公用事业行业专题：7月用电：二产用电增量贡献率达53.8%、同比上升9.2pct

行业专题研究报告 证券研究报告 公用事业及环保产业行业研究 2024年09月07日 买入（维持评级） 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业S1130524070001）zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 7月用电：二产用电增量贡献率达53.8%、同比上升9.2pct 1-7M24用电增速达7.7%，各月增速呈现前高后低的特点。根据不同阶段驱动用电增长的因素特征有所不同，可以拆分为1Q24、4M24、5-7M24三个阶段：①1Q24：城乡居民贡献高增量，轻工出口、新质生产力用电高增。②4M24：居民用电增速回落，轻工出口链、新质生产力持续高增。③5-7M24：四大高耗能开始发力，新质生产力、轻工业用电增速有所下滑。 1-7M24我国经济仍处于弱复苏周期，用电和经济增长的体感差仍未消除。究其原因，二产方面，生产好于需求 （制造业用电高增但价格下滑）、外需好于内需（出口依赖度高的行业用电高增）导致二产修复体感弱于用电增速；三产方面，电能替代持续拉动三产用电增速高于实际消费复苏水平。 拆分7M24用电数据——总量及分板块视角： 1)7月全社会用电量9395.8亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达53.8%、同比变化幅度最大（同比上升9.2pct），体现出工业总体延续复苏向好的态势、对国内用电需求增长起到支撑作用。 2)TMT板块——7月用电量同比上升10.0%，增速环比+2.0pct、增速在3个月环比下降后出现回升，在新兴制造业中增速具备一定韧性，主因AI发展驱动的网络信息和软件服务相关领域用电持续高增。 3)能源板块——7月用电量同比上升5.4%，环比增速-2.6pct。作为四大高耗能的上游，受到高耗能用电增速环比小幅下滑的影响，燃料加工业用电需求增速出现一定回落。 4)地产周期板块——7月用电增速为4.2%、增速环比-1.1pct。子板块中除建筑业用电量增速为负外，其余均实现正增长；从用电占比和新增贡献率上看，用电占比最高的四大高耗能行业新增贡献率最高、达61.0%。 5)制造板块——7月用电同比增长7.9%，增速相较6月份环比增+0.3pct。其中仪器仪表制造业增速环比上升幅度最大、达8.1pct，且同比增速最高、达14.7%，或因设备更新以旧换新政策驱动所致。 6)消费板块——7月用电量同比增长7.4%、增速环比+0.8pct。从细分行业看，各行业实现同比稳健增长，其中批发和零售业用电同比增速最高、达11.1%，已连续10个月位列子行业增速第一，新增贡献率（57.2%）也持续位列第一，除服务业持续修复外还受到电动车驱动的电能替代影响（充换电服务业用电增长拉动）。 7）交运板块——7月用电量同比增长4.3%、增速环比下降0.8pct，为增速连续环比提升2个月后出现的首次环比下滑，或因受到去年公共卫生事件修复后的暑期出行高需求带来的高基数影响。 区域视角：增速前十的省份主要集中在西南和华东地区、及西北部分省区，用电增速TOP10由高到低依次为：云南、重庆、西藏、安徽、新疆、甘肃、江苏、浙江、黑龙江、江西。环比前几个月来看，华东地区用电增速排名有所提升，主要受到7月高温的影响，以及华东地区属于经济较为发达的地区，气温上升对其空调负荷的拉升作用更为明显。从新增贡献率看，7M24各省用电增量贡献率前五省份分别为江苏、浙江、广东、新疆、安徽，前五名省份增量贡献率合计高达53.2%，新增贡献率最高的江苏贡献率达15.1%，主因7月江苏遭遇大范围持续高温天气所致。 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 内容目录 1、1-7M24用电总结回顾4 1.11-7M24是什么在驱动用电量增长？4 1.21-7M24用电增速为何和经济增速仍有体感差？6 2、分部门看：7M24二产用电新增贡献率达53.8%8 3、分板块看：消费、制造、TMT板块用电增速环比提升9 3.1整体：地产周期、制造板块用电增速高于前5年平均增速9 3.2TMT板块：用电需求同比增长10.0%，增速连续下降后出现回升11 3.3能源板块：用电需求同比增长5.4%，增速环比下降2.6pct12 3.4地产周期板块：建筑业用电降幅最大，四大高能耗行业新增贡献率最高12 3.5制造板块：仪器仪表制造业增速居高位，TMT制造业新增贡献率最高13 3.6消费板块：批零行业用电量增速连续10个月位列子行业第一14 3.7交运板块：用电需求同比增长4.3%，增速连续上升后出现下滑15 4、分地区看：7M24西南、华东、西北地区用电量领涨16 5、投资建议16 6、风险提示17 图表目录 图表1：1Q24城乡居民用电量高增4 图表2：5M24之前，新质生产力对用电增长的拉动整体较为突出5 图表3：1-4M24多个轻工子行业增速排名位列二产TOP105 图表4：四大高耗能5-6M24用电增速亮眼6 图表5：5-7M24新质生产力用电增速下滑6 图表6：1-7M24制造业PPI持续下行6 图表7：1-7M24PMI分项中生产指数基本处于荣枯线上6 图表8：1-7M24多个轻工子行业出口交货值累计同比增速显著转好7 图表9：24年我国社零增速持续低于21-23年CAGR7 图表10：1-5M24我国三产用电量增速高于21-23年CAGR7 图表11：与2023年情况相似，1H24三产度电产值（不变价）下降幅度高于二产，二产度电产值（不变价）与度电产值（现价）的降幅差值大于三产8 图表12：7M24用电量9396.0亿千瓦时（亿千瓦时）8 图表13：7M24全社会用电增速为5.72%8 