信用利差周报2024年第29期：MLF、存款利率齐调降，交投升温债券收益率全面下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年7月22日—7月26日 总第524期 2024年第29期 债券市场研究 MLF、存款利率齐调降， 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第28期】7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行2024-7-24 【信用利差周报2024年第27期】央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行2024-7-17 【信用利差周报2024年第26期】交易商协会推出“两新”债务融资工具，央行公告创设临时隔夜正逆回购操作2024-7-10 【信用利差周报2024年第25期】可转债市场大幅调整，央行公告开展国债借入2024-7-2 【信用利差周报2024年第24期】“科创板八条”优化股债融资制度，债券二级市场量价齐升2024-6-24 【信用利差周报2024年第23期】6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行2024-6-18 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 交投升温债券收益率全面下行 ——信用利差周报2024年第29期 本期要点 市场动态 7月25日，人民银行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，当天 以固定利率、数量招标方式开展2351亿元逆回购操作，并以利率招标方式开展 2000亿元中期借贷便利(MLF)操作，本次中标利率为2.3%，较前次下降0.2个百分 点。此后，央行或将强化利用OMO操作，逐步淡化原来的MLF、SLF和再贷款、再贴现等货币工具，以实现更有效的利率传导机制。同日，国有六大行集体宣布下调存款利率。值得注意的是，央行近期的一系列动作进一步明晰了未来的货币政策调控框架，存贷款利率联动性增强，市场化利率调控机制也将逐步趋于完善，“7天OMO 利率→LPR利率→存款挂牌利率→MLF利率”的调整逻辑可能成为后续降息链条的重要参考，新的调控框架也有助于不断提升调控的精准有效性。 从债券市场的走势来看，7天期逆回购操作利率及LPR利率下行释放积极信号，本次MLF下调进一步对债券市场情绪形成利好，短期内收益率或仍有下行空间；但考虑到央行对长端利率较为关注且已开展国债借入操作，加强对长端利率的调控，叠加经济修复进程中调控政策加码以及利率债供给节奏加快，债券收益率下行空间受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。 宏观数据 1-6月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，较前值回升0.1个百分点。其中，6月规模以上工业企业利润增长3.6%，较5月回升2.9个百分点。上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长2.9%，与前5个月持平。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净投放17.5亿元。具体来看，上周央行开展9847.5亿7天期逆回购和2000亿元MLF操作，同期有11830亿元逆回购到期。上周央行连续超预期调降OMO、SLF、LPR以及MLF，资金面整体较为宽松，各期限质押式回购利率较前一周普遍下行，幅度在1-17bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期小幅下行，两者之间利差仍保持在10bp。 一级市场 上周信用债发行规模增加，信用债发行规模为4173.38亿元，较前一期增加 721.51亿元；日均发行规模为834.68亿元，较前一期增加144.30亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计 800.32亿元，较前一期减少179.65亿元；产业债发行规模1847.84亿元，较前一期增加357.68亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周债券二级市场交投活跃度有所升温，现券交易额为96890.04亿元，日均现 券交易额较前一期增加3118.15亿元至19378.01亿元。利率债方面，国债和国开债收益率下行幅度为5-9bp；信用债全面下行4-20bp。信用利差普遍收窄2-4bp。评级利差走势分化，与前一期相比，AA与AA-级利差收窄6-11bp，其余等级利差与前一期基本持平。 一、市场热点：MLF超预期降息，各大行相继下调存款利率 7月25日，人民银行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，当天以固定利率、数量招标方式开展2351亿元逆回购操作，并以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作。这是央行月内第二次投放MLF，也是继2020年11月后首次进行月内二次MLF操作，本次中标利率为2.3%，较前次下降0.2个百分点。此后，央行或将强化利用OMO操作，逐步淡化原来的MLF、SLF和再贷款、再贴现等货币工具，以实现更有效的利率传导机制。同日，国有六大行集体宣布下调存款利率。活期存款方面，各大行调整后的利率降至0.15%，较此前下调了0.05个百分点；定期存款方面，整存整取的利率调整呈现出“期限越长，降幅越大”的特点，其中，三个月、半年期和一年期的整存整取挂牌利率下调了0.1个百分点，而两年期、三年期及五年期的整存整取挂牌利率均下调了0.2个百分点。目前，银行仍面临净息差压力，自2021年四季度以来，银行净息差呈下降趋势，截至2024年一季度银行净息差下降至1.54%，已低于1.8%的警戒线1。此外，存款市场结构失衡，加之市场利率维持低位，预计国内存款利率仍存在下调的可能性。值得注意的是，央行近期的一系列动作进一步明晰了未来的货币政策调控框架，存贷款利率联动性增强，市场化利率调控机制也将逐步趋于完善，“7天OMO利率→LPR利率→存款挂牌利率→MLF利率”的调整逻辑可能成为后续降息链条的重要参考，新的调控框架也有助于不断提升调控的精准有效性。 