事项: 3月27日晚,瑞丰银行披露2023年年报,2023全年实现营业收入38.04亿元,同比增长7.9%,累积增速较1-3Q23上升0.81pct;归母净利润17.27亿元,同比增长13.04%,较1-3Q23下降3.84pct。 评论: 4Q23中收低基数及投资收益发展较好助推营收增速小幅向上,加大非信贷减值计提力度拖累利润增速下行。1)4Q23营收增速环比+5.7pct至10.6%,一方面是规模保持较快增长,尤其是对公贷款增势较好;另一方面是去年同期非息收入低基数,而23年代理业务发展较好,并且预计对永康、苍南农商行的股权投资获得较好回报,助推其他非息收入高增,其中2023年投资收益同比增长10.8%;2)2023年归母净利润同比增长13.0%,较1-3Q23下降3.84pct,主要是加大了非信贷减值损失的计提力度,进一步增强风险抵御能力。 投资资产和对公贷款高增支撑规模扩张,零售信贷需求仍缓慢恢复,越城区贷款增速较快。规模保持较快增长,2023年末生息资产同比增长23.3%,主要是加大了持有至到期的债券投资,投资同比增长51%,全年总贷款增速同比增长10.2%,较前三季度下降4.7pct,主要是由于零售贷款走弱。1)分贷款结构来看,对公贷款(不含票据)增速较快,同比增长29.1%,零售贷款同比负增长2.4%,主要是受按揭提前还款和信用卡贷款增速放缓影响,按揭/信用卡贷款同比增长-24.8%、-44.5%。值得注意的是,4Q23消费贷企稳回升,同比增长2.8%,占总贷款比重较1H23提升7bp至6.9%,并且瑞丰银行重视个人经营性贷款发展,个人经营性贷款同比增长16.1%,占比较1H23提升0.8pct至26.6%;2)分地区来看,越城区贷款贡献度提升。瑞丰银行着力越城区发展,越城区的贷款和营收占比均有所提升,23年贷款、营收占比分别较2022年提升4.7pct、5.2pct至18.3%、13.6%。 全年息差较前三季度仅收窄2bp至1.73%,贷款收益率降幅或较3Q23收窄,负债端成本稳定。从单季息差来看,4Q23息差环比降6bp至1.58%,拖累4Q23净利息收入增速环比下降1.63pct至-10.5%。不过息差降幅较3Q23收窄16bp,主要是四季度资产收益率降幅收窄,负债付息率总体保持平稳。1)资产端:23年对公贷款收益率较1H23下降9bp至4.63%,而零售端收益率则较1H23下降25bp至5.34%,同比下降90bp,由于四季度消费贷止跌回升,并且收益率较高的个人经营性贷款仍保持较快增长,因此四季度息差降幅较三季度收窄;2)负债端:受益于存款挂牌利率下调,存款成本率较1H23下降2bp至2.28%,计息负债成本率则持平于2.23%。 资产质量保持稳定,风险抵补能力继续增强。4Q23瑞丰银行不良率、不良净生成率、关注率分别环比下降1bp、10bp、1bp至0.97%、0.48%、1.30%,资产质量整体稳中向好,并且拨备覆盖率环比提升4.4pct至304%,拨贷比环比提升4bp至2.96%,风险抵补能力有所增强。由于23年下半年延期还本付息政策退坡,预计部分小微企业阶段性还款压力增大,也有风险分类新规影响,逾期90天以内的贷款规模有所上升,逾期90天以内占总贷款比重较1H23上升0.66pct至1.12%。 核心一级资本充足率仍较高,ROE有所提升。4Q23瑞丰银行核心一级资本充足率为12.68%,环比3Q23下降28bp,一方面是2023年12月,瑞丰银行投资苍南农商行5%的股权,消耗了部分资本;另一方面是对公贷款增速较快,加权风险资产同比增长26.7%。在资本得到充分利用的同时,ROE也有所提升,2023年ROE为10.97%,较2022年提升了17bp。 投资建议:瑞丰银行营收、利润增速维持较好水平,规模高增和资产质量保持稳定,其他非息具有增长潜力,业绩有望持续保持10%以上复合增长。公司 当前竞争实力处于行业中游水平,但未来有望受益于:1)绍兴市信贷需求旺盛,越城区信贷规模继续扩张;2)零售贷款结构优化,消费贷止跌回升,个人经营贷业务保持较快增长,支撑零售信贷增长;3)异地同业股权投资,已投资永康和苍南农商行,增加其他非息收入,继续提升ROE。结合公司2023年报数据以及当前的宏观经济环境,我们预测公司2024-2026年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%(前值预测24/25年分别为7.50%/11.87%),2024-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%( 前值预测24/25年分别为14.04%/14.65%),当前估值仅0.55x24PB。考虑公司上市以来PB估值中枢为0.9X,同期上市农商行整体PB估值中枢为0.5X,此次我们给予24年目标PB为0.72X,对应目标价为6.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 图表1瑞丰银行累积业绩增速情况 图表2瑞丰银行累积业绩拆分情况 图表4 23年瑞丰银行生息资产收益率有所下行,计息负债成本率保持稳定 图表3 23年瑞丰银行净息差有所下行 图表5不良率环比下降1bp至0.97%,风险抵补能力增强