大宗商品周报：受需求动力不足拖累 商品短期或承压运行

大宗商品周度报告 2023年12月4日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品整体收跌0.42%，其中仅贵金属上涨3.36%，能化和有色分别微跌0.47%和0.33%，农产品和黑色分别下跌2.71%和1.41%。商品20日平均波动率继续抬升，其中贵金属、能化以及畜产品品种波动明显。资金方面，上周全市场资金净流出，其中有色和贵金属为净流入，主要分别集中在铜和白银上；黑色和农产品板块流出较多，分别集中在铁矿石和棉花上。●展望：从美国经济数据来看，PCE通胀指标和申请失业救济人数均释放有利于美联储结束加息的信号。美国11月ISM制造业PMI录得46.7不及预期，进一步反映美国经济降温。虽然鲍威尔讲话重申保持紧缩政策，但鹰气不足被解读为利好，另外油价大幅回落，均强化了市场对美联储降息提前的预期。而国内来看，11月PMI不及预期，市场需求不足仍旧制约制造业恢复发展，不过经济政策继续向稳增长方向发力，对国内需求形成支撑。短期来看，尽管流动性有所改善，但需求动力不足，商品或承压运行。贵金属方面，市场对美联储降息预期有所提前，推动国际金价刷新历史新高。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，11月28日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加29,516手合约，至144,410手合约，创六个月新高。受降息预期支撑，贵金属短期或偏稳运行，关注本周非农数据能否带来进一步驱动有色方面，国内经济乐观预期叠加美联储降息预期升温，均对板块形成支撑。板块内品种延续分化，能源品种在供需宽松格局下预计继续承压，而工业品种更多受到宏观的提振或相对偏稳，板块整体延续震荡走势。黑色方面，上周前周黑色在大幅度上涨后，市场恐高情绪带动回调。螺纹钢表需季节性下滑，库存小幅累积，整体仍处于低位。后续来看，冬季煤矿的安检相对严格，或对焦煤供应形成压力，而铁水产量仍处于历史同期偏高水平，钢厂仍有原料冬储补库预期。因此在主焦煤结构性紧张难以证伪，以及冬储的支撑下，黑色板块短期或维持震荡，其中原料估值均处于偏高位置，有波动加剧的风险。能源方面，上周OPEC+部分成员国自愿减产使得明年一季度产量预期再度下调，不过由于会议前市场预期较高，但实际减产量稍显不足，且持续时间有限，另外自愿减产不具备强约束力，市场担忧具体执行情况可能不及预期，因此油价小幅上涨后转为大幅下跌。基本面来看，EIA数据显示美国上周原油及汽柴油均有累库，随着炼厂开工率季节性回升，库存可能接近季节性拐点，且OPEC+减产有一定托底作用，目前至明年一季度的去库预期仍难证伪。因此在情绪释放后，市场或逐渐回归基本面，进入企稳调整。化工方面，油价回落带动化工品种共振下跌。在油价弱势延续，以及多数化工品需求面临季节性回落背景下，化工品种短期或仍承压运行。农产品方面，国内油厂豆粕库存已处于历史同期高位，而随着11月大豆到港量增加，库存压力进一步加大，而下游需求仍旧偏弱。另外美豆下跌，也带动豆粕以及豆棕油走弱。国内棕榈油逐步进入交割月，需要面对高库存负基差的问题。因此短期油脂油料或仍承压运行。受需求动力不足拖累商品短期或承压运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品整体收跌0.42%，其中仅贵金属上涨3.36%，能化和有色分别微跌0.47%和0.33%，农产品和黑色分别下跌2.71%和1.41%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玻璃、纯碱和白银，涨幅分别为10.74%、9.94%和5.21%；跌幅最大的品种为生猪、纸浆和苯乙烯，跌幅分别为8.23%、6.13%和4.83%。商品20日平均波动率继续抬升，其中贵金属、能化以及畜产品品种波动明显。资金方面，上周全市场资金净流出，其中有色和贵金属为净流入，主要分别集中在铜和白银上；黑色和农产品板块流出较多，分别集中在铁矿石和棉花上。-0.42%-2.71%-0.47%-1.41%-0.33%3.36%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%玻璃纯碱白银甲醇沥青黄金焦煤镍乙二醇铜燃料油不锈钢菜油棉花聚乙烯聚丙烯苹果热卷锡豆油PVC铁矿石铝螺纹钢豆一硅铁玉米鸡蛋PTA棕榈油锌焦炭淀粉原油豆粕白糖天然橡胶菜粕苯乙烯纸浆生猪涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比纯碱鸡蛋豆粕苹果豆油铁矿石燃料油焦煤白糖菜粕棉花焦炭锌铝铜苯乙烯豆一聚丙烯镍菜油热卷聚乙烯甲醇白银黄金锡不锈钢螺纹钢PTA淀粉玻璃天然橡胶原油纸浆PVC乙二醇沥青玉米硅铁棕榈油生猪-15%-10%-5%0%5%10%15%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现3.03%-0.58%-0.59%-0.65%-1.02%-1.15%-1.56%-1.59%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%煤炭 轻工制造 石油石化 有色金属 钢铁 农林牧渔 沪深300 基础化工周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油镍锡纯碱燃料油不锈钢白银苯乙烯棕榈油纸浆天然橡胶锌菜油焦煤玻璃苹果PVC豆一铝焦炭甲醇豆油沥青菜粕螺纹钢淀粉聚丙烯鸡蛋PTA白糖黄金聚乙烯生猪热卷乙二醇豆粕棉花铁矿石铜玉米硅铁0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铜白银玻璃热卷铝黄金螺纹钢沥青锌玉米不锈钢纯碱PVC燃料油聚丙烯原油豆一PTA苯乙烯锡鸡蛋聚乙烯菜粕硅铁乙二醇天然橡胶纸浆豆粕淀粉豆油镍焦煤白糖棕榈油生猪甲醇菜油焦炭苹果棉花铁矿石-80-60-40-200204060周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/212021/5/212021/6/182021/7/152021/8/112021/9/72021/10/132021/11/92021/12/62021/12/312022/1/282022/3/32022/3/302022/4/282022/5/302022/6/272022/7/222022/8/182022/9/152022/10/192022/11/152022/12/122023/1/92023/2/102023/3/92023/4/62023/5/82023/6/22023/7/32023/7/282023/8/242023/9/202023/10/252023-11-21农产品能化黑色有色贵金属数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信期货01000200030004000500060002021/8/12022/8/12023/8/1波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05农工比0.20.30.40.50.62020/1/232020/3/232020/5/232020/7/232020/9/232020/11/232021/1/232021/3/232021/5/232021/7/232021/9/232021/11/232022/1/232022/3/232022/5/232022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/232023/5/232023/7/232023/9/232023/11/23标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/30焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.5915 1.98% 120.91 -12.49% 125,848,000 55.85% Au99.99天弘上海金ETF4.4936 2.11% 0.68 -3.82% 802,300 168.42%上海金嘉实上海金ETF4.6609 2.10% 0.29 0.00% 2,920,500 434.11%上海金南方上海金ETF4.7953 2.12% 0.35 -2.54% 694,400 -25.48%上海金易方达黄金ETF4.5396 1.99% 47.84 -0.33% 40,040,780 74.94% Au99.99博时黄金ETF4.5849 1.99% 70.28 0.07% 34,941,200 -15.96% Au99.99广发上海金ETF4