月报 | 新湖能化(L)2月报:建议轻仓过节

主要观点： 1月PE短停装置较多，整体负荷较12月有所下滑，并且前期PE大部分品种的进口窗口保持关闭，1季度PE进口供应预计环比有减量，PE整体供应压力不大。1月部分最终端企业有节前补库需求，下游整体开工持稳，但厂家生产利润微薄，且整体成品库存水平处于近年较高水平，对企业的补库意愿存在压制。PE中上游库存去化情况良好，但这部分去化的库存主要是转换成成品库存囤积于下游，并未实际被最终端消耗。近期原油价格重心上移，成本端对PE价格存在支撑。1月上旬由于元旦后宏观情绪较弱，并且上游累库超预期,PE价格持续下跌，PE基差走强，随着价格的走低以及基差走强，刺激PE投机需求的出现，再加上宏观情绪稍有好转，PE现货成交情况好转，带动PE价格上涨。 2月PE短停装置恢复，PE整体负荷提升。临近春节，下游节前备货基本结束，厂家陆续开始放假，整体开工下滑，并且下游部分厂家表示节后复工时间较往年有所推迟，年后下游的恢复速度可能不及往年。由于上游企业节前积极去库并预售货源，节后归来预计上游库存压力相对可控。临近长假，建议轻仓过节。在2405合约上PP的投产压力明显高于PE，从长线来看L-PP价差仍有走扩空间，需要关注PE进口情况、原料价格波动以及新装置投产进度。 基本面分析： PE新料供应2023年1-12月累计同比增加7% 国内PE新料2023年1-12月累计总供应4152万吨，同比增加7%；12月单月供应量368万吨，环比增加2%。（详见图5-图6，表1）国产料（请见图2）2023年1-12月累计产量2808万吨，同比增加11%。 进口料（请见图3-图4）2023年1-12月累计进口量1344万吨，同比持平；其中LL累计进口量507万吨，同比增加12%；LD和HD累计进口量同比分别增加6%和减少13%。 新装置压力较小 2024年，PE内盘新产能压力不大，并且绝大多数新装置的投产时间均处于下半年，PE新产能投产速度环比放缓。 国内方面（请见表2），在2405合约上，PE暂无计划投放的新产能，因此2405合约上新产能对于PE的供应不造成影响。 国外方面（请见表3），虽然随着内盘产能不断投放，PE进口依存度持续下滑，不过2023年PE进口供应在我国PE总供应中的占比仍接近三分之一，因此外盘产能投放会对内盘的供应产生明显影响。2024年外盘计划投放装置大多处于下半年，并且投产装置主要为非标品HDPE装置，对于国内标品供应的直接影响力度较弱。 从有效产能增量看（请见图8-图10），2024年全球有效产能增量预计为749万吨，同比下滑至2.4%，全球PE产能增速明显降低，其中国内有效产能增量预计为144万吨，同比增速继续下降至5%；国外有效产能增量203万吨，同比增速下降至1.8%。 我们预估了2024年1月PE的总供应量(请见表5)，预计1月新料总供应环比减少1%。1月临近春节，选择在此期间检修的装置较少，并且前期检修装置也陆续恢复，PE整体负荷提升；23年11月底开始，PE大部分品种的进口窗口关闭，叠加海运问题导致部分地区货物延迟到港，预计1月PE进口供应环比下滑，总体来看1月PE整体供应环比稍有减少。根据我们的预估，L2405合约上PE总供应环比减少4%，累计同比增加5%。 PE负荷预期提升至87%左右 由于1月临停装置较多，导致1月PE检修损失环比提升，PE整体负荷较12月有所下滑。 由于冬季北方地区气温较低，装置若是停车之后再次开车的难度较大，一般来说冬季北方地区装置检修的概率较低，再加上春节前，会安排计划大修的装置比较少，因此PE检修损失存在下滑预期，PE整体负荷环比提升。根据已知检修计划来看，2月正逢春节，预计在2月初，PE的整体负荷会提升至87%左右。 标品排产处于正常水平 标品LLDPE整体排产处于正常水平。部分前期检修装置恢复开车，与此同时HDPE的需求不佳，全密度产线性的比例环比上升。 PE进口供应环比下滑 从2023年的数据来看，美国已经超越沙特，成为我国第一大PE进口来源国，按照惯例年底海外贸易商有降低库存的需求，因此一般会有清库抛售的行为，但2023年年底美国库存压力不大，因此清库力度不及往年,PE进口供应环比减少。另外从11月下旬开始，PE大部分品种的进口窗口关闭，叠加海运问题暂未有明显缓解，部分国家的货源到港时间推迟，再加上近期南亚与东南亚等地区需求有所好转，与中国到岸价之间的价差环比走扩，流往国内的进口货源减少，预计2024年一季度PE进口供应环比减少。 根据近期外盘价格变动来看，美国地区部分装置受寒潮影响出现预防式关闭，导致短期供应减少，价格上涨，中东地区由于地缘政治问题，导致货源运往欧洲难度提高，在一季度检修集中的情况下价格走弱，若是后续红海冲突未能出现明显缓解，可能会导致中东货源更多地流往亚洲地区。 原油价格重心上移 部分国家需求存好转预期，另外红海危机暂未出现明显缓解，原油价格重心上移。