2024年半年报点评：营收利润良好增长，数智化转型初显成效

营收利润良好增长，数智化转型初显成效 中国移动（600941.SH）2024年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中国移动 2024年08月10日 公司评级买入 股票代码600941.SH 公司发布2024年半年度报告，2024年半年度实现营业收入5467.44亿元 前次评级买入 同比增长3%；实现归母净利润802.01亿元，同比增长5.3%。EBITDA实 评级变动维持 现1823亿元，占主营业务收入比为39.3%，EBITDA率为33.3%。公司 2024年中期派息每股2.6港元，同比增长7%。 公司营收利润实现双增长，主营业务稳定增长，数字化转型收入快速增长。24H1公司主营业务收入达到4636亿元，同比增长2.5%。其中数字化转型收入包括个人市场新业务、家庭市场智慧家庭、政企市场DICT、物联网、 专线以及新型市场收入等，实现了11%的增长，达到1471亿元，占比31.7%24H1盈利能力持续增强，毛利率为30.81%，同比提升2pct，归母净利率为14.7%，同比提升0.32pct，主要源于收入增长及成本有效管控。24H1公司四大费用率合计12.36%，同比提升0.88pct。 当前价格102 近一年股价走势 中国移动沪深300 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2023-082023-122024-04 CHBN四轮协同促进，收入结构持续优化。2024年上半年，个人市场收入 达到2551.8亿元，同比下降1.6%；家庭市场收入达到698.4亿元，同比增长7.5%；政企市场收入达1119.7亿元，同比增长7.3%；新兴市场收入达 266.1亿元，同比增长13.2%。CHBN中，HBN收入占比达到45%，同比提升2.3pct。 资本开支加速推进数智化基础设施完善，加速实现大模型规模化商用布局。24H1资本开支640亿元，全年预计1,730亿元，同比下降4%。公司深化战略转型，“两个新型”升级持续推进新型信息基础设施的完善、以及新型信息服务体系优化；“BASIC6”及“AI+”行动取得显著突破。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1415/1503/1585亿元对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；第二曲线拓展不顺；AI产业落地不及预期等。 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国移动：营收利润良好增长，派息率持续提升—中国移动（600941.SH）2023年年报点评2024-03-26 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9,373 10,093 10,886 11,706 12,438 增长率 10.5% 7.7% 7.9% 7.5% 6.3% 归母净利润(亿元) 1,255 1,318 1,415 1,503 1,585 增长率 8.2% 5.0% 7.4% 6.3% 5.4% 每股收益（EPS） 5.87 6.16 6.60 7.01 7.39 市盈率（P/E） 17.4 16.56 15.5 14.6 13.8 市净率（P/B） 1.73 1.67 1.62 1.57 1.53 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、营收净利润双增长，第二条曲线快速增长3 二、CHBN四轮协同促进，收入结构持续优化5 三、资本开支拓展数智化基础设施，抢抓AI机遇7 四、风险提示8 图表目录 图1：中国移动2018-2024H1年营业收入及增速（亿元；%）3 图2：中国移动2018-2024H1年归母净利润及增速（亿元；%）3 图3：中国移动单季度营业收入及同比增速（亿元；%）3 图4：中国移动单季度归母净利润及增速（亿元；%）3 图5：中国移动单季度毛利率和净利率波动4 图6：中国移动2018-2024H1年毛利率及净利率波动4 图7：中国移动2019-2023年费用率波动4 图8：中国移动单季度现金流量情况5 图9：中国移动2019-2024H1现金流量情况5 图10：中国移动2021-2023年不同市场收入及同比增速（亿元；%）6 图11：中国移动2020-2023年不同业务收入（亿元）6 图12：中国移动2024年预计资本开支占收支比下降至20%以下7 图13：中国移动2023年与2024年（预计）资本开支投向7 图14：中国移动完善新型信息基础设施建设8 图15：中国移动持续优化新型信息服务体系8 图16：中国移动“BASIC6”成果丰硕8 图17：中国移动“AI+”行动突破显著8 表1：中国移动2020-2023年主要营运数据7 一、营收净利润双增长，第二条曲线快速增长 公司发布2024年半年度报告，24H1公司主营业务收入达到4636亿元，同比增长2.5%。实现归母净利润802.01亿元，同比增长5.3%。EBITDA实现1823亿元，占主营业务收入比为39.3%，EBITDA率为33.3%。公司2024年中期派息每股2.6港元，同比增长7%。 公司营收、利润实现双增长，主要由于其主营业务实现稳健增长，第二条成长曲线数字化转型收入快速增长。24H1公司主营业务收入达到4636亿元，同比增长2.5%。数字化转 型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4pct，是业务成长的“第二条曲线”。