大宗商品周报：受需求动力不足拖累 商品短期或承压运行

大宗商品周度报告 2023年12月4日 受需求动力不足拖累商品短期或承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品整体收跌0.42%，其中仅贵金属上涨3.36%，能化 和有色分别微跌0.47%和0.33%，农产品和黑色分别下跌2.71%和1.41%。商品20日平均波动率继续抬升，其中贵金属、能化以及畜产品品种波动 明显。资金方面，上周全市场资金净流出，其中有色和贵金属为净流入，主要分别集中在铜和白银上；黑色和农产品板块流出较多，分别集中在铁矿石和棉花上。 ●展望：从美国经济数据来看，PCE通胀指标和申请失业救济人数均释放 有利于美联储结束加息的信号。美国11月ISM制造业PMI录得46.7不及预期，进一步反映美国经济降温。虽然鲍威尔讲话重申保持紧缩政策，但鹰气不足被解读为利好，另外油价大幅回落，均强化了市场对美联储降息提前的预期。而国内来看，11月PMI不及预期，市场需求不足仍旧制约制造业恢复发展，不过经济政策继续向稳增长方向发力，对国内需求形成支撑。短期来看，尽管流动性有所改善，但需求动力不足，商品或承压运行。 贵金属方面，市场对美联储降息预期有所提前，推动国际金价刷新历史新高。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，11月28日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加29,516手合约，至144,410手合约，创六个月新高。受降息预期支撑，贵金属短期或偏稳运行，关注本周非农数据能否带来进一步驱动 有色方面，国内经济乐观预期叠加美联储降息预期升温，均对板块形成支撑。板块内品种延续分化，能源品种在供需宽松格局下预计继续承压，而工业品种更多受到宏观的提振或相对偏稳，板块整体延续震荡走势。 黑色方面，上周前周黑色在大幅度上涨后，市场恐高情绪带动回调。螺纹钢表需季节性下滑，库存小幅累积，整体仍处于低位。后续来看，冬季煤矿的安检相对严格，或对焦煤供应形成压力，而铁水产量仍处于历史同期偏高水平，钢厂仍有原料冬储补库预期。因此在主焦煤结构性紧张难以证伪，以及冬储的支撑下，黑色板块短期或维持震荡，其中原料估值均处于偏高位置，有波动加剧的风险。 能源方面，上周OPEC+部分成员国自愿减产使得明年一季度产量预期再度下调，不过由于会议前市场预期较高，但实际减产量稍显不足，且持续时间有限，另外自愿减产不具备强约束力，市场担忧具体执行情况可能不及预期，因此油价小幅上涨后转为大幅下跌。基本面来看，EIA数据显示美国上周原油及汽柴油均有累库，随着炼厂开工率季节性回升，库存可能接近季节性拐点，且OPEC+减产有一定托底作用，目前至明年一季度的去库预期仍难证伪。因此在情绪释放后，市场或逐渐回归基本面，进入企稳调整。 化工方面，油价回落带动化工品种共振下跌。在油价弱势延续，以及多数化工品需求面临季节性回落背景下，化工品种短期或仍承压运行。 农产品方面，国内油厂豆粕库存已处于历史同期高位，而随着11月大豆到港量增加，库存压力进一步加大，而下游需求仍旧偏弱。另外美豆下跌，也带动豆粕以及豆棕油走弱。国内棕榈油逐步进入交割月，需要面对高库存负基差的问题。因此短期油脂油料或仍承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品整体收跌0.42%，其中仅贵金属上涨3.36%，能化和有色分别微跌0.47%和0.33%，农产品和黑色分别下跌2.71%和1.41%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玻璃、纯碱和白银，涨幅分别为10.74%、9.94%和5.21%；跌幅最大的品种为生猪、纸浆和苯乙烯，跌幅分别为8.23%、6.13%和4.83%。 商品20日平均波动率继续抬升，其中贵金属、能化以及畜产品品种波动明显。 资金方面，上周全市场资金净流出，其中有色和贵金属为净流入，主要分别集中在铜和白银上；黑色和农产品板块流出较多，分别集中在铁矿石和棉花上。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 3.00% 3.36% -0.42% -0.47% -0.33% -1.41% 2.00% 1.00% 涨 跌0.00% 幅 -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -2.71% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 15% 12% 9% 6% 周收盘周最高周最低 涨3% 跌 幅0% -3% -6% -9% -12% 玻纯白甲沥黄焦镍乙铜燃不菜棉聚聚苹热锡豆 PVC 铁铝螺豆硅玉鸡 PTA 棕锌焦淀原豆白天菜苯纸生 璃碱银醇青金煤 二料锈油花乙丙果卷油矿 纹一铁米蛋榈 炭粉油粕糖然粕乙浆猪 醇油钢烯烯 