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度较小，但高油价仍会为PE价格提供成本支撑。 PE终端需求走弱 根据PE下游整体开工情况（请见图21）来看，终端部分行业存在节前补库需求，PE下游整体开工情况暂时持稳，但目前下游整体成品库存处于近年较高水平。随着春节假期的临近，下游厂家陆续开始放假，终端整体开工预期走弱，并且根据调查来看，由于订单情况一般，有不少下游企业节后复工时间较往年有所推迟，节后归来PE下游开工恢复速度预计较往年偏慢。 PE出口环比预计有减量 从9月底开始，PE内外盘价差持续收窄，目前整体出口窗口仍然保持关闭，除此之外，我国PE最大的出口目的国越南在2023年下半年有共计95万吨的新产能投产，越南对于PE的进口需求有所下降，预计PE后续出口环比有减量。 PE中上游库存压力不大，但下游成品库存高位 目前PE中上游库存压力不大，一方面是1月PE短停装置较多，整体负荷较12月有所下滑，PE供应环比减少，另一方面是为了缓解假期结束后的库存压力，上游企业积极降库并且预售节中节后的货源，与此同时宏观提供了一定利好，并且市场对于节后的需求仍存期待，下游企业适量补库，中上游库存去化情况较好，但这部分库存并未被实际消化，只是从显性的上游原料库存转为隐形的成品库存囤积在下游企业，目前下游整体成品库存处于近年较高水平，高成品库存会压制下游企业的备货意愿，导致节后下游的补库力度不及往年。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润不佳；标品进口窗口打开；下游利润不佳 上游利润（请见图36）：石脑油制生产利润环比收窄。 进口利润（请见图37-图40）：LLCFR远东报价928美元/吨，环比上月月末下跌10美元/吨，折算人民币8100元/吨。近期内盘现货价格偏强，PE进口利润环比有所修复，标品LLDPE与非标品LD进口窗口打开，HD综合进口窗口关闭，不过节前进口商接货意愿不高，需要关注后续地缘政治的发展情况。 下游利润（请见图41-图43）：下游农膜以及包装膜利润情况不佳。 05合约基差先走强后走弱 上旬受到宏观经济以及上游累库超预期等因素影响，盘面价格持续下跌，现货跌幅不及盘面，05合约基差走强，随着价格的下跌以及基差走强，刺激终端投机需求，现货成交好转，中上游库存去化加速，再加上宏观出现利好以及市场对于明年需求仍存预期，带动盘面价格反弹，05合约基差走弱。 跨月价差：5-9价差环比走扩 5-9价差环比走扩，市场对于节后需求存在一定好转预期，近月合约走势强于远月合约，跨月价差走扩。 非标品-标品价差：LD升水LL，HD与LL间价差收窄 新回料价差环比走扩 LD与LL间价差波动不大，保持LD升水LL（请见图46）。HD均价与LL之间的价差持续收窄（请见图47）。 目前回料价格在6850元/吨左右（请见图48），新回料价差环比走扩。 长线L-PP价差可等待回落再入场 目前L05-PP05合约价差在800元/吨左右（请见图49）。从长线来看，在2405合约上，PP有共计215万吨的新装置计划投放，而PE暂无新装置投放的计划，并且1季度PE进口供应环比预计有减量，即使部分新装置因经济性等因素推迟投产，PP供应压力仍将明显大于PE，从我们的预估来看，2405合约上，PP总供应同比增速为12%，而PE仅为5%，从长线来看L-PP价差仍有走扩空间，风险点主要在于原料价格的波动、PE进口情况以及PP新装置投产进度。 新湖观点： 1月PE短停装置较多，整体负荷较12月有所下滑，并且前期PE大部分品种的进口窗口保持关闭，1季度PE进口供应预计环比有减量，PE整体供应压力不大。1月部分最终端企业有节前补库需求，下游整体开工持稳，但厂家生产利润微薄，且整体成品库存水平处于近年较高水平，对企业的补库意愿存在压制。PE中上游库存去化情况良好，但这部分去化的库存主要是转换成成品库存囤积于下游，并未实际被最终端消耗。近期原油价格重心上移，成本端对PE价格存在支撑。1月上旬由于元旦后宏观情绪较弱，并且上游累库超预期,PE价格持续下跌，PE基差走强，随着价格的走低以及基差走强，刺激PE投机需求的出现，再加上宏观情绪稍有好转，PE现货成交情况好转，带动PE价格上涨。 2月PE短停装置恢复，PE整体负荷提升。临近春节，下游节前备货基本结束，厂家陆续开始放假，整体开工下滑，并且下游部分厂家表示节后复工时间较往年有所推迟。由于上游企业节前积极去库并预售货源，节后归来预计上游库存压力相对可控。临近长假，建议轻仓过节。在2405合约上PP的投产压力明显高于PE，从长线来看L-PP价差仍有走扩空间，需要关注PE进口情况、原料价格波动以及新装置投产进度。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判 断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。