2024年中报点评：代销收入环比见底，大模型助力新一代金融终端

东方财富（300059.SZ） 2024年08月10日 投资评级：买入（维持） 代销收入环比见底，大模型助力新一代金融终端 ——东方财富2024年中报点评 高超（分析师）卢崑（分析师） 日期2024/8/9 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 当前股价(元)10.46 一年最高最低(元)18.40/9.87 总市值(亿元)1,651.17 流通市值(亿元)1,397.38 总股本(亿股)157.86 流通股本(亿股)133.59 近3个月换手率(%)78.74 股价走势图 代销收入环比见底，大模型助力新一代金融终端 2024H1公司总营收/归母净利润为49.45/40.56亿元，同比-14%/-4%，业绩符合 我们预期。基金代销收入同比承压，席位佣金大幅下降或受公募费改影响拖累证券经纪，两融市占率提升，自营投资收益同比高增支撑业绩。考虑市场环境低迷并假设2025年开始尾佣上限由50%降至40%，我们下修公司2024-2026年归母净利润预测至80/84/94亿元（调前86/101/117），同比-3%/+6%/+12%，对应EPS为0.50/0.53/0.60元。当前股价对应2024-2026年PE20.7/19.6/17.5倍。2024年6 月，东方财富“妙想”金融大模型携手Choice数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案，为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验，看好AI赋能。公司基本面和估值处于低位，关 注beta催化，维持“买入”评级。 12% 0% -12% -24% -36% -48% 东方财富沪深300 规模和销量同环比下降，叠加降费影响，代销收入承压 2024H1基金代销收入14.1亿元，同比-30%，受权益基金市场疲弱和管理费调降 影响。2季度代销收入7.1亿元环比+1%，体现韧性。（1）2024H1公司非货基销量4997亿元，同比-1%，我们估算非货基销售额市占率达5.6%，较2023年-1.1pct。 （2）2024H1全市场主动权益基金规模同比-20%，叠加管理费率调降，预计尾佣收入同比下降。2023年末天天基金偏股/非货4029/5496亿元，同比-13%/-6%。 经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《代销收入明显下降，证券业务相对亮眼—东方财富2024年一季报点评》 -2024.4.25 《证券市占率保持提升，“妙想”大模型有序融入生态—东方财富2023年报点评》-2024.3.15 《代销收入承压，金融大模型取得重大进展—东方财富2023三季报点评》 -2023.10.29 （1）2024H1公司证券经纪净收入20.0亿元，同比-10%，全市场日均股基成交额0.99万亿元，同比-6%，证券经纪净收入降幅超过市场交易量降幅，主要受席位佣金同比大幅下降拖累。2024H1席位佣金收入0.5亿元，同比-78%，或受公募佣金费改政策影响，预计席位交易量明显下降拖累股基成交额市占率和佣金率。2024H1公司股基成交额市占率3.98%，较2023年-0.04pct；经纪净佣金率（剔除代销产品收入）万2.1，同比-4%。（2）2024H1期货经纪净收入3.6亿，同比+51%。 （3）利息净收入10.3亿元，同比-8%，两融市占率2.92%（不含孖展），较年初 +0.08pct，延续提升趋势。（4）自营投资收益16.3亿元，同比+42%，年化投资收益率4.01%，同比+0.6pct。期末金融投资资产941亿元，同比+34%，较年初+29%。 （5）2024H1销售、管理和研发费用1.5/11.5/5.6亿元，同比-37%/-2%/+10%，三类费用占收入37.5%，较2023年提升2.7pct。市场低迷，公司市场推广费同比下降明显，研发仍保持较高投入。 风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,486 11,081 9,256 9,626 11,014 YOY(%) -4.6 -11.2 -16.5 4.0 14.4 归母净利润(百万元) 8,509 8,193 7,968 8,429 9,443 YOY(%) -0.5 -3.7 -2.8 5.8 12.0 毛利率(%) 95.7 95.1 94.3 94.6 95.5 净利率(%) 68.2 73.9 86.1 87.6 85.7 ROE(%) 15.6 12.0 10.5 10.1 10.4 EPS(摊薄/元) 0.64 0.52 0.50 0.53 0.60 P/E(倍) 19.4 20.2 20.7 19.6 17.5 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 195,422 215,971 239,871 268,475 288,903 营业收入 12,486 11,081 9,256 9,626 11,014 现金 64,231 61,399 66,244 67,149 74,438 营业成本 534 538 525 523 491 应收票据及应收账款 10,080 15,300 15,400 15,700 16,000 营业税金及附加 108 95 83 87 99 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 526 468 278 318 369 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 2,192 2,316 1,990 1,925 2,004 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 936 1,081 1,092 1,145 1,278 