国内需求环比改善，Q2业绩略超预期

阿 2024年08月08日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)35 公司基本资讯产业别农林牧渔 A股价(2024/8/7)29.61 上证指数(2024/8/7)2869.83 股价12个月高/低36.61/27.22 总发行股数(百万)868.67 A股数(百万)865.97 A市值(亿元)256.41 主要股东湖北安琪生物集团有限公司 (38.07) 每股净值(元)11.72 股价/账面净值2.53 一个月三个月一年股价涨跌()-1.9-6.7-17.3 酵母及深加工 71.7%  制糖 8.2% 包装类产品 2.7% 其他 17.3% 机构投资者占流通A股比例基金 7.4 一般法人 54.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-06-03 30.58 区间操作 2023-10-25 33.03 区间操作 2023-05-04 39.63 买进 2023-03-31 40.20 买进 产品组合 股价相对大盘走势 安琪酵母(600298.SH)BUY买进 国内需求环比改善，Q2业绩略超预期 结论与建议： 业绩概要： 公司公告24H1实现营收71.8亿，同比增6.9%，录得净利润6.9亿，同比增3.2%；2Q实现营收37亿，同比增11.3%，录得净利润3.7亿，同比增17.3%。2Q业绩略好于我们预期。 需求回暖，2Q营收加速。以业务来看，H1酵母及深加工产品实现收入51.2亿，同比增8.9%，YE、微生物营养等增长迅速，增速估计在20%+；制糖业务实现收入5.9亿，同比下降26.5%，主要由于逐步剥离贸易糖影响；包装类产品收入近2亿，同比下降12.8%；其他产品收入12.4亿，同比增30.8%，受益酵母产业链延伸及新业务推广。2Q酵母类业务实现收入 26.7亿，同比增12.2%，制糖业务收入1.9亿，同比下降40%，包装类收入约1亿，同比下降17%，其他产品收入7.1亿，同比增46.2%。 国内市场改善，海外延续快增长。区域看，H1国内市场实现收入43.1亿，国外实现收入28.2亿，分别同比增0.9%和18%。Q2国内需求显着回暖，增速转正（Q1YOY-4.5%），实现收入22.1亿，同比增6.6%，国外市场开拓有序推进，实现收入14.5亿，同比增19%，增速较Q1有所加快。费率变动平稳，成本压力温和。H1毛利率同比下降0.26pcts至24.28%； Q2受益生产成本下降及产品结构变化，毛利率同比提升0.2pcts至23.9%。费用方面，H1综合费用率同比上升0.4pcts，受利息费用增加影响；Q2期间费用率同比上升0.29pcts，主要系财务费用率同比上升0.63pcts、销售费用率同比上升0.56pcts影响，管理费用率及研发费用率分别同比下降0.35pcts和0.55pcts。 下半年看，考虑今年海内外糖蜜价格走弱，公司成本端有望持续优化，需求端海外在低成本和产能投产下有望持续推进市场开拓，国内市场需关注需求回暖节奏和行业竞争。从整体来看，经营面积极因素正不断积累，叠加23H2基数较低，业绩有望保持向好态势。 略上调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.9亿和18亿（前值分别为13.3亿、15.5亿和17.5亿），分别同比增8%、15.7%和13.4%，EPS分别为1.58元、1.83元和2.07元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和14倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1309 1321 1270 1372 1587 1799 同比增减 ％ -4.59 0.97 -3.86 7.99 15.71 13.35 每股盈余(EPS) RMB元 1.59 1.57 1.47 1.58 1.83 2.07 同比增减 ％ -4.59 -1.13 -6.37 7.41 15.71 13.35 市盈率(P/E) X 19 19 20 19 16 14 股利(DPS) RMB元 0.50 0.50 0.50 0.54 0.62 0.70 股息率(Yield) ％ 1.69 1.69 1.69 1.81 2.10 2.38 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 10675 12843 13581 15669 17717 19753 经营成本 7757 9658 10296 11877 13412 14894 营业税金及附加 87 93 107 125 141 157 销售费用 668 730 703 864 948 1025 管理费用 359 390 459 529 598 667 财务费用 79 6 16 72 82 91 资产减值损失 -32 -60 -39 -39 -8 -8 投资收益 8 6 -2 1 5 5 营业利润 1499 1581 1509 1675 1895 2158 营业外收入 26 18 27 21 21 21 营业外支出 9 4 9 5 3 3 利润总额 1517 1595 1526 1691 1913 2175 所得税 195 246 215 290 287 326 少数股东损益 13 28 42 29 39 50 归属于母公司所有者的净利润 1309 1321 1270 1372 1587 1799 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1296 1291 1193 1350 2058 3046 应收账款 1123 1583 1547 1701 1837 1948 存货 2251 3007 3818 4581 5269 5795 流动资产合计 5468 6667 8209 9687 11624 14298 长期股权投资 0 25 22 22 22 23 固定资产 5659 7066 8615 10080 11591 12751 在建工程 924 1404 758 849 942 1037 非流动资产合计 7978 10263 11061 12720 14374 15955 资产总计 13446 16930 19270 22407 25998 30253 流动负债合计 4469 6705 6237 7966 10055 12769 非流动负债合计 1776 616 2437 2924 3363 3699 负债合计 6245 7321 8674 10890 13417 16468 少数股东权益 347 351 522 538 554 571 股东权益合计 6854 9257 10074 10979 12027 13214 负债及股东权益合计 13446 16930 19270 22407 25998 30253 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 1319 1069 1321 1880 2303 2765 投资活动产生的现金流量净额 -1951 -2514 -1725 -1567 -1240 -1284 筹资活动产生的现金流量净额 840 1411 287 -157 -354 -494 现金及现金等价物净增加额 190 -6 -98 157 709 988 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月8日 3