月报 | 新湖农产(油脂)8月报:偏空格局中有利多扰动 油脂继续区间运行

但油脂跌幅温和 一、7月行情回顾：宏观低迷、美豆大跌 7月国内外宏观经济数据不佳，市场对大宗原材料需求、对经济衰退的忧虑占据主导，国内外大宗商品普跌，工业品跌势强于农产品。虽然农产品7月的下跌顺畅度不及工业品，但一波三折，跌势难挡。7月国内油脂板块虽然波动剧烈，但跌幅相对温和。 除商品市场整体下跌氛围的影响外，CBOT大豆的持续大跌，也是7月油脂油料偏弱运行的另一重要因素。产区降雨较好、优良率持续偏高，令天气炒作预期不断下降，CBOT大豆盘面7月出现第二轮重挫，美豆跌破预期成本线，基金净空也达到了历史峰值。美国生物柴油领域的利空消息，也助推了7月后期CBOT大豆盘面的跌势。 7月国际棕榈油产地增库速度依旧较慢，库存始终中性偏低。7月加拿大阿尔伯塔省也出现明显干旱，菜籽优良率下降。这是7月油脂抗跌的重要原因。 此外，虽然7月国内油脂剧烈波动，但菜油及棕榈油的表现强于豆油。这令7月的豆棕价差再度下跌，菜豆、菜棕价差止跌走强，油粕比继续强势回升。7月油脂品种间套利机会依旧较多，但均是国际成本端供需预期驱动。 国内油脂7月基本面的变化如期，整体继续偏宽松。其中，豆油库存季节性回升、菜油库存高位持续、棕榈油库存有所反复但仍在偏低位。 二、产区天气：ENSO继续中性8月北美预计仍无明显干旱 7月ENSO（厄尔尼诺—南方涛动）仍是中性状态。根据美国气候预测中心（CPC）近期报告，8-10月出现拉尼娜的概率是70%，并有近80%的概率会持续到北半球的秋冬季（11-1月）。虽然大多数动力学模型表明2024年8月至10月会逐渐向拉尼娜过渡，但统计模型预测这一期间ENSO仍为中性。9月开始的巴西大豆新作播种受拉尼娜影响的概率在下降。 7月全球油脂油料主产区局部出现干旱，极端干旱暂时没有，虽然对新作单产存在一定不利影响，但没有大的问题。市场关注的美豆新作、加拿大菜籽新作增产预期不变。 下图可知，7月正值加拿大菜籽的开花期，阿尔伯塔省中部地区的干旱导致当地菜籽单产下降显著；美豆产区7月降雨良好，个别地区有干旱；黑海周边地区7月也是少雨、温度偏高，该地区新作菜籽7月收获，但葵籽仍在生长期，葵籽单产或受干旱影响；澳大利亚南部沿海菜籽产区7月的降雨及气温较为正常，利好新作菜籽生长；中国多地降雨较多，洪水频现，对新作花生、玉米、大豆的生长有一定影响。 8月，美豆、加拿大菜籽、黑海及欧洲的葵籽，均将进入鼓粒关键期，降雨是否充足尤为重要。此外，8月的俄罗斯菜籽开始收获、澳洲菜籽仍将继续生长。 马来西亚棕榈油：印度进口大好 库存依旧偏低 三、 产量：7月马来西亚工作日较6月多出2天，当月产量环比趋向增加。MPOA预估7月1-20日马棕产量环比增加14.95%，预估的产量环比增幅不仅高于预期，也处于历史同期偏高位。或与当月降雨较5-6月回落有关。即便7月全月产量环比增幅下降至12%，当月产量也将达180万吨，处于历史同期高位。 出口：7月马来棕榈油出口环比大幅增加。船运机构数据显示7月马来棕榈油及其相关制品出口量环比增加30%，环比增幅几乎创历史同期纪录，与印度积极采购直接相关。 印度财政部计划7月23日提交2024-25年度的联邦预算。今年联邦预算重点关注农业，将推出国家食用油计划，以促进印度国内油籽生产、增加食用油自给度。由于担心这份预算会上调食用油进口关税，印度贸易商赶在关税之前积极采购。 库存：如果7月马棕产量环比增12-15%，出口环比增25-30%，7月库存或180-185万吨，环比变化不大，仍将是中性稍偏低库存水平。 关注关税政策 四、印度植物油：7月进口飙增 印度是全球棕榈油进口第一大国，对国际棕榈油阶段性的供需、价格影响很大，间接影响中国棕榈油的进口窗口。 近期消息显示，7月印度植物油进口量预计环比增加26%，达创纪录的192万吨。其中，棕榈油进口量环比或增长45%至114万吨，为20个月来最高水平。