品盈利能力。 技术迭代风险：目前VE生产路线以传统化学合成法为主，工艺复杂难度极大，若未来出现显著技术迭代，或将影响行业竞争格局。