数字化转型收入包括个人市场新业务 （移动云盘等）收入，家庭市场智慧家庭增值业务收入，政企市场DICT收入、物联网收入、专线收入，以及新兴市场收入（不含国际基础业务收入）。 图1：中国移动2018-2024H1年营业收入及增速（亿元；%）图2：中国移动2018-2024H1年归母净利润及增速（亿元；%） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（亿元）yoy(%) 2018202020222024H1 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元）yoy(%) 2018202020222024H1 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心 2024Q2公司实现营业收入2830.37亿元，同比增长1.09%，环比增长7.33%；实现归母净利润505.92亿元，同比增长5.17%。 图3：中国移动单季度营业收入及同比增速（亿元；%）图4：中国移动单季度归母净利润及增速（亿元；%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（亿元）yoy(%) 2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（亿元）yoy(%) 2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心 在全球经济低迷、国内有效需求不足的情况下，2024年上半年公司保障盈利能力稳中有升，24H1盈利能力持续增强，毛利率为30.81%，同比提升2pct，归母净利率为14.7%，同比提升0.32pct，主要源于收入增长及成本有效管控。 23Q4单季度毛利率同比、环比均上升。毛利率为35.13%，同比上升2.42pct，环比上升8.96pct。 图5：中国移动单季度毛利率和净利率波动图6：中国移动2018-2024H1年毛利率及净利率波动 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 毛利率(%)净利率(%) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 毛利率(%)净利率(%) 0% 2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 0% 2018201920202021202220232024H1 资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心 24H1公司四大费用率合计12.36%，同比提升0.88pct，在营收实现增长的背景下，公司持续加大基础设施建设、研发投入和市场端投入。销售费用率和管理费用率同比下降，主要因为经营管理效率提升。整体费用率提升主要受研发费用率和财务费用率的变动影响较 大。研发费用提升主要用于5G、AICDE领域研发投入，财务费用主要为租赁负债利息的财务费用。 图7：中国移动2019-2023年费用率波动 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心 从现金流量来看，2024H1公司的经营性现金流量净额出现压力，下半年有望好转。2024上半年实现1313.8亿元的经营性现金流量净额，同比下降18.16%。主要由于经济低迷的情况下，政企业务回款有所放缓，且大部分政企业务在年底支付。 图8：中国移动单季度现金流量情况图9：中国移动2019-2024H1现金流量情况 1000 500 0 -500 -1000 -1500 经营活动现金净流量（亿元）投资活动现金净流量（亿元）筹资活动现金净流量（亿元） 2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 经营活动现金净流量（亿元）投资活动现金净流量（亿元）筹资活动现金净流量（亿元） 2018201920202021202220232024H1 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心资料来源：同花顺iFind、西部证券研发中心 二、CHBN四轮协同促进，收入结构持续优化 CHBN实现全面增长，数字化转型收入占比不断提升。 个人市场实现用户规模与价值双提升，“压舱石”作用有效发挥。2024上半年，个人市场收入达到人民币2,552亿元；移动客户突破10亿户，净增926万户，其中5G网络 客户达到5.14亿户，净增0.49亿户，渗透率达到51.4%。个人移动云盘收入达到人民 币48亿元，同比增长47.7%；权益融合客户达到3.15亿户，权益产品收入达到人民币 140亿元，同比增长37.2%；5G新通话高清视频使用客户达到1.29亿户，其中智能应 用订购客户数达到1182万户；动感地带芒果卡产品累计销量达到2155万，广受年轻客群青睐。移动ARPU保持行业领先，为人民币51.0元。 家庭市场：用户规模突破带动收入增长，实现有效拓展。2024上半年，家庭市场收入达到人民币698亿元，同比增长7.5%；家庭宽带客户达到2.72亿户，净增848万户，规模行业领先，千兆家庭宽带客户渗透率为33.5%，较2023年底提升3.5pct。移动高清客 户达到2.08亿，收入达到人民币151亿元，同比增长5.7%；智能组网客户达到1.52亿户；家庭安防客户达到5,864万户。FTTR客户达到505万户，同比增长296.4%；HDICT解决方案服务客户数达到3,552万户，同比增长70.1%。家庭客户综合ARPU达到人民币43.4元，同比增长0.2%。