工场店有序扩张，产品结构持续优化驱动业绩增长

研报总结

品牌与用户增长

• 品牌影响力：途虎养车自2011年成立以来，通过强管控的货品和服务、规模经济以及优化的产品结构实现了高性价比，成功建立了品牌声誉，吸引并积累了大量用户。
• 用户增长：2023年，注册用户数达到1.153亿，交易用户数达到0.193亿，分别同比增长21%和17%，其中交易用户数加速增长。用户复购率接近60%，复购用户贡献了约50%的全年总收入。

产品结构优化与盈利提升

• 自有品牌发展：2023年，自有自控产品的收入占比从16.7%提升至25.9%，主要得益于其产品性价比和市场下沉策略，预计2024年初这一比例将进一步提升至30%以上。
• 产品矩阵：途虎专注于汽车美容市场，其隐形车衣、窗膜和改色膜等产品的销售额显著增加，推动了整体盈利水平的提升。

工场店战略与市场布局

• 扩张计划：截至2023年底，途虎养车拥有5909家工场店，其中二线及以下城市的工场店数量占新增总量的70%，显示公司正加快向低线市场的渗透。
• 市场定位：公司在稳固一线城市市场的同时，迅速扩展至新一线、二线及以下城市，表明其市场策略有效且灵活。

投资策略与预测

• 增长预期：预计2024年上半年，公司工场店数量将超过6300家，展现出积极的扩张势头。
• 财务表现：预计2024年上半年经调整净利率将同比提升约1.5个百分点，得益于产品/业务结构的优化和规模经济的增强。
• 估值与评级：基于上述分析，预计公司2024-2026年的营收分别为147.87亿元、168.46亿元和189.17亿元，归母净利润分别为5.43亿元、9.97亿元和14.49亿元，对应当前市值的PE分别为23倍、12倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 工场店扩张风险：若工场店扩张进度低于预期，可能影响公司的增长速度。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能导致盈利能力受到影响。