对债券市场而言，一方面，此次MLF利率下调传递出宽松的货币政策信号，将直接降低市场的整体利率水平，提升现有债券的吸引力，引导资金流入债券市场；另一方面，存款利率的下调将刺激投资者将资金从存款转为收益更高的债券，进一步增加债券市场的资金供给，推动债券价格上升。从债券市场的走势来看，7天期逆回购操作利率及LPR利率下行释放积极信号，本次MLF下调进一步对债券市场情绪形成利好，短期内收益率或仍有下行空间；但考虑到央行对长端利率较为关注且已开展国债借入 1市场利率定价自律机制于2023年4月10日发布的《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，净息差的评分“警戒线”为1.8%（含），低于1.8%将被扣分。 操作，加强对长端利率的调控，叠加经济修复进程中调控政策加码以及利率债供给节奏加快，债券收益率下行空间受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。 二、宏观数据：规模以上工业企业利润回升 1-6月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，较前值回升0.1个百分点。其中，6月规模以上工业企业利润增长3.6%，较5月回升2.9个百分点。分行业看，在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长，增长面为78.0%，与前 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年6月2024年5月 49.50%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年6月2024年5月 2.00%3.70% 固定资产投资同比增速 2024年1-6月2024年1-5月 3.90%4.00% 工业增加值同比增速 2024年6月2024年5月 5.30%5.60% CPI同比增速 2024年6月2024年5月 0.20%0.30% PPI同比增速 2024年6月2024年5月 -0.80%-1.40% 出口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 8.60%7.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 -2.30%1.80% 贸易顺差（以美元计） 2024年6月2024年5月 990.5亿美元825.5亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-6月2024年1-5月 3.50%3.40% 5个月持平。从行业结构来看，采矿业、内销轻工业、基础工业利润增速较高，公用事业小幅上行；外贸轻工业、高技术制造业利润同比由正转负，装备制造业降幅扩大。上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长2.9%，与前5个月持平。 表1：最新宏观经济数据一览 社会融资规模存量同比增速 2024年6月2024年5月 8.10%8.40% M2同比增速 2024年6月2024年5月 6.20%7.00% M1同比增速 2024年6月2024年5月 -5.00%-4.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行超预期降息资金面转松，资金价格普遍下行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.05122.00 11 1.951.90 10 1.851.809 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.70%59847.5亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%511830亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.30%12000亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元 国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到期1个月——0亿元 投放总量———11847.5亿元回笼总量———11830亿元 净投放———17.5亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一期变动情况 上周央行通过公开市场操作净投放17.5亿元。具体来看，上周央行开展9847.5亿7天期逆回购和2000亿元MLF操作，同期有11830亿元逆回购到期。上周央行连续超预期调降OMO、SLF、LPR以及MLF，资金面整体较为宽松，各期限质押式回购利率较前一周普遍下行，幅度在1-17bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期小幅下行，两者之间利差仍保持在10bp。 2.10% BP10 5 1.90% 0 1.70% -5 1.50% -10 -15 DR001DR021 DR007DR1m DR014 -20 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本多数下行 上周信用债发行规模增加，信用债2发行规模为4173.38亿元，较前一期增加 721.51亿元；日均发行规模为834.68亿元，较前一期增加144.30亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加，除中期票据、企业债和非公开发行公司债发行规模减少外，其他各券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计800.32亿元，较前一期减少179.65亿元；产业债发行规模1847.84亿元，较前一期增加357.68亿元，其中电力生产与供应、综合、建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过251亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流出187.13亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流出，其中交通运输和综合行业净流出量较高，均在47亿元以上；而电力生产与供应和建筑行业净流入量较高，均在129亿元以上。从发行成本来看，债券平均发行利率多数下行。 1.分券种来看，除中期票据、企业债和