经营态势良好，分红率将进一步提升

事件简评 2024年8月8日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营 业收入5,467亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润802亿元，同比增长5.3%。其中Q2单季度实现营业收入2,830亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润506亿元，同比增长5.2%。 经营分析 业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速：2024年上半 年，公司业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速。上半年公司“第二曲线”数字化转型实现收入1,471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。EBITDA为1,823亿元，EBITDA占主营业务收入比为39.3%；年化净资产收益率达到12.0%，同比提升0.2个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。资本开支为人民币640亿 元，自由现金流为人民币674亿元。 人民币(元)成交金额(百万元) 分红率将进一步提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司 2024年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，2024年全年 以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例将较2023年进 一步提升，持续为股东创造更大价值。根据公司2023年年报，从 2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，高分红率是公司重要看点。 持续引领算力网络发展，AI应用初见成效：当前，公司智能算力 规模达到19.6EFLOPS(FP16）。“N+X”10多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点已顺利投产。已发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成的“九天”人工智能基座。上半年公司已发布17个自研九天行业大模型，“AI化产品”客户合计达到1.10亿户。此外，公司在内部推动运营管理智慧升级，管理赋能、助力降本增效成果显现。每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G单站能耗同比下降11.7%，上岗数字员工5.5万个，累计减负154万人天。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,083,827 1,162,267 1,241,658 营业收入增长率 10.49% 7.69% 7.38% 7.24% 6.83% 归母净利润(百万元) 125,459 131,766 141,074 150,773 160,726 归母净利润增长率 8.21% 5.03% 7.06% 6.87% 6.60% 摊薄每股收益(元) 5.873 6.160 6.577 7.029 7.493 每股经营性现金流净额 3.76 4.48 8.24 8.40 8.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.94% 10.09% 10.52% 10.92% 11.32% P/E 11.52 16.15 15.80 14.79 13.87 P/B 1.15 1.63 1.66 1.61 1.57 我们预计2024-2026年公司营业收入为10838/11623/12417亿元，归母净利润为1411/1508/1607亿元，对应PE为16/15/14倍，维 121.00 113.00 105.00 97.00 89.00 81.00 73.00 230808 231108 240208 240508 成交金额中国移动沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240808 0 持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 848,258 937,259 1,009,309 1,083,827 1,162,267 1,241,658 货币资金 335,155 223,483 178,772 222,552 238,274 254,096 增长率 10.5% 7.7% 7.4% 7.2% 6.8% 应收款项 81,708 72,697 100,448 92,489 95,736 99,214 主营业务成本 -603,905 -676,863 -724,358 -777,104 -832,183 -887,786 存货 10,203 11,696 12,026 12,774 13,680 14,594 %销售收入 71.2% 72.2% 71.8% 71.7% 71.6% 71.5% 其他流动资产 168,305 148,495 206,858 231,226 256,951 287,571 毛利 244,353 260,396 284,951 306,723 330,084 353,873 流动资产 595,371 456,371 498,104 559,041 604,641 655,475 %销售收入 28.8% 27.8% 28.2% 28.3% 28.4% 28.5% %总资产 33.0% 24.0% 25.4% 27.5% 28.5% 29.7% 营业税金及附加 -2,722 -2,898 -3,071 -3,251 -3,487 -3,725 长期投资 249,128 372,985 376,482 390,854 411,044 431,234 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 770,399 786,287 789,159 854,159 877,659 901,659 销售费用 -48,243 -49,592 -52,477 -56,359 -61,600 -65,808 %总资产 42.7% 41.4% 40.3% 41.9% 41.4% 40.8% %销售收入 5.7% 5.3% 5.2% 5.2% 5.3% 5.3% 无形资产 50,423 53,120 54,984 54,675 56,775 58,875 管理费用 -53,228 -54,533 -56,025 -60,478 -63,344 -67,050 非流动资产 1,210,656 1,443,867 1,459,253 1,477,259 1,515,208 1,554,839 %销售收入 6.3% 5.8% 5.6% 5.6% 5.5% 5.4% %总资产 67.0% 76.0% 74.6% 72.5% 71.5% 70.3% 研发费用 -15,577 -18,091 -28,711 -28,180 -30,219 -32,283 资产总计 1,806,027 1,900,238 1,957,357 2,036,300 2,119,849 2,210,313 %销售收入 1.8% 1.9% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 26,059 30,919 35,175 75,584 99,304 125,646 息税前利润（EBIT） 124,583 135,282 144,667 158,456 171,434 185,007 应付款项 368,190 321,351 350,649 358,285 383,675 409,297 %销售收入 14.7% 14.4% 14.3% 14.6% 14.8% 14.9% 其他流动负债 187,899 181,067 172,741 190,439 199,386 207,877 财务费用 8,096 8,605 3,457 5,385 5,389 5,136 流动负债 582,148 533,337 558,565 624,308 682,365 742,819 %销售收入 -1.0% -0.9% -0.3% -0.5% -0.5% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4,550 -5,144 -9,795 -2,672 -3,059 -3,453 其他长期负债 48,887 100,778 88,107 66,028 51,935 42,062 公允价值变动收益 4,102 2,759 12,874 4,000 4,000 4,000 负债 631,035 634,115 646,672 690,336 734,301 784,881 投资收益 13,396 13,181 9,886 13,000 13,000 13,000 普通股股东权益 1,171,050 1,262,048 1,306,432 1,341,361 1,380,595 1,420,129 %税前利润 8.8% 8.1% 5.8% 7.1% 6.6% 6.2% 其中：股本 402,130 453,504 455,001 455,001 455,001 455,001 营业利润 151,994 161,306 168,117 182,168 194,764 207,689 未分配利润 1,069,187 1,107,120 1,147,798 1,185,913 1,225,147 1,264,681 营业利润率 17.9% 17.2% 16.7% 16.8% 16.8% 16.7% 少数股东权益 3,942 4,075 4,253 4,603 4,953 5,303 营业外收支 -21 1,566 2,414 1,500 1,500 1,500 负债股东权益合计 1,806,027 1,900,238 1,957,357 2,036,300 2,119,849 2,210,313 税前利润 151,973 162,872 170,531 183,668 196,264 209,189 利润率 17.9% 17.4% 16.9% 16.9% 16.9% 16.8% 比率分析 所得税 -35,878 -37,278 -38,596 -42,244 -45,141 -48,114 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.6% 22.9% 22.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 116,095 125,594 131,935 141,424 151,123 161,076 每股收益 5.438 5.873 6.160 6.577 7.029 7.493 少数股东损益 158 135 169 350 350 350 每股净资产 54.924 59.077 61.074 62.535 64.364 66.207 归属于母公司的净利润 115,937 125,459 131,766 141,074 150,773 160,726 每股经营现金净流 5.600 3.757 4.485 8.236 8.396 8.600 净利率 13.7% 13.4% 13.1% 13.0% 13.0% 12.9% 每股股利 2.090 3.870 4.410 4.800 5.200 5.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.90% 9.94% 10.09% 10.52% 10.92% 11.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.42% 6.60% 6.73% 6.93% 7.11% 7.27% 净利润 116,095 125,594 131,935 141,424 151,123 161,076 投入资本收益率 7.91% 8.03% 8.30% 8.57% 8.88% 9.17% 少数股东损益 158 135 169 350 350 350 增长率 非现金支出