豆油进口量将环比增长45%达到40万吨，为13个月来最高。葵花籽油进口量环比将下降18%至38万吨。 7月印度植物油进口量环比大幅增加、棕榈油进口量飙升的主要原因在于：首先，5-6月国际棕榈油价格下跌，印度进口利润大幅改善；其次，印度进口商担心7月本国植物油进口关税可能上涨，提前预支了后期的采购需求。 不过，7月印度豆棕及菜棕价差仍是在平水线附近。显示7月印度进口的棕榈油成本偏高，棕榈油库存相对偏低的局面并未有效改善。 此外，7月下旬消息显示，印度财长提交的新年度财政预算中，并没有对食用油的关税做出任何改变。由于7月的进口预支了后期的进口额度，印度8月植物油进口量环比料将减少。继续关注印度关税政策预期的变化。 五、国内棕榈油:中期库存可能再度小幅下降 进口：7月，国际棕榈油8-9月船期CNF报价较为坚挺，这也导致国内P91价差走高。由于进口利润较差，7月中国新增买船不多。截止7月底，国内8月船期食用棕榈油采购量只有20多万吨。 需求：7月国内豆棕现货价差继续徘徊在历史区间下沿。国内内沿海一级豆油-24度棕榈油现货价差在-100到-200元/吨区间波动，国内棕榈油现货成交非常清淡。7月棕榈油表需预计与5-6月相似，仍处于历史低位。 库存：据Mysteel调研显示，7月国内棕榈油库存波动不大在47-51万吨。截至7月26日（第30周），全国重点地区棕榈油商业库存50.67万吨，同比去年的67.15万吨减少16.48万吨，同比减幅24.54%。 3-7月，国内棕榈油月度表需（食用+硬脂）约30万吨左右。月度工棕进口量5-7万吨。只要国内月度食用棕榈油的进口量在25万吨以上，库存就可以持稳。否则库存可能再度下降，并通过豆棕价差挤压国内棕榈油消费。 豆棕价差：7月国内豆棕盘面继续继续走低。7月棕榈油产地增库依旧缓慢，近端月份供需稍偏紧。与此同时，美豆产区出现有利降雨，增产预期加强，盘面持续下跌。国内棕榈油8月船期进口买船不多，后期库存可能小降，但国内豆油库存将继续季节性回升。当前及中期的基本面看，仍可能是棕榈油强于豆油。因此，豆棕价差上涨暂无支撑，建议观望。 六、大豆及国内豆油 1.美国大豆：8月旱情难扩大关注中国采购 7月上旬，飓风带去的降雨有效缓解了伊利诺伊、印第安纳州的干旱，但俄亥俄州干旱7月一直持续。7月下旬，堪萨斯及内布拉斯干旱也有加剧迹象。但整体看，美豆主产区并没有广泛严重的干旱。此外，北达科他及明尼苏达州因前期的洪水及低温天气，优良率始终偏低。因此，7月的美豆优良率始终在67-68徘徊。面积同比增加3%的背景下，7月作物生长偏好，令美豆新作增产预期加强，CBOT大豆盘面不断下跌。 美豆通常8月中旬左右可以定产。目前天气预报显示，8月上旬美国中西部大豆产区降雨水或较正常稍多。目前看，8月CBOT大豆仍无源自天气方面的利多题材。 美豆24/25新作销售前期始终低迷。随着需求国进口利润改善，7月美豆新作销售量明显回升，但中国采购量并不多。进入8月，随着美豆产量预期逐渐明确，基金净空持仓或继续回落，CBOT大豆或是筑底走势。8月下旬之后，中国采购将逐渐成为美豆市场关注点。 豆油继续季节性累库 2.国内大豆及豆油：8月进口大豆仍多 大豆进口：7-8月国内仍处于巴西大豆季节性到港高峰期，单月大豆预估到港量1100-1200万吨。因此，8月国内大豆仓储及压榨压力仍大。 目前国内8月船期大豆采购即将完成，9月船期采购进度40%左右。但10-1月船期大豆采购量非常少，尤其是10月船期。虽然10月船期美豆及巴西大豆进口盘面毛利相近，但国内油粕当前及中期均是负基差销售，实际大豆进口利润较差。 压榨及需求：7月国内大豆进口量环比增加，但大豆压榨量相比6月没有多少增量。由于豆粕库存快速回升，7月中旬之后国内大豆周度压榨量回落至200万吨以下。 国内豆油7月仍是负基差局面（标的毛豆油），成交量清淡，周度提货尚可。8月有双节备货需求，豆油提货量环比7月预计会有增加。 