资产质量改善成效显著，分红率进一步提升

2025-05-22 万丽交银国际一抹朝阳

核心观点：乐信集团2025年1季度资产质量改善成效显著，拨备费用下降推动盈利大幅增长，同时分红率进一步提升。
关键数据：
- 2025年1季度净利润4.3亿元人民币，同比增长113.4%，环比增长18.6%，为2022年以来单季新高。
- Net take rate为1.58%，环比提升27个基点。
- 拨备费用同比下降36.8%，环比下降40.4%。
- 促成贷款同比下降11%，环比保持稳定在510-520亿元之间。
- 贷款余额为1070亿元，同比下降11.7%，环比下降2.7%。
- 90天违约率3.3%，环比下降0.3个百分点。
- 存量资产入催率环比下降11%，新增资产早期风险指标7天FPD环比降5%。
- 轻资产模式占促成贷款比重为28%（vs. 4Q24的20%），重资本模式下优质客户占比提升，贷款定价环比下降。
研究结论：
- 促成贷款同比下降，但后续同比降幅有望收窄。
- 业务结构转向低风险，收入环比下降但净利润环比增长。
- 资产质量呈改善态势，预计整体趋势有望延续。
- 分红率从2024年11月的20%提升至25%，2025下半年进一步提升至30%。
- 维持买入评级，目标价11.8美元，上调2025年净利润预测至19.3亿元（同比增长75%），Non-GAAP净利润预测至20.6亿元（同比增长71%）。