图表14：7月一/二/三产和居民用电占比分别为1.5%/60.2%/19.9%/18.4%8 图表15：7月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为0.4%/53.8%/26.8%/19.0%8 图表16：7月高耗能用电增速环比基本持平9 图表17：7月高耗能新增贡献率环比小幅下降2.3pct9 图表18：7M24地产板块用电量增速高于前五年均值10 图表19：7M24能源板块用电量增速低于前五年均值10 图表20：7M24交运板块用电量增速低于前五年均值10 图表21：7M24消费板块用电量增速低于前五年均值10 图表22：7M24制造板块用电量增速高于前五年均值10 图表23：7M24TMT板块用电量增速低于前五年均值10 图表24：除地产、制造板块外，7M24其余板块用电量增速均低于前五年均值11 图表25：六大板块中TMT、制造、消费板块日均用电量同比增速最高11 图表26：TMT板块7月用电量同比上升10.0%11 图表27：7月，能源板块月度用电量同比上升5.4%12 图表28：地产周期板块7月用电增速为4.2%、增速环比-1.1pct12 图表29：子板块中除建筑业用电量增速为负，其余均实现正增长12 图表30：用电占比最高的四大高耗能行业贡献率最高、达61.0%12 图表31：房地产业用电日均环比增幅最大、达25.3%13 图表32：7月制造板块用电量增速为7.9%，增速相较6月份环比上升0.3pct13 图表33：7月制造各子行业用电增速大部分环比上升13 图表34：仪器仪表制造增速环比上升最高、上升8.1pct13 图表35：TMT制造业新增用电贡献率最高，达28.4%14 图表36：板块所有细分子行业日均用电量同比均上升14 图表37：7月消费板块用电量增速7.4%、环比+0.8pct14 图表38：7月批发和零售业用电同比增速最高、达11.1%14 图表39：7月批发零售业用电新增贡献率最高、达57.2%15 图表40：7月所有消费板块子行业日均用电环比上升15 图表41：7月交运板块用电量同比增长4.3%、增速环比下降0.8pct15 图表42：7M24西南、华东、西北地区用电量领涨16 图表43：7月江苏当月用电增量贡献率最高16 图表44：1-7月江苏累计用电增量贡献率最高16 1.11-7M24是什么在驱动用电量增长？ 1-7M24我国用电量同比增长7.7%，各月增速呈现前高后低的特点。细分各板块来看，不同阶段驱动用电增长的因素特征有所不同，这里我们拆分为1Q24、4M24、5-7M24三个阶段进行讨论。 1Q24：城乡居民贡献高增量，轻工出口、新质生产力高增。 根据国家气象局数据，1M24有4次冷空气过程影响我国，19日-23日为全国型寒潮天气过程，降温幅度大、覆盖范围广，影响超25个省(区、市)，且2M24全国平均气温-1.8℃、较常年同期偏低0.5℃；极端天气使得1Q24采暖需求高增、拉动城乡居民用电量同比高增12%，各月增量贡献率处于偏高水平、增速也均处于前五年增速的上游或超出五年增速上限。 多个轻工子行业（如家具制造、文体娱用品制造、造纸业）1Q24增速排名均位于二产子行业TOP10（见图表3），主要受益于海外去库存周期结束带来的海外需求改善 （出口逻辑）。 新质生产力（包括电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业4个子行业，下同）1Q24在二产各子行业中排名领先，尤其是电气机械及器材制造24年起持续位列增速TOP1，计算机通信和其他电子设备制造业也稳列TOP6。 四大高耗能（包括化学原料和化学制品、非金属矿物制品、有色金属冶炼和压延加工、黑色金属冶炼和压延加工4个子行业，下同）：与上述板块表现相反，四大高耗能在1Q24的用电表现并不突出，尤其经过1-2M24（去年同期低基数影响较大的时期）后，3M24开始高耗能增速下滑明显（见图表4），增量贡献率也环比下滑14pct至4.4%（见图表2），特别是黑色金属冶炼及压延加工、非金属矿物制品制造受到地产基建承压的拖累影响、3M24用电增速由正转负。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 前五年增速变化范围 双年平均增速 2019年增速 2023年增速 2024年增速 前五年平均增速 三年平均增速 15.83% 10.51% 5.90% 9.54% 5.50% 153.9.909%% 5% 0% -5% -10% 8.84% 1-2月 4.42% 3月 4月 3.38% 3.39%5.20% 5月6月7月 8月 9月10月11月12月 图表1：1Q24城乡居民用电量高增 来源：Ifind、国金证券研究所 -10% -2.14% 0% 4.37% 6.29% 10% 14.25% 12.16%11.88% 12.07% 16.04% 15.01% 13.22% 18.34% 18.54% 20% 19.31%19.21%20.45% 21.48%22.24% 24.71%24.55% 26.76% 26.86% 25.25% 28.38% 30% 33.47% 36.33%37.63%36.08% 36.16% 37.14% 40% 40.24% 47.18% 49.50% 53.45% 70% 60%58.09% 50% 其他产业新增贡献率 传统高耗能新增贡献率新质生产力新增贡献率 80% 传统高耗能及新质生产力月度用电量对二产的新增贡献率 图表2：5M24之前，新质生产力对用电增长的拉动整体较为突出 来源：Ifind、国金证券研究所 4M24城乡居民用电回落，轻工板块、新质生产力持续高增。 4M24的用电特征和1Q24最大的不同则是城乡居民用电量回归正常增速范围（由1Q24的17.1%下降至6.0%，重新处于过去5