库存：据Mysteel调研显示，截止7月26日全国重点地区豆油商业库存109.12万吨。8月国内豆油库存仍趋增加，但豆粕胀库会影响累库速度，豆油供需继续宽松。 七、国内菜油 1、国际菜籽：加菜籽局部干旱或持续 难改新作增产格局 7月欧洲菜籽进入收获期，市场分歧仍是欧菜新作的减产程度。7月欧盟委员会报告给出的菜籽单产环比下降2%，仍是低于不少市场人士的预期。但咨询机构战略谷物（StrategieGrains）7月继续下调欧菜产量至1727万吨，同比减产14%。 7月加拿大菜籽进入开花期，阿尔伯塔省中部出现干旱。截止7月23日当周该地区菜籽优良率为48.6%，较前一周的71.8%下降23个百分点。目前预报显示，阿尔伯塔省后期降雨将继续偏少。通常8月底该地区菜籽才开始收获，因此干旱将继续对阿尔伯塔菜籽单产有不利影响。 此外，7月萨斯喀彻温（产量占比55%）的降雨也在减少，该省西南部出现干旱。截止7月22日，该地区菜籽优良率68%，较7月8日的84%下降16个百分点。不过，萨斯喀彻温省菜籽优良率的下降幅度明显低于阿尔伯塔，前期及目前的墒情也始终在均值上方。由于该省菜籽收获较阿尔伯塔早半个月，8月中上旬通常定产，因此后期降雨偏少对该省菜籽的影响预计弱于阿尔伯塔。 总体来看，在播种面积同比持平、整体优良率同比可能增加预期下，加菜籽新作大概率增产，同比增产幅度或3-5%。虽然加拿大菜籽新作预估增产，但欧菜大概率同比减产，24/25年度全球菜籽同比仍趋减产。 2、国内菜籽及菜油：供需宽松局面中期持续 进口：4月至今国内菜油盘面间歇性偏强，主要源自对国际菜籽新作减产的担忧。由于前期盘面走强导致进口利润较好，国内菜籽买船积极。8-10月国内每月菜籽预估到港50-60万吨。国内菜油进口量较为正常，预计中期各月到港12-13万吨。总体来看，国内菜油中期供给依旧充足。 需求及库存：下图可知，今年2-5月国内进口菜油沿海表观需求量均不高，但6月国内菜籽压榨量大增，菜油库存仅小增，显示6月国内菜油表需环比增加明显，7月表需目前看环比可能下降。 3、套利价差： 7月国内菜豆、菜棕盘面价差冲高回落，菜豆2501价差一度逼近前高。驱动菜豆、菜棕价差走强的力量源自菜油端。7月欧洲菜籽进入收获期，市场对欧洲菜籽减产可能超预期的期盼再度加强。虽然最终7月欧盟委员会的菜籽单产下调不及预期，但加拿大菜籽产区7月出现干旱，加上山火对阿尔伯特省港口运输的影响，导致7月菜油走势偏强。 临近月底，国内外基本面并无明显变化，菜油却再度走弱，菜豆菜棕价差高位回落。一方面，或是资金在阶段性止盈。另一方面，市场对后期国内菜籽的采购量存在较大分歧。今年8月-明年2月船期国内累计菜籽采购量从了解的情况看，预估范围较大190-230万吨不等。 中期，继续关注加拿大阿尔伯塔省干旱对菜籽优良率的影响。由于美豆8月上旬目前看似乎没有天气利多，资金阶段性做多止盈后，菜豆价差做多或仍受资金青睐。 八、后市展望 8-10月仍是国际棕榈油的季节性增产季、24/25美豆及加菜籽新作大概率将增产、北半球油料将进入集中销售期，加上国内油脂供需压力仍存，中期国内油脂盘面不存在趋势上涨逻辑。但美豆及加菜籽新作丰产预期，7月外盘可能已部分计价。由于棕榈油产地增库依旧缓慢、国际菜籽及葵籽新作预期减 产。因此，油脂基本面是偏空大格局中有一定利多。中期，油脂可能延续大区间运行，建议区间内偏多操作为宜。 套利方面，若8-10月棕榈油产地增库加快，豆棕价差或有走强空间，但中短期上涨驱动不足，暂时观望。菜豆2501价差资金关注度及参与度较高，同时入场及离场节奏也较快，大跌企稳后或仍有走强机会。 分析师： 陈燕杰（油脂油料） 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623 E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有