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石钢油橡烯胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 苹 果豆铁 油矿燃 石料焦白菜棉焦 苯聚 油煤糖粕花炭锌铝铜烯一烯镍 乙豆丙 菜热聚甲白黄锡不螺 油卷乙醇银金锈纹烯钢钢 淀玻天原纸粉璃然油浆橡 胶 乙沥玉硅棕 二青米铁榈 醇 油 15% 纯鸡豆碱蛋粕 10% 5% 月 差0% PVC PTA 率 -5% -10% 生 -15%猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 23/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 -40% 0022 2200 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 4.00% 3.03% 3.00% 2.00% 周 涨1.00% 跌 幅 0.00% -1.00% -2.00% -0.58%-0.59%-0.65% -1.02%-1.15% -1.56%-1.59% 煤炭轻工制造石油石化有色金属钢铁农林牧渔沪深300基础化工 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/21 2021/5/21 2021/6/18 2021/7/15 2021/8/11 2021/9/7 2021/10/13 2021/11/9 2021/12/6 2021/12/31 2022/1/28 2022/3/3 2022/3/30 2022/4/28 2022/5/30 2022/6/27 2022/7/22 2022/8/18 2022/9/15 2022/10/19 2022/11/15 2022/12/12 2023/1/9 2023/2/10 2023/3/9 2023/4/6 2023/5/8 2023/6/2 023/7/3 23/7/28 23/8/24 23/9/20 3/10/25 3-11-21 300 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 200022 22200 22 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 60铜 40白 热 周银玻 度20璃 螺 黄纹沥玉不燃聚 PTA PVC 钢碱 淀 沉卷铝金钢青锌米锈纯 资0 金 料丙原豆油烯油一 苯锡鸡聚菜硅乙天纸豆淀豆镍焦白棕生 变 -20 乙蛋乙粕铁二然浆粕粉油 煤糖榈猪甲菜焦苹 动 （ 亿-40 元 ） 烯烯醇橡胶 油醇油炭果棉 花 -60 铁 -80矿 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货石 图9：各品种平均成交持仓比 5.0原 4.5油 4.0 3.5镍 成3.0 锡 交纯燃 不 持2.5碱料 油 苯棕天 仓2.0 比 1.5 1.0 0.5 锈白乙榈纸钢银烯油浆 然橡胶锌 菜焦玻苹 PTA PVC 豆棉铁玉 豆铝焦甲豆沥菜 0.0 油煤璃果 螺淀聚鸡一炭醇油青粕纹粉丙蛋 白黄聚生热乙 糖金乙猪卷二粕花矿铜硅 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 钢烯烯 醇石米铁 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信期货 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/8/12022/8/12023/8/1 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/11/29 2021/12/29 2022/1/29 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 2023/11/30 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/1/23 数据来源：wind，国投安信期货 2020/3/23 2020/5/23 2020/7/23 2020/9/23 2020/11/23 2021/1/23 2021/3/23 2021/5/23 2021/7/23 农工比 2021/9/23 2021/11/23 2022/1/23 2022/3/23 2022/5/23 2022/7/23 2022/9/23 2022/11/23 2023/1/23 2023/3/23 2023/5/23 2023/7/23 2023/9/23 2 023/11/23 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.5915 1.98% 120.91 -12.49% 125,848,000 55.85% Au99.99 天弘上海金ETF 4.4936 2.11% 0.68 -3.82% 802,300