其他流动资产 121,111 139,272 158,226 185,625 198,465 财务费用 (112) (168) (185) (199) (213) 非流动资产 16,459 23,607 26,761 26,855 26,941 资产减值损失 (24) (11) (9) 30 17 长期投资 341 343 357 371 386 其他收益 384 375 350 368 386 固定资产 2,838 2,617 2,712 2,796 2,871 公允价值变动收益 -519 152 5 5 0 无形资产 174 168 165 163 161 投资净收益 1,636 2,084 3,256 3,450 3,419 其他非流动资产 13,106 20,479 23,528 23,525 23,522 资产处置收益 (0) (1) -0 -0 -0 资产总计 211,881 239,578 266,632 295,330 315,844 营业利润 9,811 9,345 9,093 9,618 10,774 流动负债 133,965 150,080 167,886 182,719 191,033 营业外收入 0 2 2 2 2 短期借款 1,317 2,357 7,000 7,000 6,000 营业外支出 29 21 21 21 21 应付票据及应付账款 4,053 9,083 9,583 10,083 11,083 利润总额 9,783 9,327 9,075 9,600 10,755 其他流动负债 128,594 138,639 151,302 165,636 173,949 所得税 1,273 1,134 1,107 1,171 1,312 非流动负债 12,751 17,536 19,450 25,683 29,283 净利润 8,509 8,193 7,968 8,429 9,443 长期借款 12,526 17,251 19,166 25,399 28,999 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 226 284 284 284 284 归属母公司净利润 8,509 8,193 7,968 8,429 9,443 负债合计 146,716 167,615 187,336 208,402 220,316 EBITDA 10121 9715 9513 10088 11293 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.64 0.52 0.50 0.53 0.60 股本 13,214 15,857 15,786 15,786 15,786 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 43,020 47,175 54,580 62,212 70,812 成长能力 归属母公司股东权益 65,165 71,963 79,296 86,928 95,529 营业收入(%) -4.6 -11.2 -16.5 4.0 14.4 负债和股东权益 211,881 239,578 266,632 295,330 315,844 营业利润(%) -2.7 -4.7 -2.7 5.8 12.0 归属于母公司净利润(%) -0.5 -3.7 -2.8 5.8 12.0 获利能力毛利率(%) 95.7 95.1 94.3 94.6 95.5 净利率(%) 68.2 73.9 86.1 87.6 85.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.6 12.0 10.5 10.1 10.4 经营活动现金流 1277 43610 44484 46045 48160 ROIC(%) 10.8 8.9 7.6 7.1 7.2 净利润 8509 8193 7968 8429 9443 偿债能力 折旧摊销 338 388 438 488 538 资产负债率(%) 69.2 70.0 70.3 70.6 69.8 财务费用 0 1 1 1 1 净负债比率(%) 126.4 148.9 162.3 172.2 168.2 投资损失 -544 -594 -644 -694 -744 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 34487 35487 36487 37487 38487 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 34 134 234 334 434 营运能力 投资活动现金流 4805 4825 4845 4865 4885 总资产周转率 6.3 4.9 3.7 3.4 3.6 资本支出 -436 -436 -436 -436 -436 应收账款周转率 123 87 60 62 69 长期投资 341 361 381 401 421 应付账款周转率 15 8 6 5 5 其他投资现金流 4899 4909 4919 4929 4939 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2232 -56414 -47294 -50158 -58381 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.52 0.50 0.53 0.60 短期借款 410 430 450 470 490 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 2.75 2.82 2.92 3.05 长期借款 37269 37369 37469 37569 37669 每股净资产(最新摊薄) 4.93 4.54 5.02 5.51 6.05 普通股增加 0